原材料上漲推動(dòng)了紙價(jià)的走高，但需求的旺盛則是價(jià)格長(zhǎng)期高位運(yùn)行的主要支撐。在此背景下，銅版紙這樣的新型高檔紙成為造紙行業(yè)的主要利潤(rùn)區(qū)
隨著國(guó)際紙漿價(jià)格的不斷上升 , 最近國(guó)內(nèi)銅版紙的價(jià)格也逐漸走高 , 晨鳴紙業(yè)銅版紙的價(jià)格每噸一次性上漲了 10000 元 -1200 元 , 漲幅達(dá) 15%-18% 。而隨著成品紙價(jià)格的不斷上漲 , 造紙企業(yè)的盈利空間也開始加大。
原材料上漲波及紙業(yè)
2003 年以來，由于美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，特別是中國(guó)進(jìn)入了新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，全球的原材料價(jià)格呈現(xiàn)不斷上揚(yáng)的趨勢(shì)，如鋼鐵、銅、石油等價(jià)格已創(chuàng)出近幾年的新高。這一輪原材料價(jià)格的上漲，同樣波及到了造紙行業(yè)。造紙的原材料紙漿價(jià)格從 2003 年年初就開始緩慢地上升，進(jìn)入 2003 年 7 月份以后，出于生產(chǎn)與填補(bǔ)庫(kù)存的需要，貿(mào)易量迅速增加帶動(dòng)了全球紙漿市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)， 2003 年年底，加拿大、美國(guó)漂白針葉木硫酸鹽漿價(jià)格上漲至每噸 560 美元和 540 美元，約上漲 15% ；加拿大、美國(guó)漂白闊葉木漿每噸達(dá)到 540 美元與 530 美元，上漲幅度也在 15% 左右。到 3 月 9 日，國(guó)際紙漿價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出兩年來的新高達(dá)到 608 美元 / 噸。而廢紙價(jià)格方面，目前美國(guó)廢紙自 2004 年 2 月中旬以來持續(xù)上揚(yáng)，至今已由每噸 140 美元大幅提升到 165 美元，歐洲廢紙價(jià)格也自 2 月中旬的 127 美元漲至 140 美元。國(guó)內(nèi)方面，雖然紙漿價(jià)格在 2003 年總體上漲有限，僅上漲約 3% 左右，但進(jìn)口木漿價(jià)格由于采購(gòu)價(jià)與運(yùn)費(fèi)的上漲而平均上漲約 20% 。由于廢紙本身上漲約 10% 左右，加上國(guó)際海運(yùn)價(jià)格的上漲，青島、廈門等港口到岸價(jià)已由 2003 年年初的 110 美元 / 噸上漲到 140 美元 / 噸以上，由此推動(dòng)脫墨漿漲幅達(dá) 30% 左右。草漿由于糧食的上漲也出現(xiàn)大幅上漲，由往年 220 元 / 噸左右上漲到 300 元 / 噸以上，漲幅高達(dá) 40% 左右。
圖1：北方漂白軟木牛皮漿FOEX價(jià)格指數(shù)
由于紙漿價(jià)格的上漲與需求的拉動(dòng)，美國(guó)、加拿大、北歐等造紙主產(chǎn)區(qū)企業(yè)紛紛提價(jià)或表示要提價(jià)，紙品價(jià)格也隨之逐步上調(diào)，許多產(chǎn)品的價(jià)格上調(diào)約 10% 左右。 2004 年 2 月，國(guó)內(nèi)最大的銅版紙生產(chǎn)廠家鎮(zhèn)江金東紙業(yè)率先漲價(jià)， 2 月底 3 月初，晨鳴紙業(yè)也開始提高木漿紙的價(jià)格，雙膠紙的價(jià)格每噸也上漲了 300-500 元，輕涂紙每噸上漲了 600 元，雙膠紙每噸上漲了 300 元，書寫紙每噸上漲了 200 元，包裝紙、牛皮紙每噸上漲了 150 元。華泰紙業(yè)也提高了雙膠紙和書寫紙的價(jià)格，每噸分別提高了 400 元和 300 元。此外還有許多企業(yè)包括美利紙業(yè)、銀鴿紙業(yè)等都有不同程度的提價(jià)。
圖2：2003年以來美國(guó)東部新聞紙分月價(jià)格走勢(shì)
需求旺盛價(jià)格高位運(yùn)行
紙成品特別是銅版紙的價(jià)格是否能在高位長(zhǎng)期運(yùn)行呢，這可從以下三個(gè)方面來看。
第一，隨著全球造紙行業(yè)的復(fù)蘇，造紙?jiān)霞垵{的價(jià)格仍將長(zhǎng)時(shí)期在高位運(yùn)行，而且由于運(yùn)力緊張，航運(yùn)價(jià)格上揚(yáng)，進(jìn)口紙漿的到岸價(jià)格仍將居高不下。
第二，對(duì)于銅版紙而言， 2004 年的產(chǎn)能并沒有很大增長(zhǎng)，除山東泉林外沒有其他新項(xiàng)目上馬投產(chǎn)，因而供給增長(zhǎng)有限。不過，這種狀況在 2005 年以后將會(huì)改變，國(guó)內(nèi)銅版紙的供給將迅速擴(kuò)大。
表1：國(guó)內(nèi)主要銅版紙生產(chǎn)廠家及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃(單位：萬噸)
第三，最為重要的是，國(guó)內(nèi)對(duì)紙產(chǎn)品的需求十分旺盛。我國(guó)紙業(yè)產(chǎn)銷量從 1995 年開始已位居世界第二， 1991-2002 年的 12 年間我國(guó)紙和紙板總產(chǎn)量和消費(fèi)量分別以年均 8.94% 和 9.57% 的速度增長(zhǎng)。 2002 年更是出現(xiàn)跳躍式的增長(zhǎng)，紙和紙板總產(chǎn)量達(dá)到 3,780 萬噸，比 2001 年增加 8.13% ；紙和紙板的總消費(fèi)量為 4,332 萬噸 , 比 2001 年增長(zhǎng) 17.62% 。從消費(fèi)總量來看， 2002 年已經(jīng)躍居世界第二。并且已經(jīng)超過生產(chǎn)量。 2003 年國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)將繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)，據(jù)國(guó)家造紙行業(yè)協(xié)會(huì)披露， 2003 年 1-11 月份，國(guó)內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)紙漿 1188 萬噸，同比增長(zhǎng) 18.63% ；機(jī)制紙 2244 萬噸，同比增 17.36% ；其中主要品種新聞紙生產(chǎn) 189 萬噸，同比增長(zhǎng) 9.96% ；膠印書刊紙 46.9 萬噸，增長(zhǎng) 27.2% 。包裝用紙板 1478.5 萬噸，增長(zhǎng) 18.62% 。但這還不能滿足國(guó)內(nèi)對(duì)紙產(chǎn)品，特別是高檔紙產(chǎn)品的需求，近年來，我國(guó)進(jìn)口成品紙及紙板約占年消費(fèi)量的比重一直在 15% 左右， 2002 年進(jìn)口量達(dá)到 552 萬噸，中間品紙漿、廢紙的進(jìn)口量也很大。由于我國(guó)是一個(gè)森林資源嚴(yán)重缺乏的國(guó)家，因此在中短期內(nèi)我國(guó)紙漿、廢紙的進(jìn)口仍將較快地增長(zhǎng)。
但是，即便如此，我國(guó)紙和紙板的人均消費(fèi)量還是比較低的， 2002 年我國(guó)城鎮(zhèn)人口人均紙和紙產(chǎn)品消費(fèi)量為 90 公斤，高于世界平均消費(fèi)量( 56 公斤)，但低于發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)水平( 200 公斤以上)。江南證券研究發(fā)展部行業(yè)研究員杜敏杰認(rèn)為，造紙行業(yè) 8 ％的增長(zhǎng)速度比較合理。按照這個(gè)發(fā)展速度， 2010 年我國(guó)紙品的總消費(fèi)量將達(dá)到 8018 萬噸，城鎮(zhèn)人口人均紙品消費(fèi)量將達(dá)到 167 公斤。招商證券行業(yè)研究員王鵬認(rèn)為， 2002 年 -2005 年國(guó)內(nèi)紙及紙板市場(chǎng)需求年均增長(zhǎng)率在 7.4% 左右 , 其中涂布紙年均增長(zhǎng)率在 11.2%, 牛皮箱紙板年均增長(zhǎng)率在 11.2%, 特種紙及紙板年均增長(zhǎng)率在 18.6% 。因此，從需求看，造紙行業(yè)面臨較大的發(fā)展空間和盈利空間。
表2：國(guó)內(nèi)紙及紙板市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)（單位：萬噸）
我國(guó)造紙行業(yè)的增長(zhǎng)可以分成兩部分，一部分是傳統(tǒng)產(chǎn)品，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加而穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一部分是新型高檔產(chǎn)品，如高檔新聞紙、印刷書寫紙、涂布紙、白板紙、箱板紙、高強(qiáng)瓦楞原紙和特種紙等等，將隨著人們需求的不斷提高，而得到較快的增長(zhǎng)。
晨鳴紙業(yè) : 價(jià)格上漲的贏家
中國(guó)造紙用木漿的比例較低，只有 21 ％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家 90 ％以上的木漿比例。因此，中國(guó)紙和紙板產(chǎn)品的質(zhì)量差、品種少、檔次低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利空間不大，受國(guó)際木漿價(jià)格上揚(yáng)而上漲的低檔成品紙價(jià)格所造成的利潤(rùn)波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響不大。目前新型高檔紙的需求旺盛，價(jià)格也居高不下；由于生產(chǎn)技術(shù)和工藝水平的限制，供給有限，同時(shí)由于進(jìn)入高檔紙領(lǐng)域存在技術(shù)壁壘和存在資金壁壘，優(yōu)勢(shì)企業(yè)具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，所以像銅版紙這樣的新型高檔紙成為造紙行業(yè)的主要利潤(rùn)區(qū)。并且由于銅版紙這樣的紙成品需要進(jìn)口木漿作為造紙?jiān)希虼藝?guó)際木漿價(jià)格的上揚(yáng)，對(duì)銅版紙的價(jià)格推動(dòng)最大，而銅版紙價(jià)格的漲價(jià)，對(duì)像晨鳴紙業(yè)這樣的企業(yè)利潤(rùn)影響最大。
圖3：銅版紙?jiān)诔盔Q紙業(yè)的主要業(yè)務(wù)中占有越來越重要的地位
到 2002 年年底，晨鳴紙業(yè)機(jī)制紙的產(chǎn)量已達(dá) 104.33 萬噸 , 成為首家年產(chǎn)量超過 100 萬噸的上市造紙企業(yè)， 2003 年公司年產(chǎn)量可達(dá)到 130 萬噸， 2005 年可達(dá) 205 萬噸。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品是輕涂紙、雙膠紙、書寫紙、新聞紙、銅版紙和箱板紙。除了箱板紙的銷售利潤(rùn)率較低( 22 ％)之外，其它產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)率都保持在 30 ％以上，表明公司產(chǎn)品定位高，盈利能力強(qiáng)。
圖4：晨鳴紙業(yè)最近幾年產(chǎn)能增長(zhǎng)及預(yù)測(cè)
在公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中包括銅版紙、雙膠紙?jiān)趦?nèi)的以木漿為主要原料的高檔紙比重不斷上升，公司上市募集資金投向的 15.3 萬噸高檔銅版紙項(xiàng)目已于 2002 年 8 月全線投產(chǎn) , 實(shí)際年產(chǎn)量可達(dá) 28 萬噸 -30 萬噸。到 2003 年三季度銅版紙占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重已經(jīng)達(dá)到 29%。目前晨鳴的銅版紙產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)排名第二(見圖 4 、 5 )，這種優(yōu)勢(shì)至少可以維持到 2005 年，在 2005 年之前國(guó)內(nèi)銅版紙的供需狀況不會(huì)有很大變化(供給仍小于需求)，銅版紙已成為晨鳴紙業(yè)的重要收入來源 , 因此銅版紙大幅提價(jià)將對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。
圖5：晨鳴紙業(yè)收入增長(zhǎng)情況及預(yù)測(cè)
國(guó)泰君安行業(yè)研究員王峰給記者算了這樣一本賬，如果按目前國(guó)際木漿每噸 600 美元價(jià)格計(jì)算，則距年初每噸 560 美元上漲了 40 美元，合 331.6 元人民幣。按 0.9 噸漿制 1 噸紙計(jì)算，由于木漿價(jià)格的上漲增加成品銅版紙成本約 298 元。而晨鳴紙業(yè)銅版紙的價(jià)格在 2 月底 3 月初已由每噸 6800 元一次性上漲了 1000 元以上，目前達(dá)到了每噸 7800-8100 元。以每噸 8000 元計(jì)算， 1 噸銅版紙的毛利增加為 1200 元，凈利潤(rùn)每噸約增加 1000 元。如果打一個(gè)折扣如九折，則凈利潤(rùn)每噸增加為 900 元。這里要作三個(gè)減項(xiàng)，一是由于銅版紙價(jià)格的上漲將引起推銷等費(fèi)用的增加；二是由于價(jià)格的上漲所引起的對(duì)銷量的影響，消費(fèi)彈性的變化可通過價(jià)格減項(xiàng)來處理；三是所得稅的增加。三個(gè)減項(xiàng)下來每噸的利潤(rùn)增加是 600 元，如果以調(diào)價(jià)后 3-12 月的 23.3 萬噸的產(chǎn)量計(jì)算，則可增加 1.38 億元的凈利潤(rùn)，以晨鳴紙業(yè) 8.977 億總股本計(jì)算 , 每股收益增加 0.15 元。王峰認(rèn)為， 2005 年晨鳴紙業(yè)業(yè)績(jī)將有大幅的增長(zhǎng)，由于其江西晨鳴紙業(yè)公司年產(chǎn) 20 萬噸的低定量涂布紙項(xiàng)目，以及在本部擬籌建 30 萬噸的涂布白紙板項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2004 年年底或 2005 年第一季度投產(chǎn)，因此公司產(chǎn)能在 2005 年將有 40% 的增長(zhǎng)。
招商證券的一份研究報(bào)告也因銅版紙的漲價(jià)而上調(diào)了晨鳴紙業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) ,2004 年、 2005 年的每股收益預(yù)測(cè)分別調(diào)高至 0.78 元、 1.03 元 , 調(diào)高了 0.13 元、 0.15 元。報(bào)告認(rèn)為 , 除了銅版紙漲價(jià)的因素外 , 晨鳴紙業(yè)在今后幾年內(nèi)保持較高的盈利水平還有一個(gè)有利因素，即國(guó)內(nèi)企業(yè)在針對(duì)國(guó)外新聞紙、銅版紙進(jìn)口的反傾銷案中取得了勝利，自 2003 年 8 月 6 日起 , 我國(guó)對(duì)原產(chǎn)于韓國(guó)、日本進(jìn)口到我國(guó)境內(nèi)的銅版紙征收反傾銷稅，針對(duì)不同企業(yè)分別征收 4%-71% 不等的反傾銷稅，期限為 5 年。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為 , 晨鳴紙業(yè)的市盈率在同行業(yè)上市公司中是較低的，只有 12 倍左右，與國(guó)際造紙行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè) 15 倍左右的市盈率相比也是較低的，因此公司具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。(證券市場(chǎng)周刊) |
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