特約撰稿 文耀文
中國(guó)新聞紙業(yè)三足鼎立的局面即將改變。
"黑龍股份（600187）重組成功后，將成為中國(guó)造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，年產(chǎn)新聞紙超過(guò)45萬(wàn)噸。"10月13日，記者從黑龍江方面獲悉，一家造紙業(yè)的航母型企業(yè)正加緊實(shí)施對(duì)黑龍股份的重組。該項(xiàng)重組將使黑龍股份現(xiàn)有產(chǎn)能提高一倍，凈利潤(rùn)增加1億元。
目前，我國(guó)新聞紙規(guī)模以上企業(yè)有11家，其中包括華泰股份（600308）、福建南紙（600163）、江西紙業(yè)（600053）、宜賓紙業(yè)（600793）、黑龍股份（600187）、石峴紙業(yè)（600462）等六家上市公司，到目前為止，僅有華泰股份、福建南紙和黑龍股份的生產(chǎn)能力達(dá)到了30萬(wàn)噸以上，使國(guó)內(nèi)新聞紙業(yè)中呈現(xiàn)三足鼎立局面。
重組進(jìn)行時(shí)
據(jù)消息人士透露，此番黑龍重組得到了黑龍江方面的大力支持。由于黑龍股份第一大股東黑龍集團(tuán)公司持股高達(dá)70.2%，當(dāng)?shù)卣幸饨档推涑止杀壤�，�?duì)于公司重組一路綠燈，相關(guān)債務(wù)剝離工作進(jìn)展順利。
黑龍股份2004年上半年業(yè)績(jī)大幅下滑，巨虧1.26億元，成為兩市上半年報(bào)的第一只虧損股。
據(jù)記者了解，黑龍股份今年生產(chǎn)基本正常，新聞紙供應(yīng)與去年相比略下降，巨虧的原因在于公司計(jì)提了大量的壞帳準(zhǔn)備，致使管理費(fèi)用大幅度增加。
"這正是在為公司重組掃清障礙。"消息人士透露，黑龍重組的最終目的是造就一個(gè)新聞紙行業(yè)新的龍頭企業(yè)，采取股權(quán)置換方式，使得上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨向合理。
黑龍股份半年報(bào)顯示，截至2004年6月30日，公司關(guān)聯(lián)企業(yè)齊齊哈爾造紙有限公司對(duì)上市公司欠款達(dá)8.5億元，較上年末增加了5201.7萬(wàn)元。董事會(huì)出于謹(jǐn)慎考慮，對(duì)該公司欠款在本報(bào)告期內(nèi)按上年期末余額的10%補(bǔ)提壞帳準(zhǔn)備金7514.9萬(wàn)元。同時(shí)半年報(bào)顯示，自去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新聞紙市場(chǎng)銷(xiāo)售不暢，價(jià)格跌落，公司為減少損失自上年末實(shí)行了限產(chǎn)政策，致使主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力與上年相比有較大幅度下降。公司報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4816.6萬(wàn)元，同比下降84.64%.公司表示，目前正在進(jìn)行恢復(fù)生產(chǎn)、技術(shù)改造及資產(chǎn)重組工作，并積極清理控股股東資金占用問(wèn)題，但預(yù)計(jì)1-9月份公司有可能發(fā)生虧損。
"新聞紙行業(yè)正在復(fù)蘇，目前已出現(xiàn)供不應(yīng)求局面。"中國(guó)造紙業(yè)協(xié)會(huì)的副理事長(zhǎng)李友元表示，幾年前，隨著電子商務(wù)近幾年有取代傳統(tǒng)媒介之勢(shì)，北歐及北美的大型造紙廠(chǎng)紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)保價(jià)，致使世界新聞紙庫(kù)存下跌。而從實(shí)際情況看來(lái)，報(bào)書(shū)雜志能被電子商務(wù)取代尚言之過(guò)早。近兩年，即使新經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，紙張的消費(fèi)仍以30%的速度增長(zhǎng)�？v觀國(guó)際新聞紙市場(chǎng)，歐洲每年尚有60萬(wàn)噸缺口，新聞紙漲價(jià)已成為大勢(shì)所趨。目前，新聞紙每噸價(jià)格已上漲了1000元。中國(guó)造紙行業(yè)的生產(chǎn)量和消費(fèi)量現(xiàn)居世界第二位，僅次于美國(guó)，但目前我國(guó)人均用紙量?jī)H為29公斤，與世界人均56公斤的擁有量還有很大的差距，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求。從新聞紙的發(fā)展情況來(lái)看，隨著報(bào)紙更多的深入農(nóng)村，紙業(yè)供應(yīng)偏緊的局面仍將持續(xù)，國(guó)產(chǎn)紙均在6200-6400元／噸，新聞造紙業(yè)在中國(guó)仍有很大發(fā)展空間。
基金駐扎
引人注目的是，黑龍股份前十大流通股東有三家基金現(xiàn)身，嘉實(shí)基金管理公司的兩只基金分別占據(jù)了其前十大流通股東的第一和第四位。
邵健作為嘉實(shí)增長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理，他做夢(mèng)都沒(méi)有想到只占基金凈資產(chǎn)0.29％的個(gè)股操作竟讓自己處于輿論的風(fēng)暴眼中。
嘉實(shí)基金第二季度季報(bào)顯示，該基金持有100.93萬(wàn)黑龍股份的流通股，而進(jìn)行了類(lèi)似操作的嘉實(shí)基金管理公司的另兩只基金——嘉實(shí)成長(zhǎng)收益、基金泰和則分別持有260.71萬(wàn)股、82.38萬(wàn)股，嘉實(shí)旗下三只基金共計(jì)持倉(cāng)442.02萬(wàn)股，占該股流通股本的4.65％，其中嘉實(shí)成長(zhǎng)在上半年增持115.96萬(wàn)股，而基金泰和則完全是今年上半年開(kāi)始介入的。
在黑龍股份巨虧的消息傳出后，輿論指斥嘉實(shí)基金介入時(shí)正值黑龍股份原第一大流通股東銀河證券殺跌出局，嘉實(shí)有莊股接盤(pán)之嫌。而事實(shí)上，嘉實(shí)在黑龍股份卻賺足了銀兩。
"賺錢(qián)也挨罵，其中的原由在于黑龍股份的價(jià)值被投資者嚴(yán)重的低估了。"北京圣亞達(dá)投資顧問(wèn)有限公司首席分析師朱勝?lài)?guó)表示，隨著新一輪新聞紙業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，黑龍股份及其類(lèi)似上市公司的投資價(jià)值將彰顯。
盡管持有黑龍股份遭業(yè)界質(zhì)疑，但賺錢(qián)才是硬道理。據(jù)了解，嘉實(shí)增長(zhǎng)基金于2003年底買(mǎi)入，2004年2月中旬賣(mài)出，目前還是持有100萬(wàn)股左右，在黑龍股份的投資收益減去浮動(dòng)虧損后總贏利在500萬(wàn)元以上。嘉實(shí)成長(zhǎng)收益和基金泰和的情況也相似，公司在黑龍股份上的投資，總的實(shí)現(xiàn)贏利2200萬(wàn)，目前的浮動(dòng)虧損900萬(wàn)元左右，盈虧相抵后的贏利在1300萬(wàn)元左右。
那么嘉實(shí)為何選中了黑龍股份？據(jù)嘉實(shí)一位基金經(jīng)理透露，嘉實(shí)將所有A股上市公司股票分為三級(jí)兩類(lèi)，三級(jí)為：買(mǎi)入級(jí)、持有級(jí)、賣(mài)出級(jí)，兩類(lèi)為短線(xiàn)買(mǎi)入類(lèi)和無(wú)法判斷類(lèi)。
嘉實(shí)的研究報(bào)告認(rèn)為，黑龍股份具備提升估值可能性而被歸入短線(xiàn)買(mǎi)入一類(lèi)，按照公司的規(guī)定，"買(mǎi)入級(jí)"、"持有級(jí)"和"短線(xiàn)買(mǎi)入類(lèi)"三種股票構(gòu)成公司股票池，基金經(jīng)理有權(quán)買(mǎi)進(jìn)股票池中的股票，只有當(dāng)購(gòu)買(mǎi)份額達(dá)到一定比例時(shí)才需要報(bào)公司投資決策委員會(huì)審批。
"對(duì)于黑龍股份的投資屬于機(jī)構(gòu)投資者常用的類(lèi)別資產(chǎn)投資。"嘉實(shí)那位基金經(jīng)理認(rèn)為，中國(guó)很多產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)重組正在加速，以一些具備戰(zhàn)略性資產(chǎn)重組潛力的個(gè)股構(gòu)建一個(gè)組合，有望在組合層面上控制風(fēng)險(xiǎn)、獲得收益，因而嘉實(shí)以少量資產(chǎn)、在較低的價(jià)位對(duì)這些個(gè)股進(jìn)行了階段性投資，并且對(duì)這一類(lèi)資產(chǎn)的投資是少量的、組合的。
"新聞紙行業(yè)并沒(méi)有大家想像的那么差，相反它是一個(gè)很有機(jī)會(huì)的行業(yè)。"嘉實(shí)基金管理有限公司研究員徐晨光告訴記者。
按中國(guó)造紙協(xié)會(huì)發(fā)布的"中國(guó)造紙工業(yè)2003年度報(bào)告"顯示，2003年全國(guó)產(chǎn)量在207萬(wàn)噸，較2002年增長(zhǎng)12％，需求量241萬(wàn)噸，增長(zhǎng)18％，同時(shí)由于反傾銷(xiāo)延期，以及國(guó)內(nèi)部分落后新聞紙產(chǎn)能的逐步淘汰，國(guó)內(nèi)新聞紙供應(yīng)正在趨于緊張，"從供求關(guān)系角度看，新聞紙行業(yè)供過(guò)于求的局面正在發(fā)生變化，而拐點(diǎn)很可能就出現(xiàn)在今年上半年。"徐晨光分析，再加上國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)兩極分化嚴(yán)重，戰(zhàn)略性重組已經(jīng)啟動(dòng)。
而黑龍股份則是這個(gè)行業(yè)中一個(gè)具有戰(zhàn)略整合價(jià)值的企業(yè)。從產(chǎn)能上看，黑龍股份在行業(yè)排名第四，徐晨光做了一個(gè)初步的估算，按照黑龍股份現(xiàn)在的25萬(wàn)噸新聞紙產(chǎn)能，稅后4500元每噸的銷(xiāo)售價(jià)格以及行業(yè)平均20％至25％毛利，匹配上正常的管理費(fèi)用，能帶來(lái)利潤(rùn)在1億至1.4億，折合每股0.3至0.43元。
盡管黑龍股份發(fā)布巨虧公告，但是徐晨光認(rèn)為，實(shí)際情況并沒(méi)有這么差，1.26億虧損中7000多萬(wàn)由于計(jì)提減持準(zhǔn)備。由于黑龍股份上半年開(kāi)工不足，導(dǎo)致到它的收入大幅度下降，按照嘉實(shí)的預(yù)計(jì)5000多萬(wàn)的虧損實(shí)際上也就是公司半年的費(fèi)用支出。
至于對(duì)黑龍以及此類(lèi)戰(zhàn)略重組類(lèi)資產(chǎn)的投資，北京圣亞達(dá)投資顧問(wèn)有限公司的朱勝?lài)?guó)認(rèn)為，還是取決于對(duì)戰(zhàn)略重組資產(chǎn)類(lèi)的政策環(huán)境、推進(jìn)速度以及黑龍?jiān)谝慌鷤�(gè)股里面的相對(duì)吸引力。
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