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經(jīng)過漫長的發(fā)展，造紙業(yè)已成為一個與國民經(jīng)濟和社會文化產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)的行業(yè)。目前，造紙行業(yè)正面臨著文化信息產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展和消費結(jié)構(gòu)升級所帶來的巨大需求，行業(yè)高速發(fā)展時機已經(jīng)來臨。面對即將到來的2005年證券市場，造紙板塊的投資機會值得進一步深入挖掘。
增長趨勢毋庸置疑
行業(yè)效益好轉(zhuǎn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的迅速增長，造紙企業(yè)利用其在資本市場的優(yōu)勢和政策扶持，在設(shè)備、技術(shù)等方面進行了巨大的投入，一改過去設(shè)備陳舊、產(chǎn)品低劣、原料供給不足、環(huán)境污染嚴(yán)重和全行業(yè)虧損的局面，產(chǎn)量逐年上升，由1998年的2800萬噸增加到2003年的4117萬噸。2004年以來，機制紙和紙板的產(chǎn)銷量有加速增長之勢。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前三個季度，造紙業(yè)銷售收入達到2127.14億元，同比增長24.53%。凈利潤為103.8億元，同比增長30.62%。利潤的增長超過主營業(yè)務(wù)收入的增長幅度，說明了造紙業(yè)的毛利率回升，盈利能力增強。
行業(yè)景氣仍將提升。造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎(chǔ)原材料行業(yè)，雖然受能源、運輸費用等價格持續(xù)高位以及近期加息的影響，但造紙業(yè)保持高于GDP增長速度的發(fā)展勢頭并不會改變。而且，我國造紙業(yè)仍然存在著巨大的消費缺口，在加工制造業(yè)生產(chǎn)能力普遍過剩的現(xiàn)階段，造紙業(yè)是為數(shù)不多的需求量不斷增長且供不應(yīng)求的行業(yè)之一，屬典型的需求拉動型行業(yè)景氣。目前，我國人均紙品消費量不到33公斤，遠低于52公斤的世界人均消費量；在總量上，據(jù)專家預(yù)測，到2005年，我國紙及紙板的消費總量達5000萬噸，到2010年將達到7000萬噸左右，預(yù)計產(chǎn)能和需求缺口將有1000多萬噸。另外，林紙一體化趨勢、人民幣升值壓力和反傾銷貿(mào)易政策等，都為造紙行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境。
消費結(jié)構(gòu)升級彰顯投資價值。現(xiàn)代社會消費結(jié)構(gòu)的不斷升級，對造紙行業(yè)的影響尤為明顯。國內(nèi)市場對不同檔次紙品的需求上，表現(xiàn)為低檔產(chǎn)品供應(yīng)相對過剩，中高檔產(chǎn)品供不應(yīng)求，而且高檔紙品的市場需求快速增長，價格波動較小，因此，高檔紙成為造紙行業(yè)的主要利潤區(qū)。但是，現(xiàn)代造紙業(yè)是資金、技術(shù)密集型行業(yè)，熱別是高檔紙領(lǐng)域存在技術(shù)壁壘和資金壁壘，能夠利用資本市場籌集大量資金不斷投入新項目的企業(yè)就能增強競爭力，獲取行業(yè)超額利潤。就各子行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來看，高檔新聞紙、銅版紙、白卡紙、低定量輕涂紙、強韌牛皮箱紙板、特種紙等是造紙行業(yè)增長性比較強的子行業(yè)，2005年造紙行業(yè)的投資價值幾乎都體現(xiàn)在這幾個增長性業(yè)務(wù)上。
板塊分化明顯 關(guān)注績優(yōu)成長股
業(yè)績是影響股價走勢的核心因素。在目前滬深兩市1000多家上市公司中，造紙板塊上市公司雖然只有24家，但從業(yè)績上看，卻形成了明顯的行業(yè)龍頭股、二線股和績差股之分，股價走勢也基本上反映了業(yè)績的分化情況。自年初至12月14日，造紙行業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)走勢大體相似，下跌約13％；造紙板塊的兩只龍頭股前三季度每股收益都在0.45元以上，平均上漲約11％，走勢上遠遠超過大盤；前三季度每股收益在0.20-0.40元之間的二線股有5只，全年走勢略強于大盤，特別是9月份以來，這批二線股整體走勢十分強勁；前三季度每股收益低于0.20元的績差股多達17只，約占整個板塊的2/3,平均下跌約26％，走勢上遠遠落后于大盤�？梢�，業(yè)績是核心的影響因素，2005年對其投資價值的挖掘也應(yīng)體現(xiàn)在績優(yōu)成長上，但根據(jù)行業(yè)和公司基本面的變化，投機的機會在三類股票中都會有所體現(xiàn)。
龍頭股被嚴(yán)重低估。造紙板塊的龍頭股無疑是晨鳴紙業(yè)和華泰股份，兩公司在業(yè)內(nèi)的強者地位短期內(nèi)無人能夠撼動。從增長潛力的角度看，國際造紙行業(yè)的大型企業(yè)已處于成熟期，業(yè)績具有明顯的周期性特點；而國內(nèi)造紙行業(yè)仍處于高速成長期，周期性特征不明顯，特別是這兩家龍頭公司依靠大規(guī)模的投資漸成規(guī)模優(yōu)勢，而且新項目在不斷地跟進，盈利能力和業(yè)績的預(yù)期增長率遠高于國外公司。從市盈率的角度看，一年來國外市場造紙類公司的平均市盈率為20倍，這兩家公司目前的市盈率只有16倍左右；按2005年的預(yù)期業(yè)績看，國外公司市盈率水平為15倍，這兩家公司平均不到11倍。因此，這兩家公司的估值水平有望被市場重新衡量。
該板塊二線股各具特色。造紙板塊的二線股雖然不具備龍頭股的規(guī)模優(yōu)勢，但大都在自己的子行業(yè)領(lǐng)域有一定的市場地位和競爭力，并且近期大都有盈利預(yù)期較強的新項目投產(chǎn)。其中博匯紙業(yè)和岳陽紙業(yè)是二線股的典型，有望成為造紙行業(yè)績優(yōu)股的新軍。
績差股可能孕育黑馬�？儾罟晒敬蠖嘁陨a(chǎn)市場容量小的中低檔產(chǎn)品為主，市場競爭激烈，產(chǎn)品升級換代慢，以致造成業(yè)績的逐年下滑。對于這類公司的最大投資機會，一是看其能否實行跟進式的發(fā)展戰(zhàn)略，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時注重形成規(guī)模經(jīng)濟；二是主業(yè)轉(zhuǎn)型，尋找新的發(fā)展機遇。
目前來看，筆者建議重點關(guān)注3家公司：一是山鷹紙業(yè)，公司抓住包裝紙行業(yè)快速發(fā)展的機遇，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和增發(fā)新股提升產(chǎn)品檔次，逐步在箱板紙項目上具有了規(guī)模效應(yīng)；二是黑龍股份，公司已經(jīng)將盈利能力比較差的冰雪運動器材業(yè)務(wù)與齊紙的化機漿生產(chǎn)線進行置換，還對應(yīng)收賬款進行了大比例計提，在財務(wù)上為公司重組掃清障礙；三是ST佳紙，公司的主業(yè)轉(zhuǎn)向電信領(lǐng)域，而且還投資教育產(chǎn)業(yè)，公司基本面已經(jīng)發(fā)生根本改變。(孫國東)
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