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如果一些大項(xiàng)目2004年盈利狀況好，凈資產(chǎn)就會(huì)上去，高管們?nèi)牍傻某杀疽矔?huì)相應(yīng)提高。要不，又怎么解釋公司效益大減，持股集中度卻反而上升，并且持大股的都是浙江本土機(jī)構(gòu)呢
賀宛男
2003年6月以16元高價(jià)增發(fā)的民豐特紙，如今股價(jià)只剩下5元多。盡管如此，其流通股籌碼仍高度集中，在目前已公布年報(bào)、戶均持有流通股大于1萬(wàn)股的20多家集中持籌公司中，民豐特紙以戶均持股15379.3萬(wàn)股，名列第八位，這倒引起了筆者的濃厚興趣。
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2004年度民豐特紙（600235）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3849萬(wàn)元，下降34％，每股收益0.146元。這是該公司自2000年上市以來(lái)凈利潤(rùn)最低的一年，上市前（1998、1999）其以不到2億元凈資產(chǎn)、4億元總資產(chǎn)，尚且取得4000多萬(wàn)元凈利；如今通過(guò)首發(fā)和增發(fā)，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)已分別達(dá)到22億元和8億元多的這家企業(yè)，凈利反而降至3000多萬(wàn)元，這實(shí)在不能算是正常滑坡。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，去年業(yè)績(jī)下降主要是三個(gè)原因：一是由于原材料、能源漲價(jià)等因素，公司生產(chǎn)的紙品毛利率下降，以其主要產(chǎn)品卷煙紙為例，毛利率就從上年的38％降至34％，為此就減少毛利1400多萬(wàn)元；二是主要控股子公司、民豐本科特紙業(yè)公司當(dāng)年虧損1651萬(wàn)元，公司按比例需承擔(dān)1220萬(wàn)元的投資虧損；三是由于貸款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用由上年的2163萬(wàn)元增至3740萬(wàn)元，增加1577萬(wàn)元。問(wèn)題是，民豐本科特為什么會(huì)虧損那么多，財(cái)務(wù)費(fèi)用大增又因何而起？
民豐本科特由公司和德國(guó)本科特公司合資，注冊(cè)資本2350萬(wàn)美元，公司投資1872萬(wàn)美元，占74％。后者系世界著名的水松原紙（一種卷煙紙）生產(chǎn)商，是萬(wàn)寶路等知名卷煙品牌的長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)者。之所以要同本科特合資，乃是因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)廠家生產(chǎn)的普通型水松原紙，只能滿足一般卷煙需要，而高檔卷煙廠家則大多從英國(guó)、奧地利、德國(guó)等國(guó)家進(jìn)口，合資公司成立后，可以在較短的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)和管理，生產(chǎn)出高檔水松原紙，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，因而“市場(chǎng)前景十分廣闊”。誰(shuí)知從2002年6月合資公司創(chuàng)立至今，該子公司卻連年虧損，且虧損額逐年擴(kuò)大，2005年度也只是努力實(shí)現(xiàn)扭虧為盈而已。
5億多營(yíng)收何來(lái)6億多短期貸款
至于銀行貸款，已從2003年底的9.87億元，增至2004年底11.56億元，相當(dāng)于其凈資產(chǎn)8.49億元的1.36倍，特別是短期貸款，從4.22億元增至6.17億元，增加近2億元，而全年主營(yíng)收入總共才5.65億元，顯然6億元多短期貸款并非全為營(yíng)運(yùn)需要。
那么，貸款大增又用于何處呢？筆者注意到，2004年內(nèi)公司曾為大股東民豐集團(tuán)提供資金8300多萬(wàn)元，為民豐本科特等關(guān)聯(lián)企業(yè)提供6000多萬(wàn)元，雖然到年度已大部還清，但是否是為了做年報(bào)的需要，年底結(jié)賬、年初又把資金劃出去呢？因?yàn)槿旯緩你y行借出資金高達(dá)7億多元，日常經(jīng)營(yíng)是怎么也用不了那么多的。大股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)以“代墊款”等名義無(wú)償拿去使用，公司卻為此大大增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。
再一個(gè)是增發(fā)募股的彩色打印紙項(xiàng)目，總投資5.88億元，其中募股資金2.34億元已全部投入，雖說(shuō)缺口3億多元，但公司長(zhǎng)期貸款就達(dá)4億元，似乎并不需要“短貸長(zhǎng)用”。增發(fā)時(shí)公司曾承諾，項(xiàng)目建成后可新增年利潤(rùn)1.7億多元，如今已投入資金5.69億元，項(xiàng)目已基本完工，從2003年底起就已進(jìn)入“調(diào)試”，可2004年卻始終處在“全面調(diào)試和試運(yùn)營(yíng)”中。一個(gè)5億多的項(xiàng)目，半年時(shí)間設(shè)備全部到位且進(jìn)入調(diào)試，之后的“全面調(diào)試和試運(yùn)營(yíng)”卻長(zhǎng)達(dá)一年之久，真的需要那么長(zhǎng)時(shí)間嗎？盈利大減和高管入股有無(wú)關(guān)系
客觀地說(shuō)，民豐本科特也好，彩色打印紙項(xiàng)目也好，都是從國(guó)外引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，經(jīng)過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間論證和有關(guān)部門(mén)審核，當(dāng)初的盈利期望值都相當(dāng)高，弄到現(xiàn)在這個(gè)地步無(wú)非有兩種可能：或者確系投資失誤，公司從此一蹶不振；或者遲遲不盈利（甚至虧損）恐有難言之隱。
之所以提出后一種可能，乃是因?yàn)?004年12月30日大股東民豐集團(tuán)實(shí)施改制，由原來(lái)的國(guó)有獨(dú)資轉(zhuǎn)制為多元投資。
改制方案要點(diǎn)為：民豐集團(tuán)注冊(cè)資本31450萬(wàn)元，其中嘉興市國(guó)資委出資23971萬(wàn)元，占76.22％；公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等20名自然人出資7479萬(wàn)元，占23.78％，改制后的民豐集團(tuán)仍持有民豐特紙65.85％股權(quán)。
按民豐特紙2004年年報(bào)，凈資產(chǎn)84934萬(wàn)元，民豐集團(tuán)持股65.85％即為55929萬(wàn)元，改制時(shí)僅折為23971萬(wàn)元，僅為4折多一點(diǎn)，折得低是為了高管們以同樣的扣率入股國(guó)有股，而如果一些大項(xiàng)目2004年盈利狀況好，凈資產(chǎn)就會(huì)上去，高管們?nèi)牍傻某杀疽矔?huì)相應(yīng)提高。要不，又怎么解釋公司效益大減，持股集中度卻反而上升，并且持大股的都是浙江本土機(jī)構(gòu)呢？
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