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海際大和證券公司調(diào)查研究部
造紙行業(yè)具有資源約束、資金密集、技術(shù)密集、規(guī)模效益顯著等特點。造紙行業(yè)投資60%以上是設(shè)備投資，自動化程度高于一般制造業(yè)。每增加1萬噸紙漿的生產(chǎn)能力，需要投資約1.2-2億元資金；增加1萬噸紙及紙板，需要投資約1-1.2億元；百元產(chǎn)值占用固定資產(chǎn)相當(dāng)于石油、化工、冶金等行業(yè)。造紙行業(yè)屬于國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)原材料工業(yè)，是一個與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會文明建設(shè)息息相關(guān)的重要產(chǎn)業(yè)。在產(chǎn)品總產(chǎn)量中，80%以上作為生產(chǎn)資料用于新聞出版、印刷、商品包裝等領(lǐng)域，不足20%用于人們?nèi)粘Ｉ钕M。因此造紙行業(yè)的快速發(fā)展對其上下游都有較強的拉動作用。造紙工業(yè)被國際上公認(rèn)為"永不衰竭"的工業(yè)，在美國、加拿大、日本、芬蘭、瑞典等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，造紙工業(yè)已成為其國民經(jīng)濟(jì)十大支柱制造業(yè)之一。而對于目前正處于快速發(fā)展的我國而言，其在國民經(jīng)濟(jì)中也具有重要地位。
一、造紙行業(yè)在我國呈快速發(fā)展態(tài)勢
在我國造紙業(yè)是一個高速成長的行業(yè)。最近幾年，我國紙和紙板產(chǎn)量、消費量一直保持每年8%左右的速度增長。我國現(xiàn)在已經(jīng)是世界上僅次于美國的第二大紙品消費國，各類紙和紙制品的消費量占世界紙消費總量的14%以上。2002年，我國人均紙業(yè)消費30公斤左右，只有世界平均水平的一半，世界紙業(yè)強國美國、日本、加拿大、芬蘭等國的水平大致是我國的8至10倍。同時，我國是世界上最大的紙貿(mào)易凈進(jìn)口國，至2003年紙制品已經(jīng)成為我國僅次于石油和鋼材的第三大用匯商品。隨著我國經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn)，出口貿(mào)易的強勁回升，人們物質(zhì)文化生活日益豐富和提高，新聞紙、生活用紙、包裝紙等紙品的需求量將繼續(xù)快速增長。預(yù)計在未來幾年，我國造紙業(yè)增長速度仍將高于GDP的增長速度，其增幅在10%-15%之間。
二、高速發(fā)展中存在諸多問題
盡管造紙行業(yè)是國內(nèi)少有的幾個市場需求尚未得到完全滿足的行業(yè)之一，但仍然存在技術(shù)裝備水平總體上比國際水平落后很多以及產(chǎn)品技術(shù)含量、價格檔次和利潤率低等突出問題。其中最集中表現(xiàn)為，其一是從我國的造紙企業(yè)格局來看，80%以上的企業(yè)都是規(guī)模不大的中小造紙廠。中小造紙廠的大量存在，不僅造成了嚴(yán)重的污染問題，而且紙張質(zhì)量低、產(chǎn)品過剩的問題也比較嚴(yán)重。其二是與國際造紙行業(yè)以木漿為主的原料結(jié)構(gòu)不同，中國造紙行業(yè)的原材料主要以麥草、稻草等非木材為主。造紙用木漿的比例較低，只有21%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家90%以上的木漿比例，造成中國紙和紙板產(chǎn)品的質(zhì)量差、品種少、檔次低，競爭激烈，盈利空間不大。其三是在高檔紙生產(chǎn)方面，由于生產(chǎn)技術(shù)和工藝水平的限制，供給有限，加之進(jìn)入高檔紙領(lǐng)域存在技術(shù)和資金壁壘，目前新型高檔紙的需求旺盛，價格也居高不下，造成高檔產(chǎn)品供不應(yīng)求，許多品種還要從國外大量進(jìn)口。
三、未來幾年仍處于快車道發(fā)展階段
2004年1-12月份，全國規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)機制紙2873.6萬噸，同比增長19.5%，機制紙板1989.6萬噸，比上年增長21.7%。造紙行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值3143.58億元，同比增長24.77%；銷售收入為2988.48億元，比去年同期增長22.57%；實現(xiàn)利潤141.05億元，同比增長20.42%，創(chuàng)歷史最好水平。
在近期原材料價格上漲的同時，國內(nèi)許多紙品價格也有小幅的上漲。2004年12月份以來國際市場紙業(yè)原材料價格開始上調(diào)，目前無論針葉漿還是闊葉漿均已到達(dá)2004年的高點，廢紙進(jìn)口價格由于我國需求強勁，已創(chuàng)歷史新高。以木漿為原材料的高端用紙，比如文化辦公用紙、銅版紙、生活用紙，價格漲勢較明顯。以廢紙、草漿為原料的工業(yè)用紙，比如包裝箱、包裝盒，價格較為平穩(wěn)。新聞紙價格漲勢最為明顯。我們認(rèn)為這種紙產(chǎn)品上漲態(tài)勢近幾個月內(nèi)有可能延續(xù)。因為中國及東南亞國家經(jīng)濟(jì)的強勁增長及全球需求的增長促使紙漿價格不斷上揚，我國紙漿需求量的80%以上均需要從國外進(jìn)口，故國際市場漿價上漲對中國紙業(yè)影響較大，推動了國內(nèi)造紙成本的不斷上升。
宏觀調(diào)控、升息對造紙行業(yè)整體影響較小，而人民幣升值預(yù)期將成為2005年及今后造紙板塊上漲的推動力。由于近年來新建新聞紙、白紙板、箱板紙等生產(chǎn)線基本依賴國際廢紙，我國已成為全球最大廢紙進(jìn)口國。據(jù)美國林紙協(xié)會統(tǒng)計，2003年全球可貿(mào)易廢紙量約2550萬噸，中國占36.8%。當(dāng)年美國出口1390萬噸廢紙，其中592萬噸銷往中國，占43%；從歐洲進(jìn)口300萬噸，約占?xì)W洲廢紙銷售總量的75%。而2004年我國進(jìn)口廢紙達(dá)1230萬噸，預(yù)計占全球可貿(mào)易廢紙量的48%以上，廢紙價格由于我國需求過大，廢紙價格隨同木漿價格下調(diào)的可能性不大。
行業(yè)景氣度繼續(xù)維持在高位。目前我國正處于工業(yè)化、城市化的重要發(fā)展階段，預(yù)計未來幾年消費升級的推動作用仍將非常明顯。對照國際市場我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平后，紙與紙板的消費將出現(xiàn)明顯加速。造紙業(yè)的發(fā)展將帶動農(nóng)業(yè)、包裝、印刷、化工、機器制造和運輸?shù)刃袠I(yè)需求的增長。我國造紙行業(yè)的增長可以分成兩部分，一部分是傳統(tǒng)產(chǎn)品，隨著經(jīng)濟(jì)活動的增加而穩(wěn)定增長；另一部分是新型高檔產(chǎn)品，如高檔新聞紙、印刷書寫紙、涂布紙、白板紙、箱板紙、高強瓦楞原紙和特種紙等，將隨著人們需求的不斷提高，而得到較快的增長。2010年中國紙和紙板的市場需求量會達(dá)到8000萬噸，市場潛力巨大。按照現(xiàn)代造紙工業(yè)每萬噸紙及紙板需1億元至1.2億元投資計算，1000多萬噸的缺口需要1000多億元的龐大投資。
四、行業(yè)整合加劇，競爭力不斷提高
造紙行業(yè)在國際上雖屬基礎(chǔ)原材料行業(yè)，但周期性影響并不明顯。原材料、煤炭能源、運輸費用等價格的持續(xù)高位對行業(yè)盈利能力有所削弱，但紙業(yè)繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長將不會改變，有成本優(yōu)勢的公司將有更多的主動權(quán)，促使行業(yè)內(nèi)部分化加劇。國內(nèi)紙業(yè)巨大的需求以及15%左右的需求缺口，是吸引外圍資金(包括大量外資)進(jìn)入造紙行業(yè)的重要因素。價格下滑或毛利水平的降低以及嚴(yán)重的兩極分化已成必然趨勢，部分優(yōu)勢企業(yè)將強有力地推動著中國造紙業(yè)的發(fā)展壯大。今后幾年，我們認(rèn)為造紙行業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)以下幾個特征。
(1)大幅擴(kuò)產(chǎn)使高檔產(chǎn)品利潤率下降
目前，國內(nèi)造紙行業(yè)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡，即低檔產(chǎn)品供過于求，中檔產(chǎn)品供需平衡，高檔產(chǎn)品供不應(yīng)求。但是，近年來，無論是國際紙業(yè)巨頭，還是國內(nèi)大型紙廠均紛紛投入巨資生產(chǎn)高檔產(chǎn)品。這些新增產(chǎn)能都集中在近兩三年投產(chǎn)，預(yù)計未來兩年部分高檔產(chǎn)品將出現(xiàn)短期的供需失衡，目前的高利潤率難以繼續(xù)維持。
(2)企業(yè)間整合將加速
造紙工業(yè)外資大型企業(yè)將會加快發(fā)展，國有企業(yè)將逐漸退出造紙舞臺，民營企業(yè)將繼續(xù)兼并重組。年產(chǎn)10萬噸以上企業(yè)將成倍崛起，年產(chǎn)30萬噸、50萬噸甚至100萬噸企業(yè)將會不斷出現(xiàn)，并成為骨干力量；年產(chǎn)5萬噸左右中型企業(yè)將成為中國造紙工業(yè)的中堅力量；年產(chǎn)3萬噸以下的小型企業(yè)仍有生存和發(fā)展空間。龍頭型企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢將使其在造紙行業(yè)重新洗牌和跑馬圈地中贏得一席之地。
(3)對進(jìn)口原料的依賴性將逐漸減弱
由于近一兩年國內(nèi)林紙一體化工程尚處于發(fā)展初期，我國造紙工業(yè)對外依賴性高的狀況并沒有明顯改變。但是隨著國內(nèi)速生林基地建設(shè)的迅速興起，國內(nèi)可提供用于造紙的林木資源逐年增強，到2010年，我國造紙林基地可穩(wěn)定提供5600萬立方米木材，竹材1350萬噸，可制木漿1300萬噸以上，竹漿400萬噸，大大減輕對國際市場木漿的依賴，屆時將徹底消除我國造紙工業(yè)原材料的瓶頸問題。
(4)新建生產(chǎn)線產(chǎn)品競爭力將大幅提高
雖然我國目前造紙工業(yè)整體水平仍然與國際先進(jìn)水平有較大的差距，但近年來新建項目的設(shè)備水平已與國際水平相當(dāng)甚至更高，除紙漿成本處于劣勢外，在其它化工輔料、能源電力、人工費用、營銷網(wǎng)絡(luò)等許多方面都具有優(yōu)勢，我們認(rèn)為今后隨著國內(nèi)林紙一體化的實施，木漿自給率的提高，在銅版紙、新聞紙等反傾銷保護(hù)期結(jié)束之際，我國造紙產(chǎn)品最終競爭力將大幅提高并優(yōu)于國外產(chǎn)品。
五、龍頭企業(yè)具有投資價值
盡管造紙業(yè)景氣度不斷提升，屬于國內(nèi)為數(shù)不多有很大發(fā)展空間的行業(yè)之一，但由于成本提升、行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致短期內(nèi)整體板塊盈利水平難有大幅度提高，整個板塊的發(fā)展存在較大不確定性。造紙企業(yè)經(jīng)營兩極分化的加劇，使得"強者恒強、弱者恒弱"在以后的市場表現(xiàn)中更為明顯。但由于消費升級概念的發(fā)掘，人民幣升值預(yù)期以及回避周期風(fēng)險的需要，像晨鳴紙業(yè)(000488)、華泰股份(600308)等低市盈率行業(yè)龍頭上市公司，將會有較大的投資價值。
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