造紙行業(yè)和食品飲料行業(yè)點(diǎn)評(píng)造紙行業(yè)05年上半年造紙行業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，1-4月造紙行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1083.85億元，同比增長(zhǎng)21.65%；資產(chǎn)總計(jì)4028.04億元，同比增長(zhǎng)17.58%。
作為影響生產(chǎn)成本的主要因素的紙漿價(jià)格在一季度繼續(xù)維持去年的強(qiáng)勢(shì)，二季度卻出現(xiàn)拐點(diǎn)。國(guó)際FOEX指數(shù)NBSK美國(guó)價(jià)格由680美元/噸（05/03/29）下滑至630.41美元/噸(050/7/05)。針葉漿降幅較大，闊葉漿基本保持不變，廢紙價(jià)格略有下降。受國(guó)際漿價(jià)影響，國(guó)內(nèi)進(jìn)口紙漿價(jià)格出現(xiàn)不同程度回落。隨著國(guó)際大型紙漿生產(chǎn)廠家上半年停產(chǎn)檢修結(jié)束，巴西及國(guó)內(nèi)多條漿線的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年紙漿價(jià)格將繼續(xù)回落，造紙企業(yè)的成本壓力有所緩解。
國(guó)內(nèi)各種紙制品中，新聞紙和銅板紙呈現(xiàn)良好銷售勢(shì)頭，但即將釋放的新增產(chǎn)能將逐步增加市場(chǎng)壓力，企業(yè)盈利能力將受到擠壓。箱板紙價(jià)格受國(guó)內(nèi)反傾銷影響略有回升，白紙板及白卡紙近幾年產(chǎn)能增加較快，目前供求已基本平衡。整體來(lái)看，05年下半年至06年受產(chǎn)能擴(kuò)張影響，產(chǎn)品價(jià)格下降幅度將大于紙漿價(jià)格下降幅度，行業(yè)盈利能力有所減弱。
而對(duì)于人民幣升值的良好預(yù)期，我們認(rèn)為由于生產(chǎn)成本的下降將會(huì)對(duì)紙制品價(jià)格產(chǎn)生一定的傳遞效應(yīng)，由此受惠幅度并不如靜態(tài)測(cè)算下那么明顯。
造紙企業(yè)的上市公司中，行業(yè)集中度越來(lái)越高，兩極分化明顯。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式逐步轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展的集約化增長(zhǎng)模式的過(guò)程中，龍頭企業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、紙漿自給率、環(huán)保等各方面占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)也勢(shì)必導(dǎo)致一部分競(jìng)爭(zhēng)不力的企業(yè)出局。我們建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)內(nèi)龍頭，如晨鳴紙業(yè)和華泰股份。
食品飲料行業(yè)隨著宏觀調(diào)控效果的顯現(xiàn)，周期性行業(yè)景氣逐步回落、消費(fèi)品行業(yè)的抗周期優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)。
其中，食品飲料行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，05年1－5月份，全行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入5951.61億元，利潤(rùn)總額270.72億元，分別同比增長(zhǎng)28.70%和25.94%。
從各子行業(yè)來(lái)看，葡萄酒和白酒中的中高檔酒生產(chǎn)廠家經(jīng)營(yíng)狀況良好，其中的龍頭企業(yè)在行業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)中表現(xiàn)突出；屠宰和肉制品加工業(yè)受益于生豬價(jià)格的持續(xù)下降而增長(zhǎng)強(qiáng)勁；啤酒行業(yè)由于仍處于整合階段，消費(fèi)淡季以及存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的銷售費(fèi)用上漲都使得上半年行業(yè)盈利能力較差；黃酒行業(yè)利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)速度僅好于啤酒和制糖行業(yè)，突破區(qū)域性市場(chǎng)是關(guān)鍵；光明事件在給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手讓出市場(chǎng)份額的同時(shí)也給其加上了食品安全的箍咒；制糖行業(yè)由于天氣影響，產(chǎn)量銳減而無(wú)法受惠于糖價(jià)高企。
下半年隨著消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，食品飲料行業(yè)仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，原材料成本的壓力也將小于去年。我們認(rèn)為表現(xiàn)比較突出的將依舊是上半年經(jīng)營(yíng)良好的幾個(gè)子行業(yè)：葡萄酒、白酒以及屠宰和肉制品加工業(yè)。我們對(duì)乳業(yè)、啤酒和黃酒行業(yè)維持中性評(píng)級(jí)，制糖業(yè)給以減持的投資評(píng)級(jí)。
我們認(rèn)為白酒行業(yè)的消費(fèi)稅利好預(yù)期存在時(shí)間和調(diào)整方式上的不確定性，關(guān)注目標(biāo)仍應(yīng)而放在具有品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品定位高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、地域限制性小的企業(yè)上。盡管乳品行業(yè)今年的運(yùn)行情況明顯好于去年，但相較于其他子行業(yè)食品安全因素影響愈加明顯。而且在未來(lái)兩三年里，龍頭企業(yè)在產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張同時(shí)盈利能力的維持將比較困難。啤酒和黃酒行業(yè)的發(fā)展在短期內(nèi)尚未呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。而對(duì)于制糖行業(yè)，05-06榨季的生產(chǎn)預(yù)期并不樂(lè)觀。
我們建議重點(diǎn)關(guān)注貴州茅臺(tái)、雙匯發(fā)展、張?jiān)和青島啤酒。股權(quán)分置將使目前食品飲料高企的估值水平有所回復(fù)，屆時(shí)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的投資價(jià)值將更加明顯。（分析師許定晴）
