一、對(duì)價(jià)水平好于績(jī)優(yōu)股公司平均水平
公司１０送３的對(duì)價(jià)水平乍一看在已實(shí)施或公布方案的公司中并不突出，但經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在已實(shí)施或公布方案的１４３家上市公司中中報(bào)業(yè)績(jī)高于０．２５元／股，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)高于０．５０元／股的績(jī)優(yōu)上市公司有４５家，平均對(duì)價(jià)水平為１０送２．９，其中：上交所２４家績(jī)優(yōu)上市公司對(duì)價(jià)水平為１０送２．９２，深圳主板８家績(jī)優(yōu)上市公司對(duì)價(jià)水平為１０送２．７７，中小板１３家績(jī)優(yōu)上市公司對(duì)價(jià)水平為１０送３．２２。博匯紙業(yè)對(duì)價(jià)水平高出所有公布方案的績(jī)優(yōu)上市公司平均對(duì)價(jià)水平
�。常担�，高出上交所績(jī)優(yōu)上市公司對(duì)價(jià)水平２．７４％、深圳主板績(jī)優(yōu)上市公司平均對(duì)價(jià)水平８．３％。
二、非流通股股東真情讓利
博匯紙業(yè)股改方案核心內(nèi)容是非流通股股東單方面向股權(quán)登記日的流通股股東每持有１０股送３股，其對(duì)價(jià)計(jì)算依據(jù)是根據(jù)目標(biāo)市盈率法估算股改后公司合理股價(jià)來(lái)倒推非流通股股東應(yīng)該支付的對(duì)價(jià)水平。目前國(guó)際主要資本市場(chǎng)同類上市公司市盈率水平為香港市場(chǎng)１４倍、日本市場(chǎng)２０倍、美國(guó)市場(chǎng)２１倍。公司選擇了市盈率水平相對(duì)較低、且國(guó)際化與市場(chǎng)化程度高的香港市場(chǎng)同類上市公司平均市盈率水平作為參照對(duì)象，并考慮市場(chǎng)制度、規(guī)模、資源、環(huán)保、國(guó)內(nèi)新興市場(chǎng)等因素，打了１５－３０％的折扣，選擇股改后合理市盈率水平１０－１２倍，在目前國(guó)內(nèi)主要造紙上市公司尤其是前５名上市公司價(jià)值普遍被低估的情況下，考慮到博匯紙業(yè)未來(lái)２年高成長(zhǎng)性，博匯紙業(yè)選擇上述市盈率水平是相對(duì)公平、合理的。
根據(jù)公司估計(jì)，２００５年每股收益０．５５元／股，因此股改后合理股價(jià)在５．５－６．６元／股之間，如按照９月１６日收盤價(jià)７．１４元測(cè)算，非流通股股東支付的對(duì)價(jià)為每１０股２．９８－０．８２股；如按９月１６日前３０個(gè)交易日平均收盤價(jià)６．７９元測(cè)算，非流通股股東支付的對(duì)價(jià)為每１０股２．３５－０．２９股。應(yīng)該說(shuō)，１０送３的對(duì)價(jià)是充分保護(hù)了流通股股東的利益，非流通股股東讓利確有誠(chéng)意。按博匯紙業(yè)對(duì)價(jià)計(jì)算的理論依據(jù)，股改后博匯紙業(yè)的合理股價(jià)在５．５－６．６元／股，假設(shè)非流通股可以在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上按凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，對(duì)非流通股股東而言，則非流通股的價(jià)值會(huì)損失１４５６６－５８０８萬(wàn)元。對(duì)流通股股東而言，如按９月３０日收盤價(jià)７．０４測(cè)算，則流通股的價(jià)值會(huì)溢價(jià)９２４－１２９３６萬(wàn)元。同時(shí)，博匯紙業(yè)非流通股股東送出率１９．０９％，高出同期市場(chǎng)平均送出率１６．４％、股改試點(diǎn)公司平均送出率１５．６５％。可見，博匯紙業(yè)非流通股股東為支持此次股改真情奉送，而流通股股東利益得到充分保護(hù)。
三、股改后大股東控制力減弱、流通股股東獲得較大話語(yǔ)權(quán)
博匯紙業(yè)非流通股股東向流通股股東每１０股送３股后，非流通股比例由６１％降為４９％，第一大股東持股比例下降為３５％。流通股股東持股比例由３９％上升為５１％，流通股股東占據(jù)半壁江山，獲得充分話語(yǔ)權(quán)，顯示大股東解決“一股獨(dú)大”、賦予流通股股東在公司經(jīng)營(yíng)決策上更大話語(yǔ)權(quán)的誠(chéng)意。正如公司董事長(zhǎng)楊延良先生在與流通股股東溝通中所言，盡管自己經(jīng)營(yíng)２０多年的公司，在企業(yè)處于快速發(fā)展期時(shí)，由于股改而使自身對(duì)公司的控制力削弱，在一開始于情于理確實(shí)有些不理解，但隨著股改工作的推進(jìn)，為維護(hù)共同證券市場(chǎng)穩(wěn)定盡自己微薄之力，充分保護(hù)流通股股東利益，盡管１０送３后大股東持股比例已達(dá)到有利于公司治理、穩(wěn)定發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)下限，但仍然堅(jiān)決支持１０送３的對(duì)價(jià)方案。并表示要一如既往視博匯紙業(yè)為己之生命，將其做大做強(qiáng)，要做“百年博匯”，給予所有股東以更大的匯報(bào)。盡管股權(quán)比例小了，但堅(jiān)信只要把企業(yè)經(jīng)營(yíng)好，廣大股東仍是支持創(chuàng)業(yè)者的。同時(shí)，大股東股權(quán)比例適當(dāng)縮小了，流通股股東話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)了，使民營(yíng)企業(yè)高效決策與靈活管理機(jī)制與社會(huì)更廣泛的監(jiān)督約束機(jī)制有效結(jié)合、更有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，更有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，只有企業(yè)發(fā)展了，“蛋糕做大了，所有股東的權(quán)益才得到真正的增值與保護(hù)”。也許這就是楊先生所稱的視股改為“第二次上市”的真正意義所在。
四、推出穩(wěn)定股價(jià)積極舉措、增強(qiáng)投資者信心、充分保護(hù)流通股股東利益
經(jīng)利用多渠道與廣大流通股股東充分溝通后，在１０送３后大股東持股比例已達(dá)到有利于公司治理、穩(wěn)定發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)下限，進(jìn)一步提高對(duì)價(jià)水平的能力非常有限情況下，公司大股東博匯集團(tuán)克服自身困難、在力所能及情況下，除承諾３年鎖定期、期滿后２４個(gè)月減持股份不超過(guò)總股份的１０％外，增加獲得流通權(quán)后通過(guò)交易所掛牌出售的價(jià)格不低于８．００元／股、在股改后連續(xù)２個(gè)交易日收盤價(jià)低于５．４０元／股時(shí)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票５００萬(wàn)股或直至收盤價(jià)高于５．４０元／股。進(jìn)一步表明大股東積極參與股改、充分尊重流通股股東意見的誠(chéng)意，同時(shí)亦說(shuō)明大股東對(duì)公司未來(lái)充滿信心，對(duì)維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定、充分保護(hù)流通股股東利益的決心。其實(shí)公司實(shí)際控制人楊延良先生在多種場(chǎng)合表示，自己與所領(lǐng)導(dǎo)的管理團(tuán)隊(duì)多年苦心經(jīng)營(yíng)的博匯紙業(yè)，為己之生命，誓做“百年博匯”，這輩子也不會(huì)減持博匯紙業(yè)的股票。因此３年鎖定期及出售比例、限價(jià)出售也只是給予市場(chǎng)一個(gè)法律意義上的承諾。
五、對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心
同時(shí)，大股東博匯集團(tuán)作出“股份追送”承諾，即在２００５年、２００６年博匯紙業(yè)實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別低于１２０００萬(wàn)元、１４５００萬(wàn)元或２００５年、２００６年年度
審計(jì)報(bào)告為非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告，博匯集團(tuán)將從其所持股份中劃出４２０萬(wàn)股股票作為一次性追加支付對(duì)價(jià)，按比例無(wú)償劃給追加支付對(duì)價(jià)方案實(shí)施股權(quán)登記日在冊(cè)的流通股股東。這既表明了在目前支付對(duì)價(jià)能力有限情況下，大股東甘冒一定風(fēng)險(xiǎn)，充分保護(hù)流通股股東利益、尊重流通股股東意見的極大誠(chéng)意，更表明了大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展、盈利前景充滿信心、給予市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期的積極態(tài)度。按上述承諾測(cè)算，公司２００４年至２００６年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到４３％以上，這在已完成股改工作或已公布方案的１４０多家上市公司中亦屬少見。
目前公司三大拳頭產(chǎn)品之一文化紙產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)排名第二，價(jià)格穩(wěn)中有升，新增拳頭產(chǎn)品之一白卡紙是公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，白卡紙?jiān)庐a(chǎn)量２萬(wàn)噸，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，價(jià)格穩(wěn)定在６３００－６５００元／噸，且白卡紙市場(chǎng)價(jià)格回暖�！盁熆ā敝变N比例３０％，直經(jīng)銷比例５０％，未來(lái)將有進(jìn)一步提升，市場(chǎng)前景可期。同時(shí)隨著２０萬(wàn)噸化機(jī)漿生產(chǎn)線的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，將有效降低生產(chǎn)成本，另外人民幣升值、國(guó)際木漿價(jià)格的回落等利好因素的刺激，使得博匯紙業(yè)在未來(lái)２年內(nèi)的業(yè)績(jī)提升有較大空間，將給所有股東帶來(lái)很好的回報(bào)。(尚文)
