一、主要業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展
１、印刷主業(yè)：高速成長的抗周期行業(yè)
印刷行業(yè)是一個服務(wù)性行業(yè)，包括書籍報刊等出版物、紡織服裝、家用電器、機電產(chǎn)品、食品和日用品等消費類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售都與印刷行業(yè)直接相關(guān)，因此印刷行業(yè)是典型的抗周期行業(yè)，目前我國的印刷行業(yè)增長速度主要受國內(nèi)消費和對外貿(mào)易增長速度的影響。伴隨著我國消費和外貿(mào)的高速增長，印刷行業(yè)總產(chǎn)值從１９９９年起一直保持著年均１０％以上的增長速度，到２００３年，全國印刷行業(yè)總產(chǎn)值達到了２８００億元，２００４年更是達到了３２００億元以上。而內(nèi)需的進一步擴大、對外貿(mào)易的持續(xù)增長和國外印刷行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，將使得我國印刷行業(yè)的總產(chǎn)值在今后若干年內(nèi)繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長速度，到２００６年，全行業(yè)總產(chǎn)值有望突破４０００億元。
資料來源：中國印刷及設(shè)備器材工業(yè)協(xié)會、興業(yè)證券研發(fā)中心
從行業(yè)分類情況來看，占中國印刷行業(yè)三分之二以上產(chǎn)值的是包裝印刷行業(yè)，而出版物印刷的產(chǎn)值大致在五分之一左右。隨著輕工業(yè)的進一步發(fā)展和對外出口的持續(xù)高速增長，包裝印刷有望繼續(xù)得到高速發(fā)展，并帶動整個印刷行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)步提高。
從地區(qū)分布情況來看，珠三角、長三角和環(huán)渤海三大地區(qū)占了全國三分之二的產(chǎn)值。珠三角地區(qū)由于產(chǎn)業(yè)起步早，產(chǎn)業(yè)外向型特點明顯，成為目前中國印刷行業(yè)最發(fā)達的地區(qū)；長三角地區(qū)則是內(nèi)地印刷行業(yè)增速最快、最具發(fā)展?jié)摿Φ陌鍓K；環(huán)渤海經(jīng)濟區(qū)由于各種出版機構(gòu)云集，出版印刷相當發(fā)達，也是全國重要的印刷產(chǎn)業(yè)基地。
資料來源：中國印工網(wǎng)、興業(yè)證券研發(fā)中心
界龍實業(yè)正是行業(yè)快速發(fā)展背景下的一家穩(wěn)健發(fā)展的印刷行業(yè)名企，公司在２００４年全國印刷行業(yè)排名中名列第八，在包裝印刷行業(yè)中名列第四。公司主要業(yè)務(wù)集中在包裝印刷，有望從中國包裝印刷高速發(fā)展的進程中受益，而公司地處上海，屬于中國印刷行業(yè)發(fā)展最快的地區(qū)，天時和地利結(jié)合將成為界龍實業(yè)高速發(fā)展的強勁動力。從界龍實業(yè)過去６年印刷主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤來看，公司的印刷業(yè)務(wù)一直處于穩(wěn)定發(fā)展中，１９９９到２００４年，公司的印刷主營業(yè)務(wù)收入年均增長１４％，主營業(yè)務(wù)利潤年均增長１１％，印刷主營業(yè)務(wù)收入和利潤均保持穩(wěn)健增長。
資料來源：上市公司年報
２、發(fā)展戰(zhàn)略：緊抓行業(yè)發(fā)展機遇、做大做強印刷主業(yè)
界龍實業(yè)一直致力于做大做強印刷主業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國包裝印刷行業(yè)排名第四的企業(yè)，是兩市規(guī)模最大的印刷行業(yè)上市公司，這都和公司管理層致力于穩(wěn)健經(jīng)營、緊抓行業(yè)發(fā)展機遇、堅持優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展、做大做強優(yōu)勢行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是分不開的。公司圍繞印刷包裝主業(yè)，加大技改投入，加強內(nèi)部管理，不斷夯實基礎(chǔ)。
在新產(chǎn)品開發(fā)方面，界龍實業(yè)成立擁有近百名研究人員的研發(fā)中心，先后開發(fā)成功了高強度低克重環(huán)保型包裝材料、微型瓦楞直接膠印印刷新技術(shù)、ＰＶＣ透明包裝盒印刷技術(shù)和節(jié)能高阻隔多層共擠復合包裝等新產(chǎn)品和新工藝。其中微型瓦楞直接膠印印刷新技術(shù)屬于亞洲領(lǐng)先技術(shù)，直接膠印高檔彩色微型瓦楞板被國家科技部等五部委評為“國家重點新產(chǎn)品”，該產(chǎn)品今年年底即將投產(chǎn)給公司帶來效益。多層共擠復合包裝項目的成功使公司建立了國產(chǎn)乳業(yè)包裝材料基地，公司利用自有技術(shù)生產(chǎn)的乳業(yè)利樂包成本能夠控制在目前市場售價的５０％以下，該項目完全建成投產(chǎn)以后，預計將給公司帶來５億元的銷售收入和５０００萬元左右的利潤。
在注重新產(chǎn)品開發(fā)同時，公司積極進入數(shù)碼印刷和網(wǎng)絡(luò)印刷等嶄新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。數(shù)碼印刷在按需印刷、可變數(shù)據(jù)印刷、發(fā)行等方面具有膠印不可比擬的優(yōu)勢，解決了活件的周轉(zhuǎn)時間快，印刷版本不同、內(nèi)容的定制化和個性化等問題。目前全球數(shù)碼印刷市場包括從內(nèi)容生成到印刷生產(chǎn)及發(fā)行的營業(yè)額已高達１．２萬億美元，而彩色數(shù)碼印刷的增速更是達到傳統(tǒng)膠印增長速度的８倍。界龍實業(yè)還積極參與網(wǎng)絡(luò)印刷業(yè)務(wù)，公司下屬龍櫻制版公司即將在十月推出國內(nèi)首個印刷電子商務(wù)網(wǎng)站——龍印網(wǎng)，從網(wǎng)上接受包括個人和企業(yè)訂單，允許用戶在網(wǎng)上建立包括可變圖文、內(nèi)容、圖標等印刷項目和內(nèi)容，積極推廣數(shù)碼印刷和網(wǎng)絡(luò)個性化印刷服務(wù)項目。公司緊跟業(yè)態(tài)發(fā)展的措施將為公司提供長期持續(xù)發(fā)展的動力。
３、房地產(chǎn)副業(yè)：把握政策脈搏致力中低價位房
在房地產(chǎn)開發(fā)方面，界龍最重要的特色依然是穩(wěn)健經(jīng)營。公司緊緊把握政策脈搏，立足浦東，配合市政府兩個一千萬工程（１０００萬平米配套商品房和１０００萬平米中低價位房），穩(wěn)健的發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)，堅持“控制風險、縮短周期、穩(wěn)定回報”的原則，抓住浦東新區(qū)小城鎮(zhèn)開發(fā)及政府中低價商品房和動拆遷房建設(shè)，保證房地產(chǎn)業(yè)取得穩(wěn)定的回報。
公司還有金屬制品、紡織器材等產(chǎn)品，雖然目前發(fā)展相對規(guī)模較小，但在技術(shù)和市場占有上已具備了快速發(fā)展的優(yōu)勢，即將進行技術(shù)設(shè)備的改造，不久就將實現(xiàn)產(chǎn)品大量出口歐美。
公司本著穩(wěn)健經(jīng)營的特色，在大力發(fā)展印刷主業(yè)的同時做好房地產(chǎn)等副業(yè)的經(jīng)營，以穩(wěn)健經(jīng)營促進效益提升，公司已經(jīng)明確表示到２０１０年將力爭實現(xiàn)銷售收入翻一番，利潤翻兩番，將界龍實業(yè)打造為中國包裝印刷業(yè)的旗艦型集團企業(yè)。
二、隱蔽資產(chǎn)價值尚未完全體現(xiàn)
１、資產(chǎn)重估：土地和地產(chǎn)價值大幅低估
界龍實業(yè)自１９９４年上市以來，包括土地和房產(chǎn)等資產(chǎn)的價值從未進行過重估，公司歷史上以８萬～２０萬元／畝成本取得的４００多畝土地和相應(yīng)的房產(chǎn)已經(jīng)大幅增值，目前周圍同地段的土地成本目前已經(jīng)超過了５０萬元／畝。由于中國采用歷史成本法的會計政策，公司的土地和房產(chǎn)增值一直未能體現(xiàn)在帳面上。
經(jīng)資產(chǎn)評估公司對公司的房屋建筑物和土地進行評估后給出的評估報告顯示，截至到今年８月底，公司本部和下屬子公司十處房產(chǎn)和土地的帳面價值為１．３３億元，而評估后的價值高達２．４７億，增值超過１．１４億。而該部分的評估資產(chǎn)還不包括下屬子公司浦東彩印公司在浦東楊高中路的３０多畝土地和房產(chǎn)，如果考慮該部分土地房產(chǎn)在內(nèi)，公司的土地和房產(chǎn)總增值超過１．４億，按照公司所擁有的權(quán)益折算，增值也達到１．１８億元，折合每股凈資產(chǎn)增加１．０６元，使得每股凈資產(chǎn)增加到３．１７元，增值幅度達到了５０％，按照這個凈資產(chǎn)數(shù)值計算，公司目前的市凈率為１．６５倍，處于合理范圍。
在川沙鎮(zhèn)的規(guī)劃中，川沙未來將建成一個經(jīng)濟發(fā)達、交通便捷、集多種產(chǎn)業(yè)于一體的濱江臨海核心鎮(zhèn)，成為繼陸家嘴之后一個浦東中心城的輔中心，房地產(chǎn)業(yè)將會成為川沙經(jīng)濟的一大支柱。從川沙鎮(zhèn)的規(guī)劃圖中可以看到，川沙已經(jīng)預留了６平方公里的土地作為大型娛樂用地，而在９月份香港迪斯尼樂園開幕式上，包括迪斯尼行政總裁在內(nèi)的高管在公開場合表示將在上海籌建中國的第二個迪斯尼樂園，可能于２０１０年后完成，由于香港迪斯尼樂園的示范效應(yīng)和投資者對于上海迪斯尼樂園的預期將推動川沙土地進一步增值，公司的土地和地產(chǎn)的增值情況將進一步增加。
在價值重估投資理念逐步深入人心的今天，公司的該部分土地資產(chǎn)增值理應(yīng)受到重視，從而提升公司的投資價值。
２、品牌價值：上海印刷名牌將帶來超額收益
界龍集團自１９７３年進入印刷行業(yè)以來，已經(jīng)有了３２年的歷史，成為印刷行業(yè)歷史較為悠久的企業(yè)之一。公司擁有許多合作歷史超過十年的客戶，許多國際著名的品牌企業(yè)如肯德基、德國博朗公司和日本ＪＶＣ公司等客戶與界龍實業(yè)合作已經(jīng)近十年。２００４年，公司憑借多年來在包裝印刷領(lǐng)域精湛的技術(shù)、良好的服務(wù)，獲得了上海市唯一的印刷類上海市名牌產(chǎn)品稱號。從國外品牌企業(yè)發(fā)展的歷史可以看出，一個公司在品牌價值不斷提高的同時，將為企業(yè)帶來越來越多的超額收益，界龍品牌也將在將來為界龍實業(yè)帶來更多的超額收益，從而提高公司的業(yè)績。
三、核心競爭優(yōu)勢保障長期持續(xù)發(fā)展
１、管理團隊：經(jīng)驗豐富、理念先進
公司的管理團隊堪稱國內(nèi)印刷行業(yè)最具經(jīng)驗的管理團隊之一，公司經(jīng)營團隊一直十分穩(wěn)定，大部分從事專業(yè)工作２０多年，對本行業(yè)發(fā)展了如指掌，經(jīng)營管理經(jīng)驗豐富，又有開拓創(chuàng)新精神，善于及時應(yīng)對市場變化。公司董事長費鈞德先生為中國印刷及設(shè)備器材工業(yè)協(xié)會副理事長，中國印刷界最高獎“畢升獎”獲得者；公司總經(jīng)理沈偉榮先生為中國印工協(xié)包裝印刷委員會主席，中國印刷界“森澤信夫”獎獲得者。
公司將人才作為實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的第一要素，秉承“以人為本”的經(jīng)營理念，始終把人才管理與人才開發(fā)作為公司戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分。同時公司尋求先進的科學管理方式和手段，建立規(guī)范先進的管理模式。界龍在業(yè)內(nèi)率先自主開發(fā)的印刷ＥＲＰ管理軟件，實施了全面財務(wù)預算管理制度，建立基于ＥＲＰ系統(tǒng)、財務(wù)軟件、ＯＡ系統(tǒng)的集團信息化管理平臺，加強科學管理，實現(xiàn)管理規(guī)范化、業(yè)務(wù)流程合理化，保障企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。
２、產(chǎn)業(yè)鏈：完善的印刷產(chǎn)業(yè)鏈布局
公司建立專門的研發(fā)部門從事新工藝、新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)，重點研究、推廣細瓦楞印刷、ＣＴＰ數(shù)字化印藝流程、ＵＶ膠印、數(shù)碼印刷等新技術(shù)，搭建起行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)平臺。在業(yè)界率先推廣應(yīng)用ＣＴＰ工藝流程、數(shù)碼打樣、建立寬帶網(wǎng)遠程傳輸?shù)龋还疽劳胸S富的制版和印刷色彩管理經(jīng)驗，實行數(shù)據(jù)化管理，質(zhì)量精益求精。
公司引進世界一流水平的大型成套印刷設(shè)備，按“專而精”的方向?qū)I(yè)化分工和定向發(fā)展。具備印前制版、膠版印刷、凹版印刷、柔版印刷、塑料印刷、絲網(wǎng)印刷等全套加工服務(wù)功能，同時具備強大、齊全的各類印刷印后模切、壓痕、上光、壓光、燙金、覆膜、淋膜、折頁、配頁、
膠裝聯(lián)動線等配套加工能力，這樣完備的產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)的同行業(yè)中是很少的。完備的產(chǎn)業(yè)鏈將使得公司在行業(yè)競爭中具有更強的競爭優(yōu)勢，從而有望獲得更高的超額收益。
資料來源：上市公司定期報告
四、股權(quán)分置改革提高公司投資價值
１、估值水平：支付對價以后估值水平大幅下降
兩市上市公司中以印刷為主業(yè)的公司主要包括ＳＴ盛潤Ａ、世紀光華、陜西金葉、ＳＴ萬鴻和江蘇申龍，對比這些公司的財務(wù)指標我們可以看出，界龍實業(yè)和江蘇申龍是兩家連續(xù)３年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均保持增長的企業(yè)，界龍實業(yè)在過去３年的凈利潤復合增長率更是高達３７％，成為印刷行業(yè)上市公司中同期凈利潤復合增長率最高的企業(yè)。同時公司過去三年平均每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為０．５６元，是每股收益的６倍，顯示了公司每股收益具有非常高的質(zhì)量，也顯示了公司穩(wěn)健經(jīng)營的特色。
２、治理結(jié)構(gòu)：大股東占款解決后股東利益一致化
界龍實業(yè)股權(quán)分置改革方案的實施將解決股權(quán)分置問題，有利于實現(xiàn)股東利益一致化，完善公司股權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)，最終促進公司長期協(xié)調(diào)發(fā)展。主要表現(xiàn)在：
（１）有利于統(tǒng)一公司股東的價值取向。股權(quán)分置改革完成后，非流通股東的股權(quán)價值直接與股票二級市場價格相關(guān)。股票價格在根本上取決于公司經(jīng)營業(yè)績和法人治理結(jié)構(gòu)等基本面因素，因此公司經(jīng)營狀況將真正成為股東的共同關(guān)注點。股東價值取向?qū)②呌谝恢�，同時促進上市公司股東關(guān)注公司價值的核心——法人治理結(jié)構(gòu)，形成上市公司多層次的外部監(jiān)督和約束機制。
（２）有利于形成良好的激勵機制。股權(quán)分置改革完成后，非流通股東所持股權(quán)的流動性增強，為引入股票期權(quán)激勵機制、實施股權(quán)并購等一系列有利于公司發(fā)展的金融創(chuàng)新工具奠定了基礎(chǔ)。這不僅可最大限度地調(diào)動全體股東、經(jīng)營管理層維護公司利益的積極性，而且可以為公司未來發(fā)展提供有效的戰(zhàn)略工具和制度安排。
（３）有利于大股東占款問題解決。股權(quán)分置改革中，大股東明確承諾到年底未能歸還剩余的３６７０萬元占款，將實行每１０股追加贈送２股的方案，額外支付８２６．５６２５萬股，這一措施將使得上市公司能夠迅速獲得３６７０萬元的資金用于新項目的建設(shè)，將提高上市公司的經(jīng)營效率和經(jīng)營成果，提高上市公司的業(yè)績，提升公司的投資價值。
我們看到，由于印刷行業(yè)整體估值水平較高，界龍實業(yè)雖然在行業(yè)中具有比較優(yōu)勢，但是和滬深兩市整體估值水平來比，目前估值水平不低，短期股價可能存在一定的波動。從長期來看，由于界龍實業(yè)是長三角印刷行業(yè)高速發(fā)展和印刷產(chǎn)業(yè)全球轉(zhuǎn)移的最大受益者之一，公司憑借自身的研發(fā)實力開發(fā)了眾多高技術(shù)、高附加值的新產(chǎn)品，有望在未來給公司帶來相當大的收益。我們認為對于這種穩(wěn)健經(jīng)營、長期發(fā)展的企業(yè)，再加上股權(quán)分置改革過程中１０送３股的對價和公司治理結(jié)構(gòu)的完善，應(yīng)該給予重點關(guān)注。
