□泰陽證券 陳三賢
繼ST農(nóng)化后，又一只ST股*ST吉紙宣布進行股改。與ST農(nóng)化不同的是，*ST吉紙是一家暫停上市公司，更重要的是，*ST吉紙的資產(chǎn)重組發(fā)生在5月1日股改正式啟動之后。因此，*ST吉紙是一家真正意義上將股改與資產(chǎn)重組同步進行的ST公司。*ST吉紙給ST公司帶來了更多的希望，也給市場帶來了更多的遐想。
政策鼓勵下的重組異常順利
2005年8月31日，已經(jīng)暫停上市的*ST吉紙在公布中報的同時發(fā)布公告稱，公司大股東吉林市“國資公司”與江蘇蘇寧環(huán)球集團有限公司(以下簡稱“蘇寧環(huán)球”)及其一致行動人張康黎簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，吉林市“國資公司”將其持有的公司50.06％股份以兩元錢的價格轉(zhuǎn)讓給“蘇寧環(huán)球”。股份轉(zhuǎn)讓完成后，*ST吉紙購買“蘇寧環(huán)球”旗下“天華百潤”與“華浦高科”各95％的股權(quán)，“蘇寧環(huán)球”同意全額豁免公司應(yīng)付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款4.02億元。重組完成后，*ST吉紙每股凈資產(chǎn)達到1.01元，公司主業(yè)由造紙變更為房地產(chǎn)開發(fā)和混凝土生產(chǎn)、銷售。根據(jù)預測，資產(chǎn)置換后，公司05年每股收益0.051元(不計4000萬元補貼收入)，06年每股收益0.11元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽定不到一個月，國務(wù)院國資委于9月25日批準了公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。10月24日，公司宣布進行股改。
*ST吉紙的重組顯然順應(yīng)了于9月5日出臺的“股改管理辦法”，“辦法”中關(guān)于股改與資產(chǎn)重組結(jié)合進行的闡述一度給ST股及其他績差股帶來了巨大的想象。
承載提升上市公司質(zhì)量的“夢想”
毫無疑問，中國證券市場的根本問題始終是上市公司質(zhì)量問題，如何提升上市公司質(zhì)量是近幾年管理層的頭等大事之一。10月23日，全國人大常委會副委員長成思危在全國人大常委會關(guān)于“證券法修改草案”中的討論中指出，要讓股市中的上市公司有進有退，以此提高其整體質(zhì)量。
在股改背景下，*ST吉紙的脫胎換骨式資產(chǎn)重組給眾多ST公司帶來了希望。*ST吉紙的意義不僅僅在于給劣質(zhì)公司提供了一條提升公司質(zhì)量的有效途徑。更重要的意義在于，*ST吉紙在股改背景下進行的資產(chǎn)重組已經(jīng)表明:有了股改，資產(chǎn)重組將更加順利，劣質(zhì)公司通過重組提升其質(zhì)量將更加具有現(xiàn)實意義。
真正意義上的“股改重組”
截至10月25日，*ST吉紙的股改方案還沒有公布，但至少可以肯定一點的是，“蘇寧環(huán)球”的4.02億元資產(chǎn)將成為非流通股獲得流通的對價。并且，與ST農(nóng)化相比，*ST吉紙資產(chǎn)重組所承擔的對價比重可能更大。無論股改方案及結(jié)果如何，均無法否定*ST吉紙在股改上的重大突破。
*ST吉紙最大的突破在于實現(xiàn)了真正意義上的股改與重組相結(jié)合�！疤K寧環(huán)球”為何拿出4.02億元真金白銀來拯救*ST吉紙，傳統(tǒng)的解釋當然是為了使“蘇寧環(huán)球”獲得一個融資平臺等，但事實上此次“蘇寧環(huán)球”除了得到傳統(tǒng)意義上的回報外，其4.02億資產(chǎn)的價值很快可以大大提升。按照當前地產(chǎn)上市公司市盈率及“暫停上市公司股改第一股”與“蘇寧概念”的股價定位，*ST吉紙股價極可能達到4元左右，“蘇寧環(huán)球”所注入的資產(chǎn)迅速升值一億以上。如果公司業(yè)績能夠獲得持續(xù)增長，則其升值將更多。這種置換資產(chǎn)的迅速增值在股改前只能體現(xiàn)為帳面價值，而股改后則直接可以兌現(xiàn)。
不管“蘇寧環(huán)球“對*ST吉紙的重組是否有直接從二級市場獲利的考慮，也無法確認如果沒有股改，“蘇寧環(huán)球”是否還愿意拿出4.02億元對*ST吉紙進行重組，但不可否認的是，資產(chǎn)重組與股改結(jié)合在一起一定可以為重組方帶來更大的利益，也一定可以給證券市場的資產(chǎn)重組帶來更大的想象。*ST吉紙在處于退市邊緣還能得到國內(nèi)實力民營業(yè)資本的青睞已經(jīng)表明:全流通后的中國上市公司將比股權(quán)分置時代更加具有并購價值。
