本報(bào)訊（記者薄繼東）全面股改向縱深發(fā)展的過程中難免遇到新問題。日前，因無法與受讓方就股改方案達(dá)成共識，山鷹紙業(yè)（600567）孕育了九個(gè)月的國有股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃宣告流產(chǎn)。由此，也暴露出了目前幾乎一刀切的股改方案的缺陷。
山鷹紙業(yè)發(fā)布公告稱，因受國家出臺(tái)股改政策的影響，雖經(jīng)多次協(xié)商，公司控股股東馬鞍山山鷹紙業(yè)集團(tuán)有限公司與正隆股份有限公司及正�。ò不眨┩顿Y有限公司之間無法達(dá)成股改非流通股補(bǔ)償流通股的補(bǔ)償方案協(xié)議，因此，三方于10月27日共同決定解除以前簽署的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。
受讓方正隆公司是中國臺(tái)灣最大的工業(yè)用紙及紙箱制造公司，1971年在臺(tái)灣公開上市，注冊資本為107億元新臺(tái)幣。而正隆投資公司為正隆公司在西薩摩亞設(shè)立的控股子公司。分析師指出，導(dǎo)致雙方談不攏的一個(gè)關(guān)鍵因素是本次正隆公司股權(quán)受讓的價(jià)格較高。該國有股轉(zhuǎn)讓價(jià)甚至比山鷹紙業(yè)目前二級市場上的股價(jià)（3.21元）還高出0.15元。在這種情況下，還要求正隆公司額外支付對價(jià)給流通股股東，對方自然是不愿意了。
或許，山鷹紙業(yè)的事件在深層次上，觸及的是當(dāng)今支撐對價(jià)支付的理論基礎(chǔ)。迄今為止，還沒有一家保薦機(jī)構(gòu)敢于承認(rèn)，流通股與非流通股的持股成本差異，才是導(dǎo)致非流通股東須向流通股股東支付對價(jià)的根源；只有那些半道高價(jià)受讓非流通股股份的股東們在那里嗷嗷大叫。面對持股成本差異懸殊的非流通股股東們，我們該不該不分青紅皂白就以送股比例或所謂的“送出率”去衡量一家公司對價(jià)方案的優(yōu)劣呢？
