●05年造紙行業(yè)增收不增利趨勢不變
1-9月份造紙行業(yè)銷售收入同比增長了23.4%，但利潤總額同比卻僅增長了1.3%，行業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)為增收不增利。9月份行業(yè)增長景氣及效益景氣上升，但年內(nèi)的增長景氣上升及效益景氣下降的總體趨勢未變。
●競爭暫時趨緩
表現(xiàn)為9月份開工率近半年來首次反彈、庫存指數(shù)及應(yīng)收帳款指數(shù)同時下降。
●利潤下降
9月份部分原料開始漲價，行業(yè)毛利率由上月的13.1%下降到12.9%，但由于期間費用率下降，行業(yè)利潤率保持了穩(wěn)定，9月份的利潤總額同比和環(huán)比均表現(xiàn)為20%以上的增長，我們判斷是競爭趨緩形成的銷量上升所致。
●預(yù)計第四季度行業(yè)毛利率及利潤總額下降
9月份廢紙價格開始上漲，國際木漿主要生產(chǎn)商自10月份開始提價，預(yù)計第四季度行業(yè)成本壓力加大；同時，紙品市場競爭不利的狀況短期難以改變。因此，我們預(yù)計第四季度造紙行業(yè)毛利率將下降，全年的行業(yè)利潤總額可能低于上年水平。
鑒于北美及北歐木漿生產(chǎn)商較集中地例行停工檢修造成供給下降和價格上漲預(yù)期，我們判斷行業(yè)盈利狀況在06年上半年仍難改善。
●維持行業(yè)及重點公司的投資評級
行業(yè)的收入及盈利趨勢仍在預(yù)期中，我們維持對行業(yè)“中性”的投資評級，維持晨鳴紙業(yè)“推薦”的投資評級，維持對岳陽紙業(yè)、華泰股份和博匯紙業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
我們認(rèn)為，晨鳴紙業(yè)盈利預(yù)期下降空間及投資風(fēng)險有限，并對未來預(yù)期謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)好；華泰股份的預(yù)期變化幅度不大；博匯紙業(yè)已經(jīng)走出困境并出現(xiàn)盈利拐點，向好預(yù)期明朗；岳陽紙業(yè)長期預(yù)期向好，投資機(jī)會比較明朗。
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