1Q06紙業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速下降
紙業(yè)1Q06受產(chǎn)能集中投放和漿價(jià)上漲兩個(gè)重要不利因素影響，收入增長(zhǎng)25.4%仍處于近年高位，但利潤(rùn)總額僅增長(zhǎng)9.9%，低于05年的23.7%和4Q05的93.5%。行業(yè)毛利率仍低位運(yùn)行，這一狀況預(yù)計(jì)會(huì)在2Q06-3Q06持續(xù)，4Q06才可能得到改善。
產(chǎn)能集中投放年內(nèi)難以持續(xù)
1Q06紙業(yè)運(yùn)行的一個(gè)顯著特征是產(chǎn)能集中投放，本季固定資產(chǎn)增加了153億元，為00年以來(lái)各季最大值。受此影響，行業(yè)開工率由05年末的79.9%下滑至本季末的74.7%，紙業(yè)表現(xiàn)為階段性產(chǎn)能過(guò)剩。
我們認(rèn)為產(chǎn)能集中投放狀況在未來(lái)三個(gè)季度難以持續(xù)，原因是：（1）投資在形成固定資產(chǎn)上存在時(shí)程上分布不均的現(xiàn)象，相對(duì)穩(wěn)定的固定資產(chǎn)投資在4Q05-1Q06集中形成產(chǎn)能后，未來(lái)可形成的產(chǎn)能空間將被壓縮；（2）1Q06固定資產(chǎn)投資增速下降到11.7%，而04年和05年的該增速分別為34.1%和32.3%，該部分投資在未來(lái)形成的產(chǎn)能增速將會(huì)下降。
漿價(jià)上漲壓力預(yù)計(jì)下半年松緩
自05年10月開始國(guó)際漿價(jià)因供給趨緊而上漲，進(jìn)入06年情況更甚，1Q06不少漿廠連續(xù)停產(chǎn)，供給進(jìn)一步收緊導(dǎo)致漿價(jià)揚(yáng)升。受此影響，部分進(jìn)口廢紙價(jià)上漲�；贏rauco 85.6萬(wàn)噸和CMPC 78萬(wàn)噸新漿線分別于6月和9月投產(chǎn)，下半年漿價(jià)將受制，我們?nèi)跃S持國(guó)際漿價(jià)上半年甚至3Q06上漲、4Q06下跌的判斷。
維持行業(yè)及重點(diǎn)公司的投資評(píng)級(jí)
維持對(duì)行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，維持對(duì)G華泰“推薦”的投資評(píng)級(jí)，維持對(duì)G晨鳴、G岳紙和G博匯“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
國(guó)信重點(diǎn)關(guān)注紙業(yè)公司盈利預(yù)測(cè)表
