人民幣升值呈現(xiàn)“慢牛行情”
2005 年7 月21 日，我國(guó)的匯率形成機(jī)制由盯住單一美元的、浮動(dòng)空間極小的匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌?chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制。與05 年7月21 日相比，人民幣已累計(jì)升值12.2‰。匯改以來，人民幣一直呈升值趨勢(shì)。6月5日人民幣中間價(jià)猛漲118個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下匯改以來的最大單日升幅。下半年人民幣會(huì)不會(huì)大幅升值？市場(chǎng)人士認(rèn)為：年內(nèi)人民幣匯率可能將升至7.85。以美國(guó)為代表的西方國(guó)家由于貿(mào)易逆差等原因，對(duì)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。因此，人民幣小幅升值將呈現(xiàn)長(zhǎng)期的“慢牛行情”。
造紙行業(yè)是我國(guó)第三大用匯行業(yè)，在人民幣長(zhǎng)期升值的過程中受益匪淺。隨著我國(guó)對(duì)高檔產(chǎn)品需求的增加，造紙行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和原材料結(jié)構(gòu)也發(fā)生了相應(yīng)的變化，廢紙漿和木漿在原材料中所占比例不斷提高，其中進(jìn)口廢紙漿和進(jìn)口木漿增長(zhǎng)最快，2000 年以來進(jìn)口量復(fù)合增長(zhǎng)率分別為36.89%和22.47%。2004 年進(jìn)口木漿和進(jìn)口廢紙漿分別為732 萬噸和989 萬噸，占紙漿消耗總量的38.63%，用匯量分別為35.7 億美元和17.3 億美元。因此人民幣升值可直接減少造紙行業(yè)的原材料成本，提高行業(yè)盈利能力。此外，造紙行業(yè)所需設(shè)備，尤其是高檔紙生產(chǎn)設(shè)備大多從國(guó)外引進(jìn)，2004 年我國(guó)進(jìn)口造紙?jiān)O(shè)備用匯量達(dá)13.88 億美元。人民幣升值可減少造紙?jiān)O(shè)備成本，從而減少生產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力。據(jù)測(cè)算，人民幣升值1%G晨鳴(資訊 行情 論壇)、G博匯(資訊 行情 論壇)等公司每股收益將增加0.01 元。
國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)部環(huán)境在逐步改善
我國(guó)造紙工業(yè)的大環(huán)境也在逐步改善。首先，“林紙一體化”進(jìn)程取得比較明顯的進(jìn)步，國(guó)內(nèi)許多大型造紙企業(yè)有望從2006、2007年開始逐漸受惠于速生林的建設(shè)或自備漿的生產(chǎn)�！傲旨堃惑w化”進(jìn)程取得明顯進(jìn)步。無論從短期還是長(zhǎng)期來看，取得較低成本的紙漿都是企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的主要保證。我國(guó)紙業(yè)要想走向國(guó)際市場(chǎng)，必須走“林紙一體化”的道路。造紙拉動(dòng)木材需求，在很大程度上刺激了各地造林活動(dòng)的展開，特別是速生林的建設(shè)。起步較早的公司有望從2006、2007年開始受惠。據(jù)國(guó)家林業(yè)部門消息，近年來國(guó)內(nèi)可供用于造紙的林木資源迅速增加。到2010年，我國(guó)造紙林基地可穩(wěn)定提供5600萬立方米木材、1350萬噸竹材，可制木漿1300萬噸以上、竹漿400萬噸，這將大大減輕對(duì)國(guó)際市場(chǎng)木漿的依賴，并將最終徹底消除我國(guó)造紙工業(yè)原材料的瓶頸問題。
另外，國(guó)家強(qiáng)制關(guān)閉中小型造紙廠，不僅大大減輕了對(duì)環(huán)境的污染，同時(shí)也有利于大型紙業(yè)公司毛利水平的回升。小紙廠關(guān)閉有助于中低端紙張毛利水平提高。雖然有關(guān)部門在多年前就已經(jīng)著手關(guān)閉中小型紙廠，但效果一直不明顯。然而，2005年全國(guó)各地對(duì)環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小型紙廠關(guān)閉的力度大為加強(qiáng)，山東、河南、安徽、江蘇、浙江、河北等地對(duì)規(guī)模在2萬噸甚至3萬噸以下的紙廠、漿廠實(shí)行強(qiáng)行關(guān)閉。從數(shù)量上看，關(guān)閉的紙廠數(shù)量占當(dāng)?shù)丶垙S數(shù)量的80%以上。由于減少了市場(chǎng)供給，在一定程度上促進(jìn)了產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)，最終導(dǎo)致產(chǎn)品毛利水平提高。
行業(yè)景氣提升以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)彰顯投資價(jià)值
隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)，造紙企業(yè)利用其在資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和政策扶持，在設(shè)備、技術(shù)等方面進(jìn)行了巨大的投入，一改過去設(shè)備陳舊、產(chǎn)品低劣、原料供給不足、環(huán)境污染嚴(yán)重和全行業(yè)虧損的局面，產(chǎn)量逐年上升。利潤(rùn)的增長(zhǎng)超過主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)幅度，說明了造紙業(yè)的毛利率回升，盈利能力增強(qiáng)。同時(shí)，造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎(chǔ)原材料行業(yè)，雖然受能源、運(yùn)輸費(fèi)用等價(jià)格持續(xù)高位以及近期加息的影響，但造紙業(yè)保持高于GDP增長(zhǎng)速度的發(fā)展勢(shì)頭并不會(huì)改變。而且，我國(guó)造紙業(yè)仍然存在著巨大的消費(fèi)缺口，在加工制造業(yè)生產(chǎn)能力普遍過剩的現(xiàn)階段，造紙業(yè)是為數(shù)不多的需求量不斷增長(zhǎng)且供不應(yīng)求的行業(yè)之一，屬典型的需求拉動(dòng)型行業(yè)景氣。另外，現(xiàn)代社會(huì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，對(duì)造紙行業(yè)的影響尤為明顯。
我們還要注意的是，和國(guó)際上的紙業(yè)上市公司相比，國(guó)內(nèi)造紙上市公司被嚴(yán)重低估了。
在香港上市的內(nèi)地公司玖龍紙業(yè)、理文造紙按2006年預(yù)期收益水平計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE值28和15倍左右。而國(guó)內(nèi)G特紙、G博匯、G華泰(資訊 行情 論壇)、G晨鳴等個(gè)股的PE值普遍不足10倍，價(jià)值被嚴(yán)重低估。因此，操作上我們建議密切關(guān)注G特紙(600235)和G博匯(600966)。
