“林紙一體化”是G岳紙的長期發(fā)展戰(zhàn)略，G岳紙增發(fā)后，林業(yè)資產(chǎn)將達到105萬畝。公司將繼續(xù)收購林業(yè)資產(chǎn)，而“林紙一體化”盈利模式具備可持續(xù)性�！ � 增發(fā)后速生林總量達到105萬畝。G岳紙公布的增發(fā)方案顯示，公司將按照不低于5.4元/股的價格，向機構(gòu)投資者定向增發(fā)2億股 把握升浪起點 IFX免費外匯巡講 價值嚴重低估，待挖掘 沒有必賺只有穩(wěn)賺
。增發(fā)所獲的10億元資金中，6.5億元用于投資40萬噸超級壓光紙項目，0.64億元收購茂源林業(yè)子公司折合成23萬畝速生林的27.43%的股權(quán)、1.19億元用于從外部收購18.95萬畝中成林。105萬畝的速生林總量，保證了公司速生林以6年為一周期、17萬畝/年的循環(huán)砍伐和種植量。 “林紙一體化”的盈利模式具備可持續(xù)性。增發(fā)完成后，公司未來通過每年砍伐17萬畝的速生林來降低生產(chǎn)成本，并通過80萬噸造紙產(chǎn)能給地方政府帶來的利稅收入來獲取新的林地。這一盈利模式為公司和地方政府均創(chuàng)造了價值，具備可持續(xù)性。 通過“林紙一體化”繼續(xù)收購林業(yè)資產(chǎn)。鑒于公司的大股東泰格林紙集團利用“林紙一體化”所創(chuàng)造出的價值，湖南省政府已經(jīng)將整合湖南省林紙資源的任務(wù)交給了泰格林紙集團。除了岳陽紙業(yè)速生林項目外，泰格林紙集團目前的項目還包括湖南省益陽紙廠的150萬噸紙漿和文化紙項目；湖南省第三大造紙廠永州湘江紙業(yè)的包裝紙項目；投資43.5億元的懷化40萬噸漂白硫酸鹽木漿和210萬畝原料林基地林紙一體化項目；湖南常德年產(chǎn)30萬噸化學(xué)熱磨機械漿和150萬畝白楊基地項目等。此外，廣西、湖北、貴州等適宜林業(yè)生長的臨近地區(qū)新的林業(yè)資產(chǎn)也有望陸續(xù)進入泰格林紙集團。憑借著“林紙一體化”的競爭優(yōu)勢、“林紙一體化”對資金的需求、以及G岳紙作為上市公司所特有的便捷融資渠道，我們預(yù)計G岳紙未來有望繼續(xù)收購林業(yè)資產(chǎn)。 每年速生林能夠貢獻0.57元/股的盈利。根據(jù)前面得到的105萬畝的總面積、17萬畝/年的平均砍伐面積、7.2立方米/畝的產(chǎn)量、480元/立方米的價格、15元/立方米的育林等各項基金、1764元/畝的速生林全部成本等基本假設(shè)，我們得到其每年所貢獻的盈利狀況為0.57元/股。速生林凈利潤率為47.16%。 造紙資產(chǎn)收益將持續(xù)增長，平均每年貢獻0.52元/股的造紙收益。2006年和2007年公司造紙部分利潤主要通過新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn)實現(xiàn)增長，2008年公司增發(fā)資金項目40萬噸超級壓光紙基本達產(chǎn)，造紙部分的收益在未來3年持續(xù)增長，2005-2013年平均收益為0.52元。 增發(fā)以后的合理股價區(qū)間為15元。按照2億股的增發(fā)計劃計算，我們預(yù)計公司2006-2009年的攤薄后收益分別為0.29、0.48、0.95和1.23元/股。綜合PE、PEG、PB等相對估值法和海通DCF絕對估值法的結(jié)果，我們認為公司增發(fā)以后的合理股價區(qū)間為15元，調(diào)高其投資評級至“買入”。盈利預(yù)測綜合值一覽 ２００３Ａ ２００４Ａ ２００５Ａ ２００６Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ 主營業(yè)務(wù)收入（百萬元） ６８６．０９ １，１５６．０８ １，８５６．５４ １，８８８．８１ ２，２１４．４０ ２，８７０．９４ 增長率（％） ７．９８ ６８．５ ６０．５９ １．７４ １７．２４ ２９．６５ 凈利潤（百萬元） ４７．６５ ５５．４７ ９５．６７ ９１．９９ １３０．３５ ２２５．２４ 增長率（％） １．６６ １６．４１ ７２．４７ －３．８５ ４１．７ ７２．８ 每股收益 ０．４７７ ０．３１ ０．３５ ０．３４１ ０．４８３１ ０．８３４８ 市盈率 １３．４ ２０．６１ １８．２６ １８．７４ １３．２３ ７．６５ ＰＥＧ ８．０５ １．２６ ０．２５ －４．８７ ０．３２ ０．１１證券之星編輯整理
