一．發(fā)行概況：
山東太陽紙業(yè)股份有限公司10月20日刊登招股意向書，公司將首次公開發(fā)行不超過9000萬股A股，擬募集資金118350萬元, 募集資金全部用于“30萬噸高檔系列包裝紙板生產(chǎn)線”項(xiàng)目，主要生產(chǎn)液態(tài)食品衛(wèi)生包裝紙板等產(chǎn)品。籌資額不足部分通過貸款等方式自籌解決；多余部分將用于補(bǔ)充流動資金；對于尚未投入項(xiàng)目的募集資金，進(jìn)行安全、穩(wěn)定的短期投資。
太陽紙業(yè)主營業(yè)務(wù)為紙及紙板的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包含涂布紙板、原紙和文化用紙等三大系列共150多個品種。發(fā)行前每股凈資產(chǎn)4.62元，發(fā)行后總股本為29105萬股，預(yù)計11月1日在深交所的中小板上市。
二．行業(yè)分析：
造紙業(yè)是資金和技術(shù)密集的基礎(chǔ)原材料工業(yè)，我國造紙業(yè)百元產(chǎn)值占有的固定資產(chǎn)與冶金、化工、石油工業(yè)相當(dāng)，行業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期長，生產(chǎn)設(shè)備多要從國外引進(jìn)，行業(yè)壁壘高。沒有資金和技術(shù)支撐，難以參與和立足激烈的造紙行業(yè)市場競爭。
全球造紙行業(yè)每年以2%-3%的速度增長，亞洲以8%的速度增長，而中國2005年則以13.13%的增幅列亞洲之首。但是我國人均紙量消費(fèi)僅為45公斤，低于全球人均55公斤和發(fā)達(dá)國家200-300公斤的消費(fèi)量，增長潛力巨大。太陽紙業(yè)2005年銷售收入位居中國造紙業(yè)前4強(qiáng)。
三．競爭對手及發(fā)行、上市定價預(yù)測：
公司及控股子公司主要生產(chǎn)涂布紙板、原紙和文化用紙，其中涂布紙板市場占有率為8.86%,主要競爭對手為寧波中華紙業(yè)、山東晨鳴紙業(yè)(財務(wù),價值)、山東博匯紙業(yè)(財務(wù),價值)；原紙市場占有率1.88%,主要競爭對手為金華盛紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)(財務(wù),價值)；文化用紙市場占有率1.13%，主要競爭對手為金東紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)(財務(wù),價值)。其中晨鳴紙業(yè)(財務(wù),價值)、博匯紙業(yè)(財務(wù),價值)為上市公司績優(yōu)股，明顯具有較高的可比性。
公司毛利率水平與晨鳴紙業(yè)(財務(wù),價值)、博匯紙業(yè)(財務(wù),價值)基本相當(dāng)，但是高速的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率推動了公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，實(shí)現(xiàn)了薄利多銷、快銷，從而提高了凈資產(chǎn)收益率。本次募集資金到位后，凈資產(chǎn)收益率將會出現(xiàn)一定程度的下降，不過估計仍將高于同行業(yè)上市公司平均水平。
假定：公司上市后第一年主營收入增長率為40%；第一年凈利潤增長率為30%；新股上市首日漲幅為60%。
參照晨鳴紙業(yè)(財務(wù),價值)市盈率10.2倍，市凈率1.1倍，太陽紙業(yè)新股定價預(yù)測：
按可比公司市盈率預(yù)測發(fā)行定價為8元，對應(yīng)公司發(fā)行市盈率8.2倍，上市定價12.8元；
按可比公司市凈率預(yù)測發(fā)行定價為2.8元，對應(yīng)公司發(fā)行市凈率0.7倍，上市定價4.5元；
根據(jù)新東風(fēng)中樞價值模型評估，太陽紙業(yè)合理發(fā)行價格6.6元，上市后中樞價值10.6元。
參照博匯紙業(yè)(財務(wù),價值)市盈率10.2倍，市凈率1.1倍，太陽紙業(yè)新股定價預(yù)測：
按可比公司市盈率預(yù)測發(fā)行定價為8元，對應(yīng)公司發(fā)行市盈率8.2倍，上市定價12.8元；
按可比公司市凈率預(yù)測發(fā)行定價為2.8元，對應(yīng)公司發(fā)行市凈率0.7倍，上市定價4.5元；
根據(jù)新東風(fēng)中樞價值模型評估，太陽紙業(yè)合理發(fā)行價格7元，上市后中樞價值11.2元。
參照紙業(yè)行業(yè)剔除虧損股平均市盈率14.5倍，平均市凈率1.6倍，太陽紙業(yè)新股定價預(yù)測：
按行業(yè)市盈率預(yù)測發(fā)行定價為11.4元，對應(yīng)公司發(fā)行市盈率11.7倍，上市定價18.2元；
按行業(yè)市凈率預(yù)測發(fā)行定價為4.6元，對應(yīng)公司發(fā)行市凈率1倍，上市定價7.4元；
根據(jù)新東風(fēng)中樞價值模型評估，太陽紙業(yè)合理發(fā)行價格11元，上市后中樞價值17.6元。
四．綜合評價
根據(jù)內(nèi)地IPO相關(guān)規(guī)定，新股發(fā)行價不得低于每股資產(chǎn)凈值發(fā)行。如果以可比公司市凈率估值發(fā)行，預(yù)測發(fā)行定價低于每股資產(chǎn)凈值，違反發(fā)行規(guī)定。如果以每股凈資產(chǎn)4.62元的價格發(fā)行定價，新股上市首日漲幅為60%，上市定價為7.4元。如果以市盈率估值發(fā)行，預(yù)測發(fā)行定價為8元，上市定價12.8元。
由于晨鳴紙業(yè)(財務(wù),價值)、博匯紙業(yè)(財務(wù),價值)在行業(yè)中相對被低估，用行業(yè)進(jìn)行估值比較客觀，其合理發(fā)行價在11元左右，上市后合理價格在17元以上。
如果以公司投資項(xiàng)目所需資金118350萬元計算，每股發(fā)行價在13.15元左右，明顯偏高。綜合考慮太陽紙業(yè)市場競爭力相對較高，發(fā)行流通盤較小，中小板估值相對偏高、可比公司市凈率偏低等因素，太陽紙業(yè)發(fā)行價格預(yù)計為10元左右，上市后合理股價為18-20元左右。
