預(yù)計(jì)06、07、08年凈利潤將達(dá)到4.85億、4.99億和5.83億元,分別增長17.83%、27.5%和16.7%,EPS分別為0.82、1.04和1.21元。公司合理估值水平應(yīng)當(dāng)在15.6—18.72元之間,給予推薦評級。
公司造紙總產(chǎn)能160萬噸,新聞紙產(chǎn)能超過120萬噸。無論是在規(guī)模還是技術(shù)上公司都是國內(nèi)新聞紙行的業(yè)執(zhí)牛耳者。目前已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)市場的三分之一,穩(wěn)居第一的位置。
同時(shí)公司還是全球最大的新聞紙生產(chǎn)基地,在全球新聞紙生產(chǎn)體系中,公司將不再局限于做一個(gè)原料進(jìn)口者,還將成為全球新聞紙的重要供應(yīng)商。
盡管目前國內(nèi)新聞紙行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的過剩,但是我們?nèi)匀粚π侣劶埿袠I(yè)的長期發(fā)展持樂觀態(tài)度。即使短期也不用過分悲觀,落后產(chǎn)能的停產(chǎn)和出口的增加,使過剩不如想象的嚴(yán)重。
受國內(nèi)價(jià)格下跌的影響,公司新聞紙毛利率出現(xiàn)較大回落,但仍明顯高于同行,表明公司競爭力優(yōu)勢突出。公司2006年加大出口力度,有效緩解了國內(nèi)市場壓力。
絕對估值與相對估值模型都顯示,公司價(jià)值低估嚴(yán)重。FCFF估值在16.65-23.94元之間。DDM模型估值結(jié)果為5元,AE模型的估值結(jié)果12.22元,EVA模型估值結(jié)果為16.35元。綜合各種模型,我們認(rèn)為公司絕對估值的合理區(qū)間應(yīng)該在12-19元之間。
相對估值方面,在目前市場流動(dòng)性過剩的環(huán)境下,很多股票都獲得了價(jià)值重估,而華泰作為現(xiàn)實(shí)的新聞紙龍頭和潛在的新聞紙寡頭卻仍忍受著10倍左右的估值。破除“偏見”,對公司價(jià)值進(jìn)行重估的時(shí)機(jī)已經(jīng)來臨。我們認(rèn)為,15-18倍的合理市盈率才能與公司的價(jià)值及市場環(huán)境相符。
公司所需原料主要為美廢和木漿,大部分需要靠進(jìn)口來解決。同時(shí),公司的新聞紙出口增加較快。因此人民幣升值對公司有雙重影響。綜合考慮這兩個(gè)因素,我們的測算人民幣升值1%將增加EPS0.024元。
公司目前主要的風(fēng)險(xiǎn)因素有兩個(gè):一是原材料價(jià)格波動(dòng),另一個(gè)是產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)。