事件：
近日紙業(yè)板塊漲幅較大，特別在1月19日板塊漲幅達(dá)4.48%，居各板塊之首。其中申萬重點紙業(yè)公司漲幅大多超過6%，龍頭公司晨鳴紙業(yè)更是以漲停報收（當(dāng)日公司公告，出售上海晨鳴股權(quán)事宜全部完成，收到剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款折合人民幣3075萬元，并接相關(guān)銀行通知解除了公司對原上海晨鳴1.9億元的全部擔(dān)保責(zé)任。）。
評論：
1、紙業(yè)板塊上漲的主要動能來自于紙業(yè)公司的低估值，公司成長性與較為穩(wěn)定的盈利能力也是吸引資金關(guān)注的重要原因。
相對于整體上市公司的PE水平，紙業(yè)板塊PE的水平顯然是估值洼地（06、07年申萬重點公司動態(tài)PE為22x和16x）。此外，A股紙業(yè)公司的PE水平也明顯低于香港（06、07年動態(tài)PE為31x和21x）及國外紙業(yè)公司（美國市場06、07年動態(tài)PE為30x和23x）。值得關(guān)注的是，由于我國紙張消費仍處于強勁增長的初期階段，具備競爭優(yōu)勢的紙業(yè)公司將隨行業(yè)保持快速增長。此外，近年來主要紙業(yè)公司具備較為穩(wěn)定的盈利能力，特別短評是一線龍頭公司近三年凈利潤增長在20%左右，甚至部分公司達(dá)30%。
2、關(guān)于紙業(yè)公司的幾點質(zhì)疑。
市場對于國內(nèi)紙業(yè)公司估值水平較低主要源自以下幾點質(zhì)疑：一、我國紙業(yè)公司大多未現(xiàn)實林漿紙一體化，而且我國林地資源相對匱乏（森林覆蓋率僅為18.21%，居世界第130位），同時國內(nèi)的廢紙回收體系尚不健全（僅為30-40%，而美廢回收率達(dá)80-90%）且再生纖維含量較低，因此大量需要進口紙漿和美廢。受中國大量采購因素影響，近年來國際紙漿和美廢價格迅速攀升，國內(nèi)紙業(yè)公司面臨原材料瓶頸；二是國內(nèi)產(chǎn)能釋放過快，06年全年紙及紙板生產(chǎn)約為6400萬噸，同期增幅為14%，超過消費增長（11%），2007年預(yù)計將超過6700萬噸，國內(nèi)部分紙種將出現(xiàn)供過于求局面，有可能引發(fā)價格惡性競爭；三是紙業(yè)公司資本支出太大，進口設(shè)備動輒幾十億。
3、針對以上質(zhì)疑，我們認(rèn)為
（1）關(guān)于原材料瓶頸問題。目前，各公司日益重視到林漿紙一體化的重要性，通過各種途徑向上游延伸，解決原材料瓶頸，如國內(nèi)外收購林場漿場、租地植樹、國外設(shè)點收購打包分類廢紙等。加之南美等地漿場在2007年陸續(xù)釋放產(chǎn)能（2007年和2008年全球新增漿產(chǎn)能分別約為380萬噸和310萬噸），原材料問題將會部分緩解；
（2）關(guān)于產(chǎn)能過剩。針對產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為應(yīng)區(qū)分不同細(xì)分紙業(yè)，目前新聞紙、銅版紙等印刷類紙面臨供過于求的局面，并有逐漸擴大的趨勢（新聞紙06年產(chǎn)量約390萬噸，消費量360萬噸；銅版紙06年產(chǎn)量約360萬噸，消費量320萬噸），而白板紙、牛皮箱版紙等包裝類紙仍隨下游（食品飲料服裝等消費及輕工制品出口）快速增長而具有發(fā)展空間（白板紙06年產(chǎn)量約850萬噸，消費量900萬噸；箱板紙06年產(chǎn)量約1200萬噸，消費量1250萬噸），因此對于前者出口渠道通暢將成為關(guān)鍵因素，對于后者則需提升產(chǎn)品競爭力和開發(fā)高端新產(chǎn)品。
（3）關(guān)于資本支出。據(jù)我們對重點公司的調(diào)研，為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、保持行業(yè)地位以及實現(xiàn)林漿紙一體化，主要公司未來資本支出仍較大，但增速將放緩。這是造紙公司的普遍特征，國外公司亦如此，只是發(fā)展到一定階段，相對資本支出較少。
4、紙業(yè)行業(yè)拐點尚未到，關(guān)注幾類公司投資價值。
我們認(rèn)為，由于產(chǎn)能持續(xù)釋放帶來的行業(yè)競爭仍將加劇，公司既要面臨產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險，還需承受原材料價格上漲的壓力，造紙行業(yè)的拐點尚未到來，但部分公司將利用行業(yè)整合機遇快速發(fā)展。此外，即將出臺的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《造紙工業(yè)發(fā)展十一五規(guī)劃綱要》也將進一步規(guī)范造紙產(chǎn)業(yè)，有助于具有規(guī)模經(jīng)濟和環(huán)保優(yōu)勢的企業(yè)發(fā)展。
特別值得關(guān)注優(yōu)質(zhì)的上市公司投資價值：一是擁有原材料等資源優(yōu)勢的紙業(yè)公司，岳陽紙業(yè)；二是規(guī)模優(yōu)勢明顯且具有國際競爭力的龍頭企業(yè)，華泰股份、晨鳴紙業(yè)；三是所處細(xì)分行業(yè)快速增長，并具有產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的公司，如太陽紙業(yè)；四是存在外資合作可能的企業(yè)。
