流動(dòng)性的增強(qiáng)在繼續(xù)推高造紙業(yè)公司的估值，以3.0%無風(fēng)險(xiǎn)利率測(cè)算公司估值可能對(duì)現(xiàn)階段的投資更具意義，但投資風(fēng)險(xiǎn)也可能相應(yīng)增加。維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)，并繼續(xù)看好擁有上游盈利趨勢(shì)的岳陽紙業(yè)和涂布技術(shù)領(lǐng)先的太陽紙業(yè)。
流動(dòng)性推升估值
基于對(duì)長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)利率的判斷，我們?cè)谇捌趯?duì)紙業(yè)公司估值過程中一直采用4.0%~4.5%。由于市場(chǎng)流動(dòng)性的不斷增強(qiáng)，投資的預(yù)期收益率趨降，這可能形成市場(chǎng)對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)低位的預(yù)期，它進(jìn)而推高了公司的估值。
這種預(yù)期將持續(xù)多久難以判斷，但它確實(shí)顯著地影響著當(dāng)前的公司估值，并仍可能延續(xù)下去。
看好優(yōu)勢(shì)企業(yè)
在我們的紙業(yè)估值體系中，原料控制力和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是高端的盈利能力決定因素。由于紙業(yè)過剩是長(zhǎng)期趨勢(shì)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)成為享受不充分競(jìng)爭(zhēng)以回避市場(chǎng)過剩的有效途徑。因此，繼續(xù)看好擁有上游盈利趨勢(shì)的岳陽紙業(yè)和涂布技術(shù)領(lǐng)先的太陽紙業(yè)。
在極少數(shù)采取林漿紙一體化的紙業(yè)上市公司中，岳陽紙業(yè)的上游盈利趨勢(shì)是最為明朗的�；谠霭l(fā)后業(yè)務(wù)的預(yù)期，我們測(cè)算公司當(dāng)前的合理價(jià)值為13.2元，半年后和一年后的合理價(jià)值分別為17.0元和20.8元。
這個(gè)價(jià)值尚未包含對(duì)公司未來再融資的預(yù)期。在假設(shè)再融資年均增長(zhǎng)率為20%的情況下，我們測(cè)算公司目前的合理價(jià)值為15.8元，半年及一年后的合理價(jià)值分別為20.4元和25.1元。
而太陽紙業(yè)隨著2007年-2008年兩條漿線的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品成本將下降，毛利率會(huì)得到提升，公司目前的合理價(jià)值為26.1元，半年及一年后的合理價(jià)值為28.7元和31.4元。盡管長(zhǎng)期看好太陽紙業(yè)的估值，但目前的價(jià)格并不具有明顯的吸引力，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。
