晨鳴紙業(yè)的發(fā)展歷程就是一個(gè)規(guī)模擴(kuò)張與資本募集相伴生的過程，而身為資本操盤手的CFO余世勇為這家本土最大的紙業(yè)龍頭的快速崛起提供了強(qiáng)勁的資本推力�！ �
“造紙本身是中國的四大發(fā)明之一，想想看，張茵從‘廢紙回收’起家現(xiàn)在成為‘大陸首富’，那么像晨鳴這樣真正的紙業(yè)龍頭一定會(huì)有不可估量的發(fā)展前景.” 在被問及橫空出世的“CCTV2006年度中國經(jīng)濟(jì)人物”之一的玖龍紙業(yè)董事長張茵的時(shí)候，山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱晨鳴紙業(yè)）CFO余世勇操著稍顯濃重的西北口音對《首席財(cái)務(wù)官》雜志記者表示道。
“吃錢”的紙老虎
“盡管你可能沒聽說過晨鳴紙業(yè)，但很可能早已經(jīng)不知不覺地使用了大量晨鳴紙業(yè)的產(chǎn)品，比如我們此時(shí)圍坐的這個(gè)會(huì)議桌的木紋貼紙就很可能是晨鳴紙業(yè)的出品�！奔冋�(cái)務(wù)出身的余世勇談起紙品業(yè)務(wù)來一點(diǎn)也不遜色于專業(yè)人員。
說起來，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益主要指標(biāo)連續(xù)12年名列全國同行業(yè)首位的晨鳴紙業(yè)是集制漿、造紙于一體的大型企業(yè)集團(tuán)，也是全國造紙行業(yè)惟一一家擁有A、B兩種股票和可轉(zhuǎn)債的上市公司。晨鳴紙業(yè)的前身是建于1958年的壽光造紙廠，30年前的生產(chǎn)能力只有區(qū)區(qū)0.6噸，并且嚴(yán)重虧損。如今晨鳴紙業(yè)的總資產(chǎn)高達(dá)200億元，年紙品生產(chǎn)能力近400萬噸，不僅早已進(jìn)入中國企業(yè)500強(qiáng)和世界紙業(yè)50強(qiáng)之列，并擁有壽光晨鳴、武漢晨鳴、齊河晨鳴、江西晨鳴、吉林晨鳴、晨鳴熱電、赤壁晨鳴、延邊晨鳴、海拉爾晨鳴、湛江晨鳴等10多家子公司。
“造紙業(yè)是真正的技術(shù)密集型、資金密集型行業(yè)，對資金的渴求度極高�！庇嗍烙潞敛谎陲棾盔Q紙業(yè)的資金饑渴問題。
事實(shí)上，晨鳴紙業(yè)的發(fā)展歷程就是一個(gè)規(guī)模擴(kuò)張與資本募集伴生的過程。
在頗具傳奇色彩的晨鳴紙業(yè)締造者陳永興上任三個(gè)月后，壽光造紙廠就扭虧為盈，到1989年壽光造紙廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值2375萬元，創(chuàng)利稅973萬元，其中利潤524萬元，經(jīng)濟(jì)效益被列在全省114家造紙企業(yè)的首位。短短的五年后，晨鳴紙業(yè)的利潤額即躍居全國造紙行業(yè)第一位。
然而，面對造紙業(yè)這只“吃錢”的紙老虎，僅靠自身的利潤滾存來支持?jǐn)U張的步伐是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。此時(shí)，中國資本市場恰好開始起步發(fā)展，晨鳴紙業(yè)迅速抓住了機(jī)會(huì)。
1997年5月26日，晨鳴B股上市儀式在深圳證券交易所舉行，共發(fā)行B股1.15億股，募集5.546億元。2000年11月20日，晨鳴紙業(yè)A股也在深交所上市，募集到的14.36億元資金全部投向被列為國家重點(diǎn)項(xiàng)目的年產(chǎn)15.3萬噸高檔銅板紙的工程。兩次上市為晨鳴紙業(yè)募集的總資金接近20億元，也迅速使晨鳴紙業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模從2000年的50萬噸一下子躍升到120萬噸。
“作為行業(yè)的龍頭，晨鳴紙業(yè)這幾年的擴(kuò)張速度非常快，相應(yīng)地對資金的需求也非常大。其實(shí)融資的渠道無非就是直接融資和間接融資，我從2003年初加入晨鳴之后，也主要是在這兩條路上想辦法。”43歲的余世勇做事風(fēng)格務(wù)實(shí)沉穩(wěn)卻不失靈活，“首先，我們充分發(fā)揮上市公司獨(dú)有的融資渠道特點(diǎn)，通過對各融資手段的效率和成本的商業(yè)計(jì)算，結(jié)合政策面的最新變化，適時(shí)推出新的融資手段�！�
在余世勇的積極操作下，2004年9月15日，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)當(dāng)年度147號(hào)文件核準(zhǔn)，晨鳴紙業(yè)向社會(huì)公開發(fā)行了總值為20億元的可轉(zhuǎn)換公司債券（以下簡稱可轉(zhuǎn)債），期限五年。從融資效率而言，此次晨鳴紙業(yè)可轉(zhuǎn)債的融資總額已經(jīng)相當(dāng)于其兩次公開上市募集資金的總額，而且包括直接成本和時(shí)間成本等在內(nèi)的綜合成本也遠(yuǎn)低于上市的過程。此外，晨鳴發(fā)行可轉(zhuǎn)債在時(shí)間上的選擇也頗有預(yù)見性，一個(gè)半月后，央行即將人民幣利率調(diào)高了0.27個(gè)百分點(diǎn)，這也是九年來央行的第一次加息。
“從理論上說，可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，兼有債權(quán)性和期權(quán)性的特點(diǎn)。這對于資金需求較大但業(yè)績優(yōu)良的晨鳴紙業(yè)來說，尤為適合。因?yàn)殡S著晨鳴紙業(yè)業(yè)績的不斷增長，投資者選擇將債券轉(zhuǎn)換成普通股股票的人將越來越多。而恰恰因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的期權(quán)性特點(diǎn)，其利息率一般都要比同等級(jí)、同期限公司債券的利息率低，這也有效地降低了我們的融資成本�！�
根據(jù)晨鳴紙業(yè)2006年第三季度報(bào)表顯示，截止2006年9月30日，公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券“晨鳴轉(zhuǎn)債”已有12572.38萬元轉(zhuǎn)成公司發(fā)行的人民幣普通股（A 股）股票，占“晨鳴轉(zhuǎn)債”發(fā)行總額的6.29%。
一般來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司為了實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換，在發(fā)行契約中規(guī)定發(fā)行公司可以在債券到期日前按約定價(jià)格提前贖回的條款。今年1月30日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布公告稱，“鑒于目前晨鳴紙業(yè)的A股股價(jià)已經(jīng)高于晨鳴轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格（5.5元）的140%,即7.7元,可能滿足贖回條款,屆時(shí)公司董事會(huì)將有權(quán)決定是否按每張105元（含當(dāng)期利息）的價(jià)格在‘贖回日’贖回全部或部分在贖回日之前未轉(zhuǎn)股的晨鳴轉(zhuǎn)債�！毕嘈胚@樣一紙公告出臺(tái)之后，晨鳴轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股速度將會(huì)大大加快，而把債券轉(zhuǎn)化為股權(quán)，無疑可以大幅降低晨鳴紙業(yè)在此次融資中的財(cái)務(wù)成本。
隨著國內(nèi)金融市場的日漸活躍，已經(jīng)逐漸把工作重心轉(zhuǎn)移到資本領(lǐng)域上來的余世勇密切地注視著新的融資渠道動(dòng)態(tài)。
2005年5月24日，央行推出《短期融資券管理辦法》。僅僅兩天后，華能國際、振華港機(jī)、國航股份、五礦集團(tuán)、國家開發(fā)投資公司等五家“國家隊(duì)”企業(yè)，按照規(guī)定在銀行間債市向合格機(jī)構(gòu)投資人首次成功發(fā)行了七只短期融資券。由于短期融資券的發(fā)行完全是市場化操作，不需要任何審批，只需中介機(jī)構(gòu)評級(jí)，評級(jí)通過后披露、發(fā)券，在央行備案即可。加之由于在銀行間債市發(fā)行短期融資券的融資成本低于銀行貸款�？紤]發(fā)行成本后的一年期短期融資券的融資成本至多在3%左右，目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于六個(gè)月和一年期的貸款利率（分別為5.22%和5.58%）。
余世勇馬上安排晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)部的同事開始研究新政策，“不是坐在家里，而是走出去，到青島中信、青島光大、中國人民銀行等銀行了解短期融資券業(yè)務(wù)規(guī)程。”不過囿于當(dāng)時(shí)公司法規(guī)定發(fā)行債券總額不能超過公司凈資產(chǎn)40％政策的限制，余世勇暫時(shí)擱置了短期融資券的發(fā)行工作，但仍然密切關(guān)注著政策面的變化�！�2006年5月，中國人民銀行在深圳開會(huì)決定放寬上述政策限制。我們得知消息之后用最快的速度在一個(gè)月內(nèi)及時(shí)報(bào)送材料到中國人民銀行，在7月和9月分別發(fā)了兩期各10億元人民幣的短期融資券�！�
在充分利用上市公司獨(dú)有的融資渠道的同時(shí)，余世勇并沒有放棄傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)�！拔艺J(rèn)為像晨鳴紙業(yè)這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也是各大銀行愿意與之合作的優(yōu)質(zhì)客戶。最初我剛到晨鳴紙業(yè)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)公司的信貸結(jié)構(gòu)很不合理，不僅基本上沒有信用借款，主要是采用擔(dān)保貸款的方式來操作，而且大多借款利率都上浮，其中有的項(xiàng)目借款利率甚至上浮10％～20％�！庇嗍烙抡J(rèn)為當(dāng)時(shí)晨鳴紙業(yè)的理財(cái)觀念較為陳舊和保守，于是果斷地向董事長陳洪國請纓向周邊城市和全國各大城市的銀行進(jìn)行融資，“當(dāng)各大銀行了解到晨鳴紙業(yè)的盈利能力是全球紙業(yè)15強(qiáng)之后，加之對晨鳴紙業(yè)的誠信有了深入了解，于是紛紛和我們建立了銀行授信關(guān)系，確保每筆資金借款都在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上下浮10％，每筆都是信用借款，目前累計(jì)銀行授信總額度超過200億元。而且我們連續(xù)三年都取得中國銀行總行授信3億美元額度，這樣在設(shè)備進(jìn)口時(shí)開立外匯信用證和外匯借款，節(jié)約了大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用。”
根據(jù)2005年年報(bào)披露的數(shù)字，晨鳴紙業(yè)的總負(fù)債超過了100億元。有了充足的資金作保障，晨鳴紙業(yè)的擴(kuò)張速度明顯加快，其年漿紙產(chǎn)能從余世勇上任之初的120萬噸一路攀升到目前的300多萬噸，提前實(shí)現(xiàn)了公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。
遠(yuǎn)水也能解近渴
據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球造紙行業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)每年以2%～3%的速度增長，亞洲的增長速度為8.5%，名列各大洲之首，而中國造紙行業(yè)近10年更以10%以上的增幅列亞洲第一位。截止2006年我國造紙生產(chǎn)企業(yè)約有3600家，產(chǎn)量達(dá)到5600萬噸，較上年增長13.1%。目前，本土造紙業(yè)已成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中為數(shù)不多的產(chǎn)品供不應(yīng)求且市場潛力巨大的產(chǎn)業(yè)，加快造紙工業(yè)的發(fā)展，對林業(yè)、農(nóng)業(yè)、包裝、印刷、化工、機(jī)械和交通等行業(yè)具有明顯的帶動(dòng)作用，可謂是國民經(jīng)濟(jì)中具有強(qiáng)勁增長動(dòng)力的朝陽產(chǎn)業(yè)。目前本土市場的紙品生產(chǎn)量和消費(fèi)量約占世界的10%和14%，僅次于以消費(fèi)主義著稱的美國，高居世界第二位。但從相對數(shù)來說，國內(nèi)人均消費(fèi)量較低，目前世界人均紙品消費(fèi)量為54公斤，而我國僅為37公斤，這使我國成為世界造紙工業(yè)中消費(fèi)、生產(chǎn)和進(jìn)口大國，有預(yù)計(jì)認(rèn)為2010年我國紙及紙板消費(fèi)量將突破8000萬噸，較目前有60%以上的增長前景。
然而，就在本土造紙業(yè)一片繁榮的背后，資金短缺、原料匱乏、技術(shù)裝備嚴(yán)重依賴國外也成了造紙業(yè)快速發(fā)展的絆腳石。以原料進(jìn)口為例，我國造紙?jiān)牧蠘?gòu)成中，大約有80%的木漿和廢紙需要依賴進(jìn)口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn)。加之，我國低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品供不應(yīng)求。目前，全國每年要花費(fèi)超過100億美元進(jìn)口紙品，較之?dāng)?shù)年前上升了一倍，其規(guī)模僅次于石油和鋼材的進(jìn)口。
“在我們這個(gè)行業(yè)素來有所謂‘上游決定紙業(yè)價(jià)值’的說法，因此如何配置好林業(yè)資源，將是決定晨鳴紙業(yè)下一階段發(fā)展前景的最大挑戰(zhàn)�！彼貋硐舱勚\略的余世勇點(diǎn)出了晨鳴紙業(yè)的要害之處，“我們一直在關(guān)注著這方面的資源，一旦有機(jī)會(huì)，必然全力以赴去獲取林業(yè)資源�！�
2004年經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家發(fā)改委頒布了《全國林紙一體化工程建設(shè)“十五”及2010年專項(xiàng)規(guī)劃》。這表明我國造紙工業(yè)正在進(jìn)入以原材料結(jié)構(gòu)調(diào)整為核心的關(guān)鍵時(shí)期。2005年，在國家發(fā)改委舉行的湛江木漿項(xiàng)目招標(biāo)中，晨鳴紙業(yè)擊敗了國內(nèi)外的眾多對手，一舉中標(biāo)，該項(xiàng)目總投資94億元，規(guī)劃建設(shè)300萬畝原料林基地和年產(chǎn)70萬噸木漿項(xiàng)目，是迄今為止全國投資規(guī)模最大的木漿項(xiàng)目。
談及湛江項(xiàng)目中標(biāo)，余世勇仍然掩飾不住語氣中的興奮，“2005年國家發(fā)改委公布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄》中，把‘符合經(jīng)濟(jì)規(guī)模的林紙一體化木漿、紙和紙板生產(chǎn)’列為鼓勵(lì)類項(xiàng)目，晨鳴紙業(yè)在湛江的木漿項(xiàng)目就是一個(gè)典型的林紙一體化項(xiàng)目�！�
不過，湛江項(xiàng)目所需的94億元投資無疑對眼下四處兼并收購造紙工廠的晨鳴紙業(yè)來說是一個(gè)挑戰(zhàn)。2006年5月25日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布董事會(huì)公告稱，將向亞太企業(yè)投資管理有限公司（CVC Asia Pacific，即花旗集團(tuán)與CVC Capital Partners成立的合資企業(yè)，以下簡稱CVC）達(dá)成定向增發(fā)協(xié)議。按照該協(xié)議，晨鳴紙業(yè)將向CVC定向增發(fā)不超過10億A股股票，募集資金總額將達(dá)50億元。由于目前晨鳴紙業(yè)總股本為13.6億股，一舉增發(fā)10億股股票之后, CVC將獲得超過公司總股本30%的股權(quán),從而超過目前的第一大股東——壽光市國有資產(chǎn)管理局24.06%的持股比例，從而成為晨鳴紙業(yè)新的控股股東。這一紙公告所隱含的也是我國上市公司融資額最大的引進(jìn)外國戰(zhàn)略投資者并購案，恰好當(dāng)時(shí)正處于外資并購備受爭議的敏感時(shí)期，因而頓時(shí)引發(fā)了激烈的爭論。
短短數(shù)月之后，晨鳴紙業(yè)再度公告取消了上述協(xié)議，并表示“取消協(xié)議的原因是雙方在未來政策和董事會(huì)組成上存在分歧�！惫嬷幸步淮苏拷�(xiàng)目替代資金的解決方案，晨鳴紙業(yè)已向一個(gè)由多家國內(nèi)銀行組成的銀團(tuán)申請了60億元人民幣的長期貸款。
“無論挑戰(zhàn)多么巨大，我們都必須加快林業(yè)資源的獲取，遠(yuǎn)水也能解得了近渴，只要?jiǎng)幽X子，辦法總比困難多。”看上去余世勇仍然十分樂觀。
喜歡競聘的行者
在茶館里隨意吃口便當(dāng)就接受采訪的余世勇笑談自己“已經(jīng)沒有什么特別喜歡的地方菜口味了”，原因很簡單，“干了25年財(cái)務(wù)工作，從寧夏跑到福州，再到山東，把家鄉(xiāng)口味快丟光了�！�
1982年7月，19歲的余世勇從寧夏財(cái)經(jīng)學(xué)校企業(yè)財(cái)務(wù)中專畢業(yè)，被分配到了偏遠(yuǎn)的寧夏銀川加氣砌塊廠，擔(dān)任財(cái)務(wù)科成本會(huì)計(jì)。深感自己知識(shí)不足的余世勇在參加工作半年后，就參加了中央廣播電視大學(xué)工業(yè)企業(yè)管理的三年大專課程。畢業(yè)后的余世勇很快出任了寧夏黃河房地產(chǎn)公司副總會(huì)計(jì)師，一干就是10年。
1994年9月，余世勇再次通過了注冊會(huì)計(jì)師考試后，注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)推薦余世勇到寧夏電視臺(tái)應(yīng)聘財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，這也是余世勇的第一次競聘經(jīng)歷，結(jié)果順利出任了寧夏電視臺(tái)計(jì)劃財(cái)務(wù)部主任。
“也許是西北人的緣故，我這個(gè)人特別能吃苦，也特別喜歡直面挑戰(zhàn)，越是有難度的事情越喜歡試試。”余世勇爽朗的笑聲一下子打破了我們通常看到的那種財(cái)務(wù)總監(jiān)式的沉悶。
五年后的一天，余世勇偶然從網(wǎng)站上看到福建省組織部面向全國公開招聘高級(jí)經(jīng)營者的消息。余世勇想也沒想就直接報(bào)了名，經(jīng)過兩個(gè)多月的時(shí)間，先后通過了資格審查、筆試、面試，余世勇從數(shù)百名競聘者中被選聘到當(dāng)時(shí)正籌劃上市的福建閩東電力股份有限公司（以下簡稱閩東電力）擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)。
此時(shí)的余世勇已經(jīng)于兩年前順利讀完了中央黨校經(jīng)濟(jì)管理專升本課程，此前還忙里偷閑完成了湖北黃岡應(yīng)用寫作課程學(xué)習(xí)和深圳大學(xué)法律學(xué)大專學(xué)業(yè)。此前從未接觸過上市公司業(yè)務(wù)的余世勇馬上把全部精力投入到閩東電力的上市過程中，一年后閩東電力成功上市，并募集資金11.5億元，而且余世勇也在應(yīng)對新挑戰(zhàn)之余順利地通過國家級(jí)考試，拿到了證券從業(yè)資格。
在擔(dān)任三年多閩東電力財(cái)務(wù)總監(jiān)之后，余世勇在去山東出差的時(shí)候恰好看到晨鳴紙業(yè)面向全國招聘財(cái)務(wù)總監(jiān)，這個(gè)喜歡“打擂”的西北漢子又報(bào)了名，并在全國80多個(gè)候選人中脫穎而出，“從西方人開創(chuàng)的電力行業(yè)跳到了中國人曾引以為豪的造紙業(yè)。”
“國內(nèi)有很多對造紙業(yè)的誤解，比如普遍認(rèn)為造紙行業(yè)是低技術(shù)、高污染的行業(yè)。事實(shí)上，那些通常指的是早年淮河流域的村鎮(zhèn)級(jí)造紙廠。晨鳴紙業(yè)先后投資10多億元上馬了堿回收、中段水等污染治理項(xiàng)目，早在10多年前就全面實(shí)現(xiàn)了達(dá)標(biāo)排放，在全國同行業(yè)中第一家取得ISO14001環(huán)保體系認(rèn)證。我們的主要消耗指標(biāo)均達(dá)到世界先進(jìn)水平。而且，我們所處的壽光市是全國著名的蔬菜基地，如果我們的排放有問題的話，蔬菜基地本身就是不可能的事情�！�
去年底，相信“資本才是CFO工作的最高境界”的余世勇悄然卸任了晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)的工作，轉(zhuǎn)而成為資本操盤手，為晨鳴紙業(yè)進(jìn)入世界紙業(yè)10強(qiáng)提供了源源不斷地資本推力。
作者：田茂永
