07年1季度收入增長72%，凈利潤提升15%。華泰股份(行情論壇)公告公司07年1季度收入同比上升72%至13.06億人民幣，因此凈利潤同比上升15%至9,100萬人民幣。盈利增長的主要驅(qū)動來自于期間新聞紙銷量上升。
毛利率收窄和資產(chǎn)減值上升導(dǎo)致利潤率下降。由于與06年1季度相比新聞紙售價下降以及再生紙的成本上升，公司毛利率同比下滑5個百分點至19.2%，與我們的預(yù)期相符。同時由于新聞紙業(yè)務(wù)海外市場的迅速擴張和公司較高的負債率，07年1季度公司的三大費用(銷售、管理和財務(wù)費用)同比上升50%至1.04億人民幣。此外，為了擴張海外市場，公司改變了銷售策略，應(yīng)收賬款同比上升99.3%至8.2億人民幣。由于07年1季度公司的會計政策有所變更，4,600萬元的應(yīng)收賬款減值計入損益表，這導(dǎo)致公司報告期的經(jīng)營利潤率和凈利率分別僅同比上升18%和15%。
母公司資產(chǎn)注入已獲證監(jiān)會批準。公司于4月27日披露向母公司定向發(fā)行股票獲得證監(jiān)會的批準。在發(fā)行完成以后，我們預(yù)計母公司華泰集團注入上市公司的的化工類資產(chǎn)將在07年和08年分別貢獻毛利1.03億和1.16億人民幣。
07年和08年盈利預(yù)測分別下調(diào)10%和9%。由于新聞紙的銷量主要取決于海外市場，我們預(yù)計未來公司的應(yīng)收賬款將保持上升趨勢，計提的壞賬減值也將呈上升趨勢。因此，我們將07年和08年計入損益表的壞賬準備金分別上調(diào)至1.8億元和1.97億元。同時，除壞賬減值外，我們將07年的管理費用從2.36億元下調(diào)到1.2億元，將08年相應(yīng)數(shù)據(jù)從2.58億元下調(diào)至1.31億元。因此，我們將公司07年和08年的盈利同比分別下調(diào)10%和9%。
維持優(yōu)于大市評級。雖然在計入了應(yīng)收賬款減值之后，華泰的利潤增長率可能低于我們早前預(yù)測，但我們?nèi)匀徽J為公司在新聞紙的銷量上升和化工資產(chǎn)產(chǎn)生貢獻后，06-09年會獲得19%的年均增長率。我們基于08年1.08元的每股收益和23倍的市盈率，將目標(biāo)價格從20.0元提高到24.8元。維持對該股優(yōu)于大市評級。
