中國(guó)的造紙業(yè)依然呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。中國(guó)在2006年消費(fèi)了6600萬(wàn)噸的紙及紙板，比2005年增加了670萬(wàn)噸，增速超過(guò)了一成。產(chǎn)量增加了900萬(wàn)噸達(dá)到6500萬(wàn)噸的歷史高點(diǎn)，增速達(dá)到16.07%。無(wú)論是生產(chǎn)還是消費(fèi)，06年的絕對(duì)增量都達(dá)到了創(chuàng)歷史的高水平。
受益于國(guó)內(nèi)供應(yīng)能力的大大增強(qiáng)，2006年中國(guó)紙及紙板的進(jìn)口延續(xù)了過(guò)往幾年的萎縮趨勢(shì)。全年進(jìn)口紙及紙板441萬(wàn)噸。而出口則表現(xiàn)出異常強(qiáng)勁的勢(shì)頭，06年全年紙及紙板出口量達(dá)到341萬(wàn)噸的創(chuàng)歷史水平，比05年增長(zhǎng)75%。
中國(guó)造紙業(yè)在纖維原料上的高對(duì)外依存度正在侵蝕行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。為此，眾多公司正在積極采取措施，改變?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈條的被動(dòng)局面，或者通過(guò)建立自己廢紙的回收渠道，或者投資建設(shè)林漿項(xiàng)目，以獲取對(duì)原材料的控制力。
由于06年景興紙業(yè)和太陽(yáng)的上市，紙業(yè)上市公司的行業(yè)代表性得到一定改善。06年紙業(yè)上市公司占全國(guó)造紙行業(yè)的收入和利潤(rùn)總額的比重穩(wěn)都比上一年提升了2個(gè)百分點(diǎn)，分別達(dá)到12.3%和15.1%。但是上市公司的收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)率不如全行業(yè)，表明上市公司的行業(yè)代表性仍有改善的潛力。除新聞紙外，上市公司在多數(shù)產(chǎn)品上的產(chǎn)量比重仍有待提高。
我們維持年度報(bào)告中對(duì)中國(guó)造紙業(yè)成長(zhǎng)性的預(yù)期。主要居于兩點(diǎn)：首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)拉動(dòng)紙張消費(fèi)。其次，人均紙張消費(fèi)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，增長(zhǎng)空間仍然很大。供給層面，眾多小紙廠仍占全行業(yè)銷(xiāo)售收入的30%多，隨著國(guó)家環(huán)境保護(hù)措施的加強(qiáng)，將陸續(xù)淘汰相當(dāng)部分小紙廠，將為大企業(yè)騰出更多的市場(chǎng)空間。
目前國(guó)內(nèi)紙業(yè)公司平均市盈率水平與國(guó)際相當(dāng)。但是優(yōu)質(zhì)公司如華泰股份、太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)估值相對(duì)較低。尤其是以08年預(yù)計(jì)EPS來(lái)看，低估更加明顯，表明目前的股價(jià)對(duì)并未反應(yīng)國(guó)內(nèi)公司的成長(zhǎng)性。
一、06年造紙業(yè)生產(chǎn)與消費(fèi)量仍保持強(qiáng)勁升勢(shì)
1、紙及紙板產(chǎn)、消量的絕對(duì)增長(zhǎng)額創(chuàng)歷史
新高中國(guó)的造紙業(yè)依然呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。需求層面，受GDP快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，中國(guó)在2006年消費(fèi)了6600萬(wàn)噸的紙及紙板，比2005年增加了670萬(wàn)噸，增速超過(guò)了一成。
而在供給層面，隨著03-05年投資建設(shè)的紙機(jī)陸續(xù)發(fā)揮產(chǎn)能，06年國(guó)內(nèi)紙及紙板的產(chǎn)量增加了900萬(wàn)噸達(dá)到6500萬(wàn)噸的歷史高點(diǎn)，增速達(dá)到16.07%。無(wú)論是生產(chǎn)還是消費(fèi)，06年的絕對(duì)增量都達(dá)到了創(chuàng)歷史的高水平。
2、各產(chǎn)品增長(zhǎng)呈現(xiàn)分化各大紙種的增長(zhǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)分化。產(chǎn)量增長(zhǎng)最快的種類(lèi)是其它紙及紙板，增長(zhǎng)接近四成，其次是銅版紙?jiān)鲩L(zhǎng)了26.67%。消費(fèi)量增長(zhǎng)最快的也是其它紙種，達(dá)到23%，居于第二位的是瓦楞原紙，增長(zhǎng)了15%。而排在末的生活用紙產(chǎn)量增長(zhǎng)7.8%，包裝用紙產(chǎn)量?jī)H增加1.96%。
我們還注意到，新聞紙消費(fèi)量?jī)H增長(zhǎng)了不足4%，而其生產(chǎn)量則大幅增長(zhǎng)了近18%，產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)了消費(fèi)量。除新聞紙外，銅版紙的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也已超過(guò)目前的國(guó)內(nèi)消費(fèi)總量，因此，這通過(guò)開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)來(lái)消化新增產(chǎn)能成為這些產(chǎn)品產(chǎn)商的必然選擇。
我們對(duì)各類(lèi)紙張對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度進(jìn)行排名。對(duì)消費(fèi)量和產(chǎn)量的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的都是瓦楞原紙，而箱板紙則居于第二位。
二、出口快速增長(zhǎng)，需防國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義
1．出口增長(zhǎng)異常強(qiáng)勁
06年紙張的出口表現(xiàn)出異常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。06年全年紙及紙板出口量達(dá)到341萬(wàn)噸的創(chuàng)歷史水平，比05年增長(zhǎng)75%。在341萬(wàn)噸的出口量中，涂布紙出口占比超過(guò)三分之一，達(dá)121萬(wàn)噸，涂布紙中的銅版紙出口達(dá)93萬(wàn)噸。出口量居于其后的依次是涂布白紙板、生活用紙和新聞紙，分別為41萬(wàn)噸、38萬(wàn)噸和32萬(wàn)噸。各產(chǎn)品中，新聞紙出口增長(zhǎng)率高達(dá)1500%，箱紙板出口增長(zhǎng)3倍多，瓦楞原紙和涂布白紙板的出口量增速也超過(guò)了一倍。這些產(chǎn)品之所以能獲得如此高的出口增張，主要是由于前期基數(shù)較低的原因所致，另一方面也表明國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)明顯提升。
今年第一季度出口形勢(shì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，共出口紙及紙板82.8萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)61.6%。價(jià)值6.2億美元，增長(zhǎng)54.3%。
2．進(jìn)口進(jìn)一步萎縮
由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)能力的大大增強(qiáng)，2006年中國(guó)紙及紙板的進(jìn)口延續(xù)了過(guò)往幾年的萎縮趨勢(shì)。全年進(jìn)口紙及紙板441萬(wàn)噸，比上一年縮減了83萬(wàn)噸。分產(chǎn)品看，絕大多數(shù)紙種的進(jìn)口都是負(fù)增長(zhǎng)，其中新聞紙的進(jìn)口量減少得最快，06年比上一年減少了92%。而包裝用紙、特種紙和未涂布印刷書(shū)寫(xiě)紙的進(jìn)口量則保持了增長(zhǎng)。
所有紙種中，進(jìn)口量最大的是箱紙板，達(dá)到114萬(wàn)噸，其次是瓦楞原紙，達(dá)到71萬(wàn)噸。
這兩種紙都是生產(chǎn)紙箱的原紙，這是由于國(guó)內(nèi)GDP和出口的快速增長(zhǎng)引致了對(duì)箱板原紙的需求強(qiáng)勁。
3．出口競(jìng)爭(zhēng)力正受?chē)?guó)際貿(mào)易保護(hù)主義威脅
07年上半年，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的銅版紙揮舞反補(bǔ)貼和反傾銷(xiāo)的雙重制裁（同樣受到制裁的還有韓國(guó)和印尼等國(guó)），使中國(guó)造紙業(yè)的出口籠罩在貿(mào)易保護(hù)主義的陰霾下。另外，大陸生產(chǎn)的非涂布紙還受到臺(tái)灣地區(qū)的反傾銷(xiāo)裁定。
盡管目前整個(gè)紙業(yè)受?chē)?guó)際貿(mào)易保護(hù)主義的影響范圍還不算廣，程度也不算嚴(yán)重，但是這些案例應(yīng)引起整個(gè)業(yè)內(nèi)的重視。有兩種情況值得我們擔(dān)憂(yōu)：一是貿(mào)易保護(hù)主義政策涉及的產(chǎn)品擴(kuò)大到其它種類(lèi)，比如今年出口大幅增長(zhǎng)的新聞紙；二是其他國(guó)家或地區(qū)效仿美國(guó)，對(duì)中國(guó)出口的紙品實(shí)施貿(mào)易制裁。
三、纖維原料瓶頸有望逐步緩解
1、纖維原料的高進(jìn)口依存度制約行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力
紙漿纖維原料是造紙業(yè)最主要的原材料。中國(guó)造紙業(yè)在紙漿的生產(chǎn)與消耗上近幾年維持著這樣一種格局，即：
�。�1）在生產(chǎn)與消耗構(gòu)成上，傳統(tǒng)的非木漿比重逐年下降，而廢紙漿消耗比重則呈逐年提升的態(tài)勢(shì)，目前已占到56%，而木漿的消耗比重保持穩(wěn)定。
�。�2）國(guó)內(nèi)資源稟賦與消耗結(jié)構(gòu)的矛盾，導(dǎo)致紙漿需求對(duì)進(jìn)口的高依存度。2006年，國(guó)內(nèi)紙漿消耗量約5992萬(wàn)噸，進(jìn)口漿占比接近4成。進(jìn)口漿以木漿和廢紙為主，其中木漿進(jìn)口占其消耗量近60%，廢紙漿進(jìn)口占消耗量的46%。
（3）紙漿的高對(duì)外依存度使得國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)成本深受?chē)?guó)際價(jià)格的影響。尤其是在國(guó)際木漿供求緊張，漿價(jià)上漲的05、06年，國(guó)內(nèi)主要造紙企業(yè)盈利性受成本上升而下降。另外，國(guó)內(nèi)主要的新聞紙和箱板原紙廠商都是以廢紙為原料，使中國(guó)成為國(guó)際上最大的廢紙進(jìn)口國(guó)。國(guó)際廢紙供應(yīng)（主要是美國(guó)廢紙）受中國(guó)新增產(chǎn)能引致的廢紙需求影響而呈現(xiàn)緊張。
2、國(guó)內(nèi)企業(yè)向上游延伸的策略日趨深化，有望緩解原料短板中國(guó)造紙業(yè)在纖維原料上的高對(duì)外依存度正在侵蝕行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。眾多企業(yè)都積極采取措施，改變?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈條的被動(dòng)局面。目前，除已實(shí)施林紙一體化建設(shè)的岳陽(yáng)紙業(yè)和美利紙業(yè)外，包括上市公司在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)積極的向上游延伸，或者通過(guò)建立自己的廢紙回收渠道，或者投資建設(shè)林漿項(xiàng)目，以獲取對(duì)原材料的控制力。景興紙業(yè)希望在上海建立起廢紙回收系統(tǒng)，供應(yīng)其近80萬(wàn)噸的箱板紙和瓦楞原紙的生產(chǎn)；華泰股份則與美國(guó)公司合資，以其獲得穩(wěn)定的進(jìn)口美廢供應(yīng)；晨鳴紙業(yè)則在湛江建設(shè)大型的林漿紙一體化。
四、紙業(yè)上市公司代表性有待提升
由于06年景興紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)的上市，紙業(yè)上市公司的行業(yè)代表性得到一定提升。06年紙業(yè)上市公司占全國(guó)造紙行業(yè)的收入和利潤(rùn)總額的比重穩(wěn)都比上一年提升了2個(gè)百分點(diǎn)，分別達(dá)到12.3%和15.1%。
