□國金證券 陳東 楊帆 府春江
我們認為，本次退稅調(diào)整，主要受沖擊的行業(yè)是磷化工、純堿、染料、橡膠( 18300,-245,-1.32%)等化工行業(yè)以及造紙行業(yè)、家具等行業(yè)。政府利用進出口關(guān)稅政策并不是簡單的抑制出口和鼓勵進口，而主要目標是調(diào)整進出口結(jié)構(gòu)，從而引導產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)調(diào)整，一方面是向內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)傾斜，另一方面促進制造業(yè)的不斷升級。
出口稅收政策收緊
2007年以來出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大波動，我們觀察其結(jié)構(gòu)變化，出口主要集中在原材料行業(yè)，如非食用原料（2類）、化學制品（5類）、原料制成品（6類）之上，而傳統(tǒng)出口增長強勁的行業(yè)，如機械及運輸設(shè)備出口增長相對平穩(wěn)。
我們對出口較快的三類商品中的子行業(yè)進行分析，發(fā)現(xiàn)今年以來出口較快的商品主要集中在產(chǎn)能過剩行業(yè)之上，如紙制品、肥料、塑料、鋼鐵、有色金屬等。
低附加值原材料類商品的大量出口，并不符合出口結(jié)構(gòu)升級的趨勢，是一種出口結(jié)構(gòu)退化的現(xiàn)象。而利用國際市場釋放過剩產(chǎn)能，對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級也有較大負面影響，尤其不利于節(jié)能減排目標的實現(xiàn)。另一方面，低附加值產(chǎn)品出口大幅增長帶來貿(mào)易不平衡的加重，匯率壓力加大，國內(nèi)貨幣政策難度加大等一系列宏觀的負面效應(yīng)。
因此，我們認為，對于這種趨勢，利用進出口稅收政策有針對性的調(diào)節(jié)是較為有效的選擇，當然，匯率上升也對出口結(jié)構(gòu)升級有較大推動，但以目前的節(jié)奏還需要一個較長過程，才能發(fā)揮實質(zhì)性影響。
引導增長方式轉(zhuǎn)型
為了進一步控制高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品出口，增加能源、資源類產(chǎn)品、關(guān)鍵零部件的進口，促進貿(mào)易平衡，今年國家開始頻繁調(diào)整部分商品進出口關(guān)稅稅率，其中出口迅猛增長的鋼材首當其沖。
如果從以往的關(guān)稅政策調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，調(diào)整方向一直比較明確，但步伐較慢，表明國家并不希望對出口型企業(yè)施加過多的壓力，保持出口導向的發(fā)展傾向依然存在。
但今年以來關(guān)稅政策力度明顯加大，尤其是此次的出口退稅調(diào)整有兩大鮮明特點：一、范圍大涉及面廣，共涉及2831項商品，約占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的37%；二、部分機電產(chǎn)品也在其中，這是國家一直保持鼓勵態(tài)度的出口商品，并且今年以來增長平穩(wěn)并沒有造成很大的出口壓力。
因此，我們認為這背后深層次的含義在于，政府希望漸進式引導出口導向型增長方式向內(nèi)需型增長轉(zhuǎn)型。
我們從今年以來出口稅收的具體調(diào)整內(nèi)容還可以看出關(guān)稅政策調(diào)整的三個結(jié)構(gòu)性傾向：高能耗、高污染和資源性產(chǎn)品出口受到政策抑制；技術(shù)密集型零部件鼓勵進口；日用消費品鼓勵進口。
如果從出口退稅對出口增長的抑制效應(yīng)出發(fā)，我們可以簡單得出三方面的影響：一、在出口增長有所緩和的基礎(chǔ)上，由貿(mào)易順差帶來的流動性沖擊將有所減弱；二、在對資源性、高耗能、高污染性產(chǎn)業(yè)的出口增長控制的基礎(chǔ)上，部分商品將加大在國內(nèi)市場銷售，從而影響供應(yīng)關(guān)系，有利于緩和國內(nèi)通脹壓力；三、由于出口在企業(yè)銷售收入中的比重不斷提高，對出口的抑制將同時抑制實體經(jīng)濟的利潤增長，避免增長過熱。
從這三方面的影響看，出口退稅的下降非常有利于目前宏觀調(diào)控的目標的實現(xiàn)，因此，從調(diào)控需要的角度看，政府加大出口退稅、出口關(guān)稅的調(diào)整將是今年下半年重要政策選擇。
我們認為對于股票市場而言，出口稅收的調(diào)整已經(jīng)涉及到市場的兩大基石：利潤增長與流動性問題，因此，對于股票市場資產(chǎn)價格膨脹的趨勢是具有一定抑制效應(yīng)。但這一效應(yīng)是否顯著，主要取決于出口退稅政策的范圍和力度。由于我們對于后續(xù)政策將連續(xù)出臺有著較為強烈的預期，因此，我們對于由此帶來對股票市場的抑制性影響保持較為謹慎的態(tài)度。
對行業(yè)利潤影響幾何？
我們認為，本次退稅的行業(yè)影響主要集中在化工和造紙行業(yè)上，負面影響的范圍較小，預計對工業(yè)利潤不會產(chǎn)生太多影響。
如果按此前流傳的方案測算，涉及的行業(yè)較多，普遍有較大負面影響，我們認為這也可能是本次調(diào)整力度小于預期的重要原因，但如果多次對出口退稅進行調(diào)整，甚至在部分商品上提高出口關(guān)稅，我們認為可能出現(xiàn)類似測算的結(jié)果，對整體工業(yè)利潤增長形成負面作用。
對本次調(diào)整的測算影響看，對于整體實體經(jīng)濟影響不大，對于股票市場而言，負面影響也比較有限，但在貿(mào)易順差壓力不斷加大的情況下，我們認為對于后續(xù)的調(diào)整，應(yīng)給予足夠的重視。如果按照此前的傳言版本，將對大部分出口型行業(yè)造成較大影響，從而給工業(yè)利潤增長帶來負面影響，這是我們保持謹慎的主要原因。
根據(jù)我們的測算結(jié)果，本次調(diào)整結(jié)構(gòu)性的負面影響比較明顯，主要受沖擊的行業(yè)是磷化工、純堿、染料、橡膠、塑料等化工行業(yè)以及造紙行業(yè)、家具等行業(yè)。同時，我們也注意到化工、造紙行業(yè)的實際調(diào)整與流傳方案基本一致，可能反映出對于此類行業(yè)的態(tài)度相對嚴厲，其中一些重點公司的影響比較明顯，應(yīng)予關(guān)注。
