我們看到，上證綜指從年初的2500點(diǎn)上升到現(xiàn)在的5100點(diǎn)已經(jīng)整整翻了一倍，而估值水平也發(fā)生了很大變化。在年初市場(chǎng)還處于2500點(diǎn)時(shí)，滬深300(行情論壇)指數(shù)估值在25倍，而到了5100點(diǎn)，估值也上升到38倍。事實(shí)上進(jìn)一步拆解，我們看到在這接近一倍的上漲中，新股發(fā)行的貢獻(xiàn)大約為750點(diǎn)，估值提高的影響大約為854點(diǎn)，業(yè)績(jī)提高的貢獻(xiàn)大約為788點(diǎn)，三者基本上各占三分之一。
引起我們思考的是估值的結(jié)構(gòu)，對(duì)于一個(gè)行業(yè)的平均PE倍數(shù)而言，一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率增長(zhǎng)的預(yù)期，如果這些行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，可能就是出于相對(duì)估值較低的狀態(tài)。我們所關(guān)注的是，有一些行業(yè)的市盈率能夠得到躍升，是市場(chǎng)能夠看到這個(gè)行業(yè)未來的盈利前景發(fā)生較大變化，具有重要的變革性的機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)不僅是能改變公司本身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)規(guī)模，還能推動(dòng)市場(chǎng)相對(duì)估值的提升。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)
從這種思路出發(fā)，我們考察了目前相對(duì)市盈率和市凈率比較低的行業(yè)。比較可知，目前煤炭、鐵路運(yùn)輸、公路運(yùn)輸、紙業(yè)、綜合公用和石油天然氣六個(gè)板塊是相對(duì)估值最低的。如果這些行業(yè)的相對(duì)估值比較低，至少意味著市場(chǎng)認(rèn)為這些行業(yè)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平是較低的。但是這些行業(yè)中如果存在行業(yè)重大變化，能夠改善盈利預(yù)期的話，其相對(duì)估值就應(yīng)該得到大幅提升。
正是由于文化紙行業(yè)出現(xiàn)重大的變革，并帶來行業(yè)未來業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，改變了市場(chǎng)原先對(duì)這一板塊的估值基礎(chǔ)，我們有理由相信文化紙板塊的業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)之外，其“相對(duì)估值”應(yīng)該得到躍升，應(yīng)該與之未來的成長(zhǎng)性相匹配�；谶@種分析思路，我們本周推薦與關(guān)停小紙廠關(guān)系最為密切、受益最直接的華泰股份(行情論壇)和博匯紙業(yè)(行情論壇)，其中華泰股份近期將原來的16萬噸新聞紙生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)生產(chǎn)文化紙，其文化紙比重能夠大幅提升至1/3，充分享受關(guān)停小造紙帶來文化紙的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)盈利和估值都有望明顯提高；博匯紙業(yè)公司擁有25萬噸的低檔文化紙產(chǎn)能，中報(bào)收入占比37%，經(jīng)測(cè)算，公司低檔文化紙08年毛利率可由15%大幅提升至27%。
同時(shí)出于穩(wěn)健的投資風(fēng)格考慮，本期我們繼續(xù)保留上周推薦的寶鋼股份、招商銀行、工商銀行(行情論壇)、萬科、雙鶴藥業(yè)、云南銅業(yè)、中金黃金、山東高速等八只股票供投資者參考。
一、挖掘“相對(duì)估值”躍升的投資機(jī)會(huì)
1、5000點(diǎn)之上難以尋找絕對(duì)的估值洼地上周市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)，在接連五根陽線之后站上了5000點(diǎn)高位。如何把握5000點(diǎn)之上的市場(chǎng)趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)成為投資者近期最為關(guān)注的問題。我們看到，上證綜指從年初的2500點(diǎn)上升到現(xiàn)在的5100點(diǎn)已經(jīng)整整翻了一倍，而估值水平也發(fā)生了很大變化。在年初市場(chǎng)還處于2500點(diǎn)時(shí)，滬深300指數(shù)估值在25倍，而到了5100點(diǎn)，估值也上升到38倍。事實(shí)上進(jìn)一步拆解，我們看到在這接近一倍的上漲中，新股發(fā)行的貢獻(xiàn)大約為750點(diǎn)，估值提高的影響大約為854點(diǎn)，業(yè)績(jī)提高的貢獻(xiàn)大約為788點(diǎn)，三者基本上各占三分之一。
2、從估值結(jié)構(gòu)中思考投資機(jī)會(huì)www.
引起我們思考的是估值的結(jié)構(gòu)，不論在牛市或者熊市中，不同板塊的估值總是有區(qū)分的，這與該板塊的成長(zhǎng)性有關(guān)。如果我們把行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)平均水平的估值稱為相對(duì)估值，則有一些行業(yè)的相對(duì)估值比較穩(wěn)定，例如鋼鐵或者化工，而有一些行業(yè)的相對(duì)估值則會(huì)發(fā)生明顯的抬升，比如近6個(gè)月以來的房地產(chǎn)和旅游。
3、盈利顯著增長(zhǎng)提升造紙行業(yè)“相對(duì)估值”
2007年06月04日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》。造紙行業(yè)主要淘汰年產(chǎn)3.4萬噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線、排放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠。其中07年淘汰230萬噸，十一五期間淘汰落后生產(chǎn)能力650萬噸。06年文化紙產(chǎn)量為1220萬噸，消費(fèi)量為1210萬噸，供求基本平衡。1220萬噸紙中含低檔文化紙550萬噸，高檔文化紙670萬噸。預(yù)計(jì)關(guān)停的650萬噸中40%為低檔文化紙，60%為普通瓦楞紙。也就是說，關(guān)停產(chǎn)能中有250萬噸低檔文化紙，即低檔文化紙45%的產(chǎn)能將在08年以前被關(guān)閉。 財(cái)經(jīng)
對(duì)低檔文化紙的影響：由于45%產(chǎn)能被逐漸關(guān)閉，250萬噸的消費(fèi)缺口將使得產(chǎn)品嚴(yán)重供不應(yīng)求，價(jià)格將連續(xù)上漲，又由于小紙廠以非木漿為主要原料，其關(guān)停將導(dǎo)致對(duì)麥草、蘆葦?shù)仍牧系男枨蟠蠓鶞p少，從而迫使麥草、蘆葦降價(jià)，大型文化紙廠的成本將有所降低。以上因素促使大型低檔文化紙廠毛利率大幅上升，凈利潤(rùn)超預(yù)期大幅增長(zhǎng)。
對(duì)高檔文化紙的影響：文化紙?zhí)貏e是低檔文化紙需求的價(jià)格彈性較低，低檔文化紙價(jià)格的上漲不會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)的顯著減少。由于國家對(duì)草漿生產(chǎn)線基本不再批，低檔文化紙的產(chǎn)能無法增長(zhǎng)，產(chǎn)量將有5%的增長(zhǎng)（來自于大紙廠的開工率從95%上升至100%）。因此，居民對(duì)文化紙的消費(fèi)缺口只能轉(zhuǎn)向高檔文化紙，從而帶動(dòng)高檔文化紙價(jià)格逐漸上漲。由于高檔紙非木漿含量較低，草、葦價(jià)格的下降不會(huì)對(duì)成本產(chǎn)生大的影響，受木漿價(jià)格上漲的影響，預(yù)計(jì)成本穩(wěn)中略有上漲。上因素促使大型高檔文化紙廠毛利率顯著上升，凈利潤(rùn)超預(yù)期顯著增長(zhǎng)。
正是由于文化紙行業(yè)出現(xiàn)重大的變革，并帶來行業(yè)未來業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，改變了市場(chǎng)原先對(duì)這一板塊的估值基礎(chǔ)，我們有理由相信文化紙板塊的業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)之外，其“相對(duì)估值”應(yīng)該得到躍升，應(yīng)該與之未來的成長(zhǎng)性相匹配。基于這種分析思路，我們本周推薦與關(guān)停小紙廠關(guān)系最為密切、受益最直接的華泰股份（07/08年EPS 1.15/1.80元，07/08年P(guān)E 26/17倍，當(dāng)前價(jià)30.02元，目標(biāo)價(jià)50.4元，買入評(píng)級(jí)）和博匯紙業(yè)（07/08年EPS 0.63/1.29元，07/08年P(guān)E 23/11倍，當(dāng)前價(jià)15.09元，目標(biāo)價(jià)32.25元，買入評(píng)級(jí)），其中華泰股份近期將原來的16萬噸新聞紙生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)生產(chǎn)文化紙，其文化紙比重能夠大幅提升至1/3，充分享受關(guān)停小造紙帶來文化紙的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)盈利和估值都有望明顯提高；博匯紙業(yè)公司擁有25萬噸的低檔文化紙產(chǎn)能，中報(bào)收入占比37%，經(jīng)測(cè)算，公司低檔文化紙08年毛利率可由15%大幅提升至27%。同時(shí)出于穩(wěn)健的投資風(fēng)格考慮，本期我們繼續(xù)保留上周推薦的寶鋼股份（07/08年EPS 1/1.2元，07/08年P(guān)E 18/15倍，當(dāng)前價(jià)17.63元，目標(biāo)價(jià)20元，買入評(píng)級(jí)）、招商銀行（07/08年EPS 0.64/0.85元，07/08年P(guān)E61/39倍，當(dāng)前價(jià)39.04元，目標(biāo)價(jià)50元，買入評(píng)級(jí)）、工商銀行（07/08年EPS 0.22/0.31元，07/08年P(guān)E 32/23倍，當(dāng)前價(jià)6.99元，目標(biāo)價(jià)9元，買入評(píng)級(jí)）、萬科（07/08年EPS 0.60/0.92元，07/08年P(guān)E 58/38倍，當(dāng)前價(jià)34.79元，目標(biāo)價(jià)36元，買入評(píng)級(jí)）、雙鶴藥業(yè)（07/08年EPS 0.63/0.84元，07/08年P(guān)E 43/32倍，當(dāng)前價(jià)27.29元，目標(biāo)價(jià)30元，買入評(píng)級(jí)）、云南銅業(yè)（07/08年EPS 1.78/2.53元，07/08年P(guān)E 37/26倍，當(dāng)前價(jià)65.6元，目標(biāo)價(jià)—元，買入評(píng)級(jí)）、中金黃金（07/08年EPS 0.95/0.98元，07/08年P(guān)E 96/93倍，當(dāng)前價(jià)91.24元，目標(biāo)價(jià)—元，買入評(píng)級(jí)）、山東高速（07/08年EPS0.32/0.42元，07/08年P(guān)E33/25倍，當(dāng)前價(jià)10.7元，目標(biāo)價(jià)12元，買入評(píng)級(jí)）八只股票供投資者參考。
二、市場(chǎng)回顧
1．上周行情市場(chǎng)走勢(shì)再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，高位注意調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
本周中標(biāo)300收于4203.41點(diǎn)，上漲458.52點(diǎn)，漲幅12.24%；中標(biāo)50收于4279.39點(diǎn)，上漲534.44點(diǎn)，漲幅14.16%；兩市日均成交總額2413.2億。本周市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)五根陽線，并一舉突破5000點(diǎn)大關(guān)，最高攀升至5125點(diǎn)，市場(chǎng)做多動(dòng)力非常強(qiáng)勁，單周下跌的股票僅有76只。上周包括招商銀行、寶鋼股份在內(nèi)的大盤股出現(xiàn)連續(xù)上揚(yáng)，將大盤藍(lán)籌行情再次推高，而板塊上漲幅較好的是造紙板塊，晨鳴紙業(yè)(行情論壇)、博匯紙業(yè)、美利紙業(yè)、華泰股份等龍頭股均表現(xiàn)出色。另外上周值得關(guān)注還有一批將要、正在或者已經(jīng)進(jìn)行定向增發(fā)的個(gè)股漲幅較好，包括云南銅業(yè)、中信證券、萬科等，這表明具有資產(chǎn)運(yùn)作背景的個(gè)股仍舊是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
2．市場(chǎng)熱點(diǎn)
周一：近日，國家外匯管理局批準(zhǔn)我國境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，居民個(gè)人可在試點(diǎn)地區(qū)通過相關(guān)渠道，以自有外匯或人民幣購匯直接對(duì)外證券投資。此次國家外匯管理局首選在天津?yàn)I海新區(qū)試點(diǎn)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)，其主要內(nèi)容包括：一是居民個(gè)人可使用自有外匯資金及人民幣購匯直接從事境外證券投資，投資規(guī)模不受《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》規(guī)定的年度不超過5萬美元的購匯總額限制。二是投資通過中國銀行天津分行和香港中銀國際證券有限公司辦理，投資者應(yīng)在中國銀行天津分行開立個(gè)人境外證券投資外匯賬戶，并委托其在香港中銀國際證券有限公司開立對(duì)應(yīng)的證券代理賬戶。三是試點(diǎn)初期，投資者可投資香港證券交易所公開上市交易的證券品種。四是人民幣購匯投資的本金和收益可以保留外匯，也可以在開戶行結(jié)匯。自有外匯投資的本金及收益如需結(jié)匯的，應(yīng)按照《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定辦理。五是實(shí)行投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則，業(yè)務(wù)辦理機(jī)構(gòu)應(yīng)如實(shí)向投資者提示投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)嚴(yán)格內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，執(zhí)行有關(guān)法律法規(guī)，完善信息披露機(jī)制，保障投資者合法權(quán)益。 財(cái)經(jīng)
周二：國家林業(yè)局、國家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、國家稅務(wù)總局、中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定出臺(tái)《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)》（簡(jiǎn)稱《要點(diǎn)》），以積極扶持推進(jìn)林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展�！兑c(diǎn)》包括目標(biāo)和原則、林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)與領(lǐng)域、區(qū)域發(fā)展政策、組織政策、技術(shù)政策、扶持政策、服務(wù)政策七個(gè)方面，共55條。
周三：昨天晚間，央行宣布年內(nèi)第四次加息,即從22日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的3.33%提高到3.60%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.84%提高到7.02%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。建設(shè)部同日宣布，個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)。
周四：新華網(wǎng)上海8月23日電（記者潘清）承接前一交易日的上行勢(shì)頭，滬深股市23日再度出現(xiàn)1％以上的漲幅，并雙雙創(chuàng)下歷史新高。其中，上證綜指有史以來首度站上5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。
周五：美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)２３日通過其下屬的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行再次向金融系統(tǒng)注入資金７０億美元，以進(jìn)一步增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，防止信貸市場(chǎng)危機(jī)惡化。自８月９日至今，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)向金融系統(tǒng)注資１１０２．５億美元。
周五：浙江新世紀(jì)期貨公司昨日同時(shí)獲得中國證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的金融期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)資格和金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，首張金融期貨“結(jié)算牌照”出爐。
這意味著，中國金融期貨交易所將開始受理會(huì)員申請(qǐng)。浙江新世紀(jì)期貨總經(jīng)理曹金明向記者表示，“公司將立即向中金所申請(qǐng)交易結(jié)算會(huì)員資格”。
3．資金流向
上周A股市場(chǎng)凈流入資金1413.4億元，創(chuàng)近三個(gè)月新高。市場(chǎng)看多人氣出現(xiàn)大幅上升，基本上所有板塊的資金凈流入額較前周都出現(xiàn)了較大提升。造紙（輕工制造）板塊出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)資金流入，單周凈流入資金39.2億元，也創(chuàng)出了近三個(gè)月新高。有色金屬、電力、醫(yī)藥生物、鋼鐵、機(jī)械等板塊資金凈流入勢(shì)頭強(qiáng)烈。金融板塊資金凈流入額創(chuàng)歷史新高。
4．技術(shù)看盤
上證指數(shù)上周上漲9.69%，成交量較前周略有放大，從日線圖來看，收于5、10均線之上，領(lǐng)先指標(biāo)CCI趨于上行，MACD指標(biāo)趨勢(shì)不明朗；從周線圖來看，已連續(xù)5周收于5、10周均線之上，領(lǐng)先指標(biāo)CCI趨于走弱，MACD依舊交叉向上。整體來看，技術(shù)面指標(biāo)依然給出偏多的信號(hào)，短期支撐位5000。
5．本周展望
5000點(diǎn)之上行情復(fù)雜，個(gè)股投資機(jī)會(huì)仍舊值得關(guān)注。當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)站上5000點(diǎn)高位，是繼續(xù)攀高還是合理調(diào)整，我們認(rèn)為推動(dòng)當(dāng)前行情的因素已經(jīng)日趨復(fù)雜，一方面主要藍(lán)籌股的行情可能動(dòng)力減弱，有休整的需求，這些大盤股的調(diào)整無疑將會(huì)給指數(shù)帶來明顯沖擊，而另一方面自5·30以來還有800多只股票沒有創(chuàng)出新高，在風(fēng)格輪換中可能一些二三線藍(lán)籌個(gè)股會(huì)復(fù)演行情，同時(shí)定向增發(fā)資產(chǎn)注入的個(gè)股也日漸增多，這些個(gè)股近期也受到投資者追捧，在日后的行情中可能還將充當(dāng)一種推動(dòng)力量。而宏觀面上實(shí)體經(jīng)濟(jì)過熱或者調(diào)控的爭(zhēng)議以及措施都還在繼續(xù)，上周突然加息也未能阻擋上行的步伐，市場(chǎng)對(duì)此的可能敏感程度大大減弱。因此上述各種多空力量交錯(cuò)在一起，注定5000點(diǎn)之上的行情判斷對(duì)每一個(gè)投資者都是一種挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為在這種背景下的投資需要回歸到理念的本質(zhì)上來，去重新審視公司的價(jià)值和成長(zhǎng)前景，5000點(diǎn)之上只有公司本身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展才能切實(shí)帶給投資者以信心。
