由于全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁和中國需求仍然旺盛，受木漿價格的高企，和中國造紙行業(yè)消費(fèi)量高速增長的拉動，國內(nèi)紙價出現(xiàn)了一定程度的上漲。鑒于木材價格上漲的長期趨勢，我們認(rèn)為林業(yè)資源一體化和替代效應(yīng)更具有投資的吸引力。
漿價：高位運(yùn)行
以NBSK(北美漂白軟木牛皮漿)掛牌價作為標(biāo)準(zhǔn)，目前的價格已經(jīng)達(dá)到了830美元/噸，達(dá)到了近11 年來的最高點(diǎn)，超出了整個市場的預(yù)期。
全球7 月份紙漿市場各類紙漿價格繼續(xù)呈現(xiàn)攀升的格局，面對日益強(qiáng)勁的市場需求，巴西最主要的兩家桉木漿生產(chǎn)企業(yè)Aracrucz 公司和VCP 公司在7 月下旬率先宣布將其出口的紙漿價格全球范圍內(nèi)再提高20 美元。從最新公布的6 月份全球紙漿庫存情況和發(fā)運(yùn)情況更能清晰地反映全球紙漿的供需狀況：6 月份全球紙漿發(fā)運(yùn)量334萬噸，同比增長2.3%；6 月份庫存供應(yīng)為28 天，而正常的庫存供給天數(shù)為33 天，公布的數(shù)據(jù)顯示針漂漿、針闊漿供應(yīng)緊俏的局面仍在繼續(xù)。
從2002 年開始，BSKP(針葉漿)和BHKP(闊葉漿)的成本處于不斷上漲的過程中，全球最大的原木出口國俄羅斯上調(diào)出口關(guān)稅(請參考報告<原木價格上漲：下一個中國故事>)，由于原木成本占整個紙漿成本的50-60%，原木價格的上漲對紙漿價格的高位運(yùn)行產(chǎn)生重要支撐。
從具體的紙漿品種上來看，由于BHKP 的生產(chǎn)成本比BSKP 的成本低90-150 美元/噸，而交易價格的差異僅在50 美元/噸以內(nèi)，同時因為西方發(fā)達(dá)國家木漿生產(chǎn)成本的提高，全球木漿生產(chǎn)體系從北美和歐洲地區(qū)向南美洲巴西和智利等地區(qū)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。受制于自然資源稟賦的限制，未來新增木漿的產(chǎn)能主要以闊葉漿為主。
根據(jù)我們的判斷，木漿價格的上漲受供需關(guān)系、國際匯率、原材料成本、運(yùn)輸價格以及其他一些不確定因素影響。從供需關(guān)系上講，雖然國際木漿產(chǎn)能出現(xiàn)了較大幅度的增加，但是由于全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁和中國需求仍然旺盛，對于木漿價格的高位運(yùn)行提供了重要支撐，需求的拉動對木漿價格產(chǎn)生了重要影響，就在整個市場希望南美新增桉木漿產(chǎn)能能給持續(xù)強(qiáng)勁的漿市帶來降溫的時候，南美最大的桉木漿生產(chǎn)商Aracrucz 和Arauco 卻帶頭分別宣布從8 月1 日起對銷往全球的桉木漿再漲20 美元/噸，雖然新增產(chǎn)能較多，但是我們判斷需求的增長將會使整個漿價處于高位運(yùn)行。
06 年全球商品木漿的開工率達(dá)到96%，為近10 年的最高點(diǎn)，我們判斷07 年開工率保持在94%高位運(yùn)行，同時由于匯率和生產(chǎn)成本的原因，開工率呈現(xiàn)出局部的不均衡；加拿大和西歐地區(qū)由于生產(chǎn)成本過高，工廠的開工率將會不足或者關(guān)閉；而南美地區(qū)將會呈現(xiàn)出供銷兩旺的局面。而前文中，Aracrucz 和Arauco 的提價行為告訴我們，木漿制造商將會利用自己的龍頭地位和市場狀況使?jié){價維持在高位或者繼續(xù)自己的提價行為.
廢紙價格：穩(wěn)健上漲
受整個中國因素的拉動以及木漿價格的高企，整個中國的廢紙進(jìn)口呈現(xiàn)出量升價漲的格局。
上半年共進(jìn)口舊的箱板紙(OCC)631 萬噸，同比增長23.08%，而進(jìn)口金額卻出現(xiàn)了50.11%的增長，金額增長的一半來自于價格的上升；上半年共進(jìn)口舊的新聞紙(ONP)308 萬噸，同比增長18.32%，而進(jìn)口金額同比增長47.01%，金額增長的2/3來自于價格的上漲。
2007 年1-6 月份，混合廢紙的進(jìn)口數(shù)量同比增長12%左右，進(jìn)口金額同比增長37.66%，6 月份進(jìn)口金額同比增長29%，而進(jìn)口數(shù)量卻出現(xiàn)了1.49%的下降
美國廢紙占中國廢紙進(jìn)口量的主要部分，美廢共有52 個分類標(biāo)準(zhǔn)，我們以8#美廢(ONP)的價格作為觀測標(biāo)準(zhǔn)，8#美廢的價格呈現(xiàn)出一路上揚(yáng)的格局，2007 年8 月份的國內(nèi)報價已經(jīng)達(dá)到了191 美元/噸，而2006 年8 月的廢紙價格只有143 美元/噸，同比上漲了48 美元/噸，漲幅33.5%.我們的判斷，受中國新增紙機(jī)產(chǎn)能和國內(nèi)關(guān)閉麥草漿線的影響下半年廢紙價格仍將保持強(qiáng)勢格局，價格仍將小幅上揚(yáng)。
紙價：小幅上揚(yáng)
受成本的推動，和中國造紙行業(yè)消費(fèi)量高速增長的拉動，國內(nèi)紙價出現(xiàn)了一定程度的上漲，可以抵消掉部分成本上漲的壓力。
雙膠紙方面：1-7 月份，國內(nèi)雙膠紙的價格并沒有出現(xiàn)大幅的上漲，高檔雙膠紙以UPM 為代表，1-7 月份的價格穩(wěn)定在7500 元/噸，沒有變化；中檔雙膠紙方面，晨鳴上漲了50 元/噸，太陽上漲了100 元/噸。
銅版紙方面：金東紙業(yè)的太空梭1-7 月份價格上漲了100 元/噸；太陽紙業(yè)（行情,資訊）的華夏太陽上升了200 元/噸，達(dá)到了6800 元/噸；晨鳴紙業(yè)（行情,資訊）的雪鷹銅版紙價格基本保持不變，維持在6850 元/噸。
白卡紙方面：寧波中華的金鷗價格在1-7 月份出現(xiàn)了100 元/噸的上漲，晨鳴紙業(yè)的白卡紙上漲了250 元/噸，博匯紙業(yè)（行情,資訊）的白卡上漲了200 元/噸，太陽紙業(yè)的白卡紙價格保持不變。
新聞紙價格上漲的幅度最大，從1 月份的4350 元/噸上漲到7 月份的4750 元/噸，上漲了400 元左右，但由于下跌的幅度太大，所以反應(yīng)在上市公司層面上，毛利率同比還是下降的。
下半年的情況，我們判斷各種紙種的價格在成本的推動下，將會呈現(xiàn)出小幅的上漲，高端紙的價格上漲較慢，中低端紙的價格上漲幅度相比之下將會較大。
綜述：龍頭和上游資源
我們所覆蓋的造紙行業(yè)上市公司主要包括四家：晨鳴紙業(yè)(000488)、華泰股份（行情,資訊）(600308)、大亞科技（行情,資訊）(000910)、岳陽紙業(yè)（行情,資訊）(600963)，分別對上述公司進(jìn)行評述。
我們看好大亞科技(000910)、岳陽紙業(yè)(600963)的理由主要在于木材價格上漲的長期趨勢，我們認(rèn)為林業(yè)資源和替代效應(yīng)更具有投資的吸引力。
看好晨鳴紙業(yè)(000488)、華泰股份(600308)的主要理由在于，作為中國最大的紙業(yè)上市公司和具有世界競爭力的新聞紙龍頭，具有長期發(fā)展的經(jīng)營能力，同時向上游的積極拓展，產(chǎn)業(yè)鏈的完善將會使公司競爭力更加突出。
中報的業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，晨鳴紙業(yè)的毛利率出現(xiàn)了小幅上揚(yáng)，主要原因在于公司調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時部分紙品價格出現(xiàn)了上漲；華泰股份毛利率下降的原因在于上半年新聞紙的價格過低造成，預(yù)計下半年將會有所反彈。
市場目前對關(guān)閉小造紙線、小草漿線的情況比較關(guān)注，我們的判斷是：對于國家產(chǎn)業(yè)政策帶來的行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰，我們保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，畢竟行業(yè)的未來發(fā)展方向是木漿造紙；需要重點(diǎn)指出的是，由于草漿造紙產(chǎn)生的污染本身是無法治理的(或者在成本收益范圍內(nèi)是不可治理的)，這一點(diǎn)上面大紙廠(包括上市公司)和小紙廠本身沒有明顯的差別，華泰股份(600308)本部關(guān)閉掉最后一條草漿生產(chǎn)線就是一個佐證，同理可推，其他上市公司的草漿線關(guān)閉的時間并不遠(yuǎn)，因為紙業(yè)上市公司剛剛起家的時候基本上以草漿為主，單線生產(chǎn)規(guī)模都比較小，基本上都在國家落后產(chǎn)能淘汰之內(nèi)。我們的判斷：關(guān)閉小造紙生產(chǎn)線、小草漿線對大紙廠(包括上市公司)同樣存在沖擊，同時產(chǎn)生的問題是由于草漿線的關(guān)閉，將會加大對廢紙和木漿需求，未來原材料的價格將會進(jìn)一步推升，至于上市公司能否受益，取決于公司具體的紙品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力，受益最大的是中檔文化紙生產(chǎn)商和箱板紙生產(chǎn)商。
