我們給予造紙行業(yè)整體“中性”的評級。主要原因是高GDP以及高CPI并存的宏觀大背景下，2007年木材價格上漲幅度可能達(dá)到20%，高于此前10%的市場預(yù)期。隨著纖維資源成本的提高，各紙種都呈現(xiàn)價格提高的趨勢。但純粹的造紙子行業(yè)仍未能擺脫長期利潤平均化的趨勢，毛利率較高的紙種背后都伴隨著廠商的擴(kuò)產(chǎn)計劃。國內(nèi)和出口市場需求超預(yù)期的可能性正隨著需求基數(shù)的提高而逐漸降低。個股方面，維持對林業(yè)資源豐富的岳陽紙業(yè)（600963）的“買入”評級。
從各子行業(yè)來看，維持對紙漿行業(yè)的“中性”評級；維持對新聞紙行業(yè)的“中性”評級；維持對箱版紙行業(yè)的“減持”評級；提高對銅版紙行業(yè)的評級至“中性”；提高對雙膠紙行業(yè)的評級至“增持”；維持對白卡紙行業(yè)的“增持”評級。
紙漿 全球漿價繼續(xù)高位運(yùn)行
紙漿行業(yè)毛利率2007年8-9月份上升2.11%，主要為闊葉漿價格的較快上漲推動，預(yù)計在2007年在高位略微下降。
針葉漿全球新建產(chǎn)能較少，供給增長有限，價格預(yù)期仍維持在高位，毛利率仍較高；闊葉漿2007年下半年有新建產(chǎn)能釋放，價格有望下降，毛利率有望降低；機(jī)械漿由于成本上升而毛利率變動不大；楊木和木片價格將持續(xù)上漲，預(yù)計2007年全年漲幅為20%左右。
新聞紙 毛利率仍將低位徘徊
價格方面，2007年1-10月份，新聞紙?zhí)醿r300元/噸，但由于美廢價格的持續(xù)上漲，仍未能有效改善行業(yè)整體的毛利率水平。隨著美廢價格的繼續(xù)上漲，新聞紙仍有提價的動力，但其供需沒有明顯改善，提價主要是成本推動所導(dǎo)致的，對毛利率影響不大。2007年8-9月份新聞紙行業(yè)毛利率絕對值比7月份下降1.9%。新聞紙漲價因素被北美價格上漲所抵消，美廢8#價格2007年7月份的195美元/噸升至10月份的213美元/噸，仍沒有看到下降的跡象。預(yù)計未來毛利率仍在低位徘徊。
由于需求不旺，新聞紙行業(yè)的供需平衡狀況極為脆弱。新聞紙市場的國內(nèi)需求增速仍然在放緩，目前國內(nèi)需求年增長率為7%左右，按照2006年361萬噸的年國內(nèi)需求量，年國內(nèi)需求量約增加25萬噸左右。按照目前30萬噸以上的新聞紙單機(jī)產(chǎn)能，一臺新增紙機(jī)就可以滿足國內(nèi)的新增需求。而廣州紙業(yè)2007年底12月投產(chǎn)38萬噸生產(chǎn)線，山鷹紙業(yè)2007年8月投產(chǎn)18萬噸生產(chǎn)線，華泰廣州的40萬噸生產(chǎn)線預(yù)計在2008年底投產(chǎn)。雖然行業(yè)內(nèi)存在小廠停產(chǎn)、岳紙轉(zhuǎn)產(chǎn)、華泰一臺紙機(jī)轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙等正面消息，但行業(yè)供需平衡狀況依然脆弱，易受到新產(chǎn)能投產(chǎn)的負(fù)面沖擊。
同時，隨著北美新聞紙價格的繼續(xù)下跌和國內(nèi)新聞紙價格的上升，出口市場不容樂觀。北美新聞紙價格今年已經(jīng)下跌了77美元/噸，跌幅12%。北美1-8月份新聞紙消費(fèi)量同比下降11.6%，這將繼續(xù)造成美廢8#供應(yīng)緊張、價格上升，推動國內(nèi)新聞紙成本維持在高位。隨著北美新聞紙價格的下跌和美廢價格上漲所帶來的國內(nèi)新聞紙價格上漲，國內(nèi)新聞紙在東南亞市場的競爭優(yōu)勢正在逐步消失，國內(nèi)出口規(guī)模已經(jīng)趨于穩(wěn)定，目前在4-6萬噸/月的出口水平波動。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)推測，全國2007年的新聞紙出口量在60萬噸左右，低于市場的普遍預(yù)期。
箱版紙 供大于求難以避免
箱版紙大量的新增產(chǎn)能在2007年-2008年投產(chǎn)，行業(yè)在未來1-2年內(nèi)呈現(xiàn)嚴(yán)重供大于求的局面。
2007年8-9月份箱版紙行業(yè)毛利率絕對值下降2.6%，5月份達(dá)到25.7%的最高點(diǎn)后，隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，毛利率下降成為行業(yè)2008年底之前的趨勢，行業(yè)洗牌開始。
國內(nèi)箱版紙價格在2007年8-9月份受到美廢價格大幅上漲的影響，提價200元/噸，預(yù)計隨著箱版紙產(chǎn)能的釋放和美廢價格的上升，價格有望在2007年4季度穩(wěn)中有降。
銅版紙 價格提升速度較快
出口緩解了國內(nèi)供需狀況，行業(yè)價格提升速度較快，完全消化了原料價格上漲的負(fù)面影響。但出口依賴于出口退稅政策，該政策的持續(xù)性有待觀察。
2007年8-9月份銅版紙行業(yè)毛利率絕對值提高1.6%左右。主要原因是銅版紙價格漲價以及紙漿價格的漲價。預(yù)計銅版紙行業(yè)毛利率水平將維持穩(wěn)定。
海南APP漿廠旁在2008年將陸續(xù)建成年產(chǎn)125萬噸銅版紙生產(chǎn)線，以消化自產(chǎn)木漿，這將增加30%的銅版紙產(chǎn)能，會造成未來行業(yè)供需狀況的惡化。日本王子仍沒有放棄新的投產(chǎn)計劃，只是可能將其推遲至2009年。國內(nèi)有幾家廠商也有擴(kuò)產(chǎn)銅版紙的計劃。
受到國家出口補(bǔ)貼導(dǎo)致出口增加的正面影響，國內(nèi)銅版紙8-9月份價格提高了約每噸350元，但海南APP漿廠旁的新增產(chǎn)能給2008年市場帶來一定的壓力。
雙膠紙 中低檔產(chǎn)品收益提高
中低檔雙膠紙毛利率將繼續(xù)上升，高檔雙膠紙行業(yè)毛利率預(yù)計將穩(wěn)定。
草漿、蘆葦漿等漿種由于小紙廠的污染問題，預(yù)計未來供給將逐年減少。低成本紙漿的減少，提高了自身擁有草漿、竹漿和蘆葦漿等原料的公司當(dāng)前毛利率水平。
高檔雙膠紙的毛利率基本穩(wěn)定。高檔雙膠紙行業(yè)需求穩(wěn)定，部分因環(huán)保問題而停產(chǎn)的文化紙廠商，采用商品漿之后，正在逐步恢復(fù)生產(chǎn)。供需總體平衡。
國內(nèi)雙膠紙價格受到原料價格上漲的影響，價格持續(xù)上升，8-9月份高檔雙膠紙價格上漲350元/噸。
白卡紙 競爭狀況趨緩
未來白卡紙毛利率將維持上升趨勢，主要原因是在2008年6月份太陽紙業(yè)30萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)之前，競爭狀況趨緩。
2007年8-9月份白卡紙行業(yè)毛利率為24%，提高2.5%，主要原因是白卡紙價格上升。隨著2007年底美利紙業(yè)30萬噸產(chǎn)能和2008年6月份太陽紙業(yè)30萬噸產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，市場供需未來預(yù)期將基本平衡，白卡紙行業(yè)毛利率水平預(yù)計在太陽紙業(yè)30萬噸投產(chǎn)之后將保持穩(wěn)定。
針葉漿占其成本的10%，闊葉漿占30%，兩者合計占總成本的40%，是影響成本的主要因素。而闊葉漿2007年下半年價格下降。預(yù)計未來白卡紙供需失衡狀況得到改善，但由于紙漿價格的下跌，未來白卡紙價格有望下降。
