核心觀點(diǎn)
1.產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)建設(shè)林漿紙一體化
不合理的原料結(jié)構(gòu)及原材料瓶頸影響了紙品檔次，制約了我國(guó)造紙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)高檔和多元紙品的需求增加，我國(guó)造紙行業(yè)的現(xiàn)狀與需求之間矛盾日益膨脹。
《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》鼓勵(lì)現(xiàn)有林場(chǎng)及林業(yè)公司與國(guó)內(nèi)制漿造紙企業(yè)共同建設(shè)造紙?jiān)狭只�，加快推進(jìn)林紙一體化工程建設(shè)。
2.我國(guó)實(shí)施林漿紙一體化的必要性
從全球視野看，全球木材的供應(yīng)不足與需求增長(zhǎng)，決定了我國(guó)實(shí)施林漿紙一體化工程的必要性；實(shí)施林漿紙一體化是我國(guó)造紙企業(yè)降低成本，提高利潤(rùn)率，緩解原材料瓶頸的必經(jīng)之途；實(shí)施林漿紙一體化工程才能解決我國(guó)造紙帶來(lái)的環(huán)境污染問(wèn)題。
3.實(shí)施林漿紙一體化給我國(guó)造紙企業(yè)帶來(lái)的影響
在我國(guó)，林紙一體化發(fā)展雖已形成共識(shí)，但仍屬于起步階段。林紙一體最大的瓶頸就在于耗時(shí)耗力的植林期。造林投資期長(zhǎng)，近期內(nèi)無(wú)法提升多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)。推進(jìn)林紙一體化工程建設(shè)、逐步緩解原材料瓶頸長(zhǎng)期將提升整個(gè)造紙行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，保障我國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)的安全。
林漿紙一體化正成為中國(guó)造紙企業(yè)發(fā)展的基本模式。
4.風(fēng)險(xiǎn)因素分析
林漿紙一體化是長(zhǎng)期過(guò)程，其間不確定性較高。造林投資期長(zhǎng)，投資回報(bào)慢，近期內(nèi)無(wú)法提升多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)；項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)大，可能使之成為不受商業(yè)銀行青睞的弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)。
5.給予短期——推薦，長(zhǎng)期——A的投資評(píng)級(jí)
林漿紙一體化企業(yè)著力于解決上游原材料供應(yīng)瓶頸，能從根本上改善企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看將顯著提升企業(yè)的盈利能力。國(guó)際上“林紙一體化”上市公司普遍享有高于同業(yè)的估值水平。因此，給予短期——推薦，長(zhǎng)期——A的投資評(píng)級(jí)。
重點(diǎn)上市公司：岳陽(yáng)紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)。
1.產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)建設(shè)林漿紙一體化
1.1我國(guó)造紙企業(yè)現(xiàn)狀
產(chǎn)業(yè)集中度低。我國(guó)制漿造紙行業(yè)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)少，存在眾多技術(shù)裝備水平低，資源消耗高，產(chǎn)品質(zhì)量差，環(huán)境污染嚴(yán)重的小紙廠。全國(guó)造紙企業(yè)約有5600家，企業(yè)平均規(guī)模年產(chǎn)約6000噸，與世界造紙企業(yè)平均年產(chǎn)4萬(wàn)噸規(guī)模相差甚大。
原料結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)造紙企業(yè)大都以麥草和廢紙為主要原料，以木材、蘆葦、竹、蔗渣等纖維為原料造紙的企業(yè)不足200家。不合理的原料結(jié)構(gòu)影響了產(chǎn)品檔次和競(jìng)爭(zhēng)力，而且污染嚴(yán)重，環(huán)保成本高。
優(yōu)質(zhì)原料缺口大，對(duì)外依存度高。我國(guó)造紙企業(yè)對(duì)進(jìn)口紙漿和廢紙依賴(lài)度高，存在原材料瓶頸。我國(guó)林木資源稀缺，優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)纖維供應(yīng)不足，長(zhǎng)期以來(lái)嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，使得纖維成本成為制約我國(guó)造紙業(yè)發(fā)展的重要因素之一。
不合理的原料結(jié)構(gòu)及原材料瓶頸影響了紙品檔次，制約了我國(guó)造紙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)高檔和多元紙品的需求增加，我國(guó)造紙行業(yè)的現(xiàn)狀與需求之間矛盾日益膨脹。
1.2產(chǎn)業(yè)政策影響我國(guó)造紙企業(yè)發(fā)展方向
1.2.1林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)造紙行業(yè)發(fā)展
國(guó)家林業(yè)局、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部、國(guó)家稅務(wù)總局、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)》，實(shí)施積極的扶持政策，引領(lǐng)、規(guī)范和扶持林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加快現(xiàn)代林業(yè)建設(shè)步伐。
《要點(diǎn)》提出實(shí)施以生態(tài)建設(shè)為主的林業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，逐步建立起門(mén)類(lèi)齊全、優(yōu)質(zhì)高效、競(jìng)爭(zhēng)有序、充滿(mǎn)活力的現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，充分發(fā)揮林業(yè)的多種功能，大力提升林產(chǎn)品的供給能力，最大限度地滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)林產(chǎn)品與服務(wù)的多樣化需求。
作為林業(yè)的主要下游產(chǎn)業(yè)，造紙行業(yè)也將受益于此次出臺(tái)的一系列扶持政策。
主要是以下三方面的政策對(duì)造紙業(yè)形成直接利好：首先，林業(yè)將享受稅收優(yōu)惠政策，從事林項(xiàng)目的所得免征、減征企業(yè)所得稅；其次，政府要求政策性銀行適當(dāng)延長(zhǎng)林業(yè)貸款期限，對(duì)速生豐產(chǎn)用材林和工業(yè)原料林基地建設(shè)項(xiàng)目貸款年限放寬到12-20年等；再次，積極推進(jìn)森林、林木和林地使用權(quán)流轉(zhuǎn)；最后，政府將對(duì)林業(yè)產(chǎn)業(yè)加大貼息扶持力度，給予貸款貼息。
該政策在短期內(nèi)對(duì)造紙業(yè)上市公司的基本面將不會(huì)有較大影響，從長(zhǎng)期來(lái)看，擁有“林漿紙一體化”項(xiàng)目的造紙企業(yè)將成為直接受益者。同時(shí)，隨著林權(quán)流轉(zhuǎn)的逐步放開(kāi)，越來(lái)越多的造紙企業(yè)有望逐步建立自己的“林漿紙一體化”項(xiàng)目，行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力有望得到較大提高。
1.2.2造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策鼓勵(lì)加快推進(jìn)林紙一體化工程建設(shè)
國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》在產(chǎn)能規(guī)劃、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)布局、纖維原料、行業(yè)準(zhǔn)入等方面都做出了具體的規(guī)定，規(guī)劃了造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，從而給造紙產(chǎn)業(yè)上市公司帶來(lái)了極大的影響。規(guī)模和環(huán)保成為造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)。
產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)引導(dǎo)的一個(gè)重要方向即是林紙一體化。《政策》鼓勵(lì)現(xiàn)有林場(chǎng)及林業(yè)公司與國(guó)內(nèi)制漿造紙企業(yè)共同建設(shè)造紙?jiān)狭只�，加快推進(jìn)林紙一體化工程建設(shè)，到2010年，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)建設(shè)造紙林基地500萬(wàn)公頃、新增木漿生產(chǎn)能力645萬(wàn)噸的目標(biāo)。林紙一體的發(fā)展方向符合“規(guī)模與環(huán)�！钡漠a(chǎn)業(yè)政策：無(wú)規(guī)模難以承受巨大的林業(yè)投資；帶來(lái)的紙漿結(jié)構(gòu)的提升極大的減少了環(huán)境污染。
2.林漿紙一體化是我國(guó)造紙企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之途
2.1林漿紙一體化含義
造紙產(chǎn)業(yè)的上游為紙漿市場(chǎng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)在土地、林、漿、紙等各環(huán)節(jié)進(jìn)行分配，林業(yè)是其中利潤(rùn)最高的環(huán)節(jié)。我國(guó)傳統(tǒng)造紙企業(yè)大多集中于造紙環(huán)節(jié)，屬資本密集型產(chǎn)業(yè)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈。造紙的完整生產(chǎn)過(guò)程，是在土地上種植速生林、速生林制成漿，漿制成紙。土地約占速生林成本的30-60%，速生林約占紙漿成本的50%，漿約占紙成本的60%。
林漿紙一體化循環(huán)發(fā)展是世界發(fā)達(dá)國(guó)家造紙工業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，指林業(yè)和紙漿造紙企業(yè)以多種形式建設(shè)速生豐產(chǎn)原料林基地，并將制漿、造紙、造林、營(yíng)林、采伐與銷(xiāo)售結(jié)合起來(lái)，形成良性循環(huán)的產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)林業(yè)和造紙業(yè)發(fā)展的一種模式。將原來(lái)分離的林、漿、紙三個(gè)環(huán)節(jié)整合在一起，讓造紙企業(yè)負(fù)擔(dān)起造林的責(zé)任，自己解決原料問(wèn)題，發(fā)展生態(tài)造紙，形成以紙養(yǎng)林、以林促紙的產(chǎn)業(yè)格局。
林漿紙一體化注重從上下游一體化的角度完善我國(guó)造紙企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，由于能夠解決上游資源瓶頸問(wèn)題，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將由過(guò)去單純依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低成本提高到更高層次——對(duì)原料林漿的控制力，從而使造紙企業(yè)能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持高利潤(rùn)，促進(jìn)造紙企業(yè)健康經(jīng)營(yíng)和造紙產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2.2我國(guó)林漿紙一體化的實(shí)施原因
2.2.1實(shí)施的必要性
首先，從全球視野看，全球木材的供應(yīng)不足與需求增長(zhǎng)，決定了我國(guó)實(shí)施林漿紙一體化工程的必要性
全球木材的長(zhǎng)期緊缺將導(dǎo)致供制漿用木材的供應(yīng)量相對(duì)不足。上世紀(jì)人口、環(huán)境和資源的矛盾日益彰顯，特別是廣大發(fā)展中國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程中對(duì)森林的破壞尤為嚴(yán)重。全球林地(含原生林和人工林)面積有不斷縮小的趨勢(shì)。在過(guò)去的50年中，印尼森林面積減少了1/4。非洲熱帶雨林森林覆蓋率上世紀(jì)初達(dá)60%以上，現(xiàn)在已不到10%。全球森林面積的1/3主要用于生產(chǎn)木材、纖維和非木制品。全球木材的供應(yīng)是遞減趨勢(shì)，造紙用木材需求還面臨著與建材用木材等其他用途木材需求的競(jìng)爭(zhēng)。而造紙用纖維的需求由于廣大發(fā)展中國(guó)家，尤其是中國(guó)的紙與紙板消費(fèi)量的不斷增長(zhǎng)，將維持現(xiàn)有的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)高檔紙品的需求增加，優(yōu)質(zhì)木漿纖維的需求比重不斷上升。總的來(lái)看，木材的需求不斷增長(zhǎng)，而供給呈遞減趨勢(shì)，若不實(shí)施造林工程將無(wú)從滿(mǎn)足木材需求。
其次，實(shí)施林漿紙一體化是我國(guó)造紙企業(yè)降低成本，提高利潤(rùn)率，緩解原材料瓶頸的必經(jīng)之途。
由于全球森林覆蓋率的縮小趨勢(shì)，全球木材資源緊缺，木材價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看持續(xù)走高。目前我國(guó)造紙企業(yè)的原木漿以國(guó)外進(jìn)口為主，價(jià)格上也受制于國(guó)際紙漿市場(chǎng)。出于成本控制因素，我國(guó)紙漿結(jié)構(gòu)中木漿所占比重始終未有根本突破，從2000年的19%到2005年的22%，變化幅度較小。過(guò)高的非木漿使用比例阻礙了我國(guó)紙品檔次的提升，嚴(yán)重影響了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。造紙為資本密集型，利潤(rùn)率只有6%-8%左右，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)依靠擴(kuò)產(chǎn)達(dá)到規(guī)模優(yōu)勢(shì)來(lái)降低成本。而林業(yè)為資源型，長(zhǎng)期凈利潤(rùn)率在50%以上，目前林業(yè)由于來(lái)自下游制漿業(yè)、建筑業(yè)和家具業(yè)的旺盛需求，加之木材成長(zhǎng)周期性造成的林業(yè)資源稀缺和木材價(jià)格的上漲態(tài)勢(shì)，擁有林業(yè)資源的企業(yè)仍可獲得超額利潤(rùn)。制漿的長(zhǎng)期凈利潤(rùn)率最高可達(dá)30%，目前制漿產(chǎn)業(yè)鏈獲得的超額利潤(rùn)將逐漸減小。林漿紙一體化將產(chǎn)業(yè)鏈三個(gè)環(huán)節(jié)結(jié)合在一起，從上下游一體化的角度，將我國(guó)造紙行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力由過(guò)去的依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)和規(guī)模擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，提高到對(duì)原料林漿控制力的層次，對(duì)企業(yè)的盈利能力提升顯著。是促進(jìn)造紙行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之途。我國(guó)造紙企業(yè)實(shí)施林漿紙一體化才能降低成本，提高利潤(rùn)率，增加行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，緩解原材料瓶頸，保障產(chǎn)業(yè)的安全。
再次，實(shí)施林漿紙一體化工程才能解決我國(guó)造紙帶來(lái)的環(huán)境污染問(wèn)題。
我國(guó)制漿造紙不合理的原料結(jié)構(gòu)造成嚴(yán)重污染，主要來(lái)自麥草化學(xué)制漿的排污。2005年造紙工業(yè)廢水排放量36.7億噸，約占全國(guó)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)廢水排放總量的17.0%，COD排放量159.7萬(wàn)噸，占全國(guó)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)COD排放總量的32.4%。
其中草漿生產(chǎn)線有堿回收裝置的產(chǎn)量?jī)H占草漿總產(chǎn)量的30.0%，草類(lèi)制漿COD排放量占整個(gè)造紙工業(yè)排放量的60%以上，仍然是主要的污染源。只有增加優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)纖維的供給，提高木漿比重，淘汰落后草漿生產(chǎn)線，優(yōu)化我國(guó)造紙?jiān)辖Y(jié)構(gòu)，才能解決我國(guó)造紙帶來(lái)的環(huán)境污染問(wèn)題。
2.2.2在我國(guó)實(shí)施的現(xiàn)實(shí)性分析
我國(guó)森林資源面臨著資源過(guò)少和地理上分布不均的特點(diǎn)。
我國(guó)林業(yè)資源短缺。全國(guó)森林面積為24億畝，僅占國(guó)土面積的16.8%，人均森林面積0.132公頃，僅為世界平均值的22%。據(jù)全世界73個(gè)國(guó)家的不完全統(tǒng)計(jì)，世界平均人均森林蓄積量為65立方米，我國(guó)9.4立方米的人均森林蓄積量與之相差甚遠(yuǎn)。目前，我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)常遭受旱、澇、風(fēng)、沙、霜、雹等自然災(zāi)害，木材和林副產(chǎn)品供應(yīng)緊張。我國(guó)是世界最大的原生紙漿和廢紙進(jìn)口國(guó)，2005年紙漿進(jìn)口量約占世界商品紙漿總產(chǎn)量的16%，廢紙進(jìn)口量占全球廢紙凈出口總量的61.0%，我國(guó)造紙工業(yè)未來(lái)的發(fā)展仍將很大程度依賴(lài)進(jìn)口纖維原料。
表1我國(guó)森林資源現(xiàn)狀
在我國(guó)進(jìn)行林漿紙一體化工程建設(shè)，首先要內(nèi)外結(jié)合，利用國(guó)內(nèi)外兩種資源兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)造林，在全球范圍內(nèi)解決資源短缺的問(wèn)題。
中國(guó)國(guó)內(nèi)適宜造林的地域有限，且林木的生長(zhǎng)速度較慢，目前短周期闊葉材桉木、楊木速生豐產(chǎn)林的輪伐期為6年，松木等針葉材的輪伐期為15年，遠(yuǎn)趕不上市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)速度。而且在中國(guó)推進(jìn)林紙一體化工程的同時(shí)，國(guó)際紙業(yè)巨頭紛紛以合資或直接投資等方式，加緊搶占我國(guó)廣西、廣東、海南等宜林地區(qū)，締造自己在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈條，進(jìn)軍中國(guó)紙品消費(fèi)市場(chǎng)。因此，只依靠中國(guó)的本土資源已不足以滿(mǎn)足需求。
造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策明確提出支持國(guó)內(nèi)有條件的企業(yè)到國(guó)外建設(shè)造紙林基地和制漿造紙項(xiàng)目。我國(guó)造紙企業(yè)可以選擇國(guó)外的林業(yè)資源國(guó)家建立長(zhǎng)期合作。如巴西、智利等南美林業(yè)大國(guó)，樹(shù)木生長(zhǎng)速度比中國(guó)快三四倍，機(jī)械化操作帶來(lái)較低的砍樹(shù)成本。如果我國(guó)企業(yè)到那里造林，既可解決我國(guó)的原料短缺問(wèn)題，也可給合作方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)和環(huán)保的利益。以日本為例，日本99%的林木都從國(guó)外進(jìn)口，其與加拿大、巴西等國(guó)都有此類(lèi)合作的成功經(jīng)驗(yàn)，如日本政府出面和巴西達(dá)成協(xié)議，日本公司可以進(jìn)入巴西種樹(shù)，再將木頭和木漿運(yùn)回日本。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，中國(guó)本土的資源已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的需求，中國(guó)造紙企業(yè)必須在國(guó)內(nèi)造林同時(shí)走出去造林，才能從根本上解決林的問(wèn)題。
在我國(guó)進(jìn)行林漿紙一體化工程建設(shè)，其次要因地制宜，根據(jù)各地區(qū)情況確定建設(shè)項(xiàng)目，處理好造紙林基地與耕地的關(guān)系，防止占用耕地，保護(hù)基本農(nóng)田。
造林需綜合考慮氣溫、降水等自然因素和社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件�，F(xiàn)在許多造紙企業(yè)開(kāi)始在土地資源豐富的西部發(fā)展林漿紙一體化項(xiàng)目，如我國(guó)的廣西、廣東、海南等省都有條件開(kāi)展大面積種植闊葉林，海南的可造林面積較大，但交通運(yùn)輸不夠便利，廣東大規(guī)模林地建設(shè)的成本比較高，而廣西可供造林的荒山地較多。各地的自然條件和人口、勞力、耕地及工農(nóng)業(yè)發(fā)展等社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求都是進(jìn)行項(xiàng)目規(guī)劃的依據(jù)，需要加以綜合考慮。
2.3林漿紙一體化符合國(guó)際趨勢(shì)
2.3.1發(fā)達(dá)國(guó)家早已實(shí)現(xiàn)林漿紙一體化
近年來(lái)，世界造紙工業(yè)技術(shù)進(jìn)步發(fā)展迅速，由于受到資源、環(huán)境、效益等方面的約束，造紙企業(yè)立足在節(jié)能降耗、保護(hù)環(huán)境、提高產(chǎn)品質(zhì)量、提高經(jīng)濟(jì)效益等方面加大力度，正朝著高效率、高質(zhì)量、高效益、低消耗、低排放的現(xiàn)代化大工業(yè)方向持續(xù)發(fā)展，呈現(xiàn)出企業(yè)規(guī)�；�、技術(shù)集成化、產(chǎn)品多樣化、功能化、生產(chǎn)清潔化、資源節(jié)約化、林紙一體化和產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的突出特點(diǎn)。
“林紙一體化”在國(guó)際大型紙業(yè)生產(chǎn)基地已經(jīng)發(fā)展成熟。世界上主要的木漿出口國(guó)家如加拿大、瑞典和芬蘭，已經(jīng)建立了“林漿紙一體化”的產(chǎn)業(yè)鏈，形成了穩(wěn)定的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，木漿產(chǎn)量穩(wěn)定。芬蘭和瑞典等國(guó)通過(guò)幾十年大面積營(yíng)造人工林，促進(jìn)了生態(tài)環(huán)境的持續(xù)改善，也使得本國(guó)很大程度上在業(yè)界掌控了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上游資源，在改善生態(tài)環(huán)境的同時(shí)成為名副其實(shí)的紙業(yè)大國(guó)。
2.3.2我國(guó)的實(shí)施進(jìn)展
我國(guó)林漿紙一體化的進(jìn)程取得比較明顯的進(jìn)步，許多大型造紙企業(yè)正在積極完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)自己的林木基地和自制木漿生產(chǎn)線。
各上市公司紛紛上馬林漿紙一體化項(xiàng)目。
據(jù)國(guó)家林業(yè)部門(mén)消息，近年來(lái)可提供用于造紙的林木資源迅速增強(qiáng)，“十一五”期間，造紙林基地達(dá)到4500萬(wàn)畝，在考慮輪伐與成材的時(shí)間后，預(yù)計(jì)可生產(chǎn)400萬(wàn)噸的木漿。到2010年基本進(jìn)入輪伐期后，我國(guó)造紙林基地可穩(wěn)定提供5600萬(wàn)立方米木材，竹材1350萬(wàn)噸，可配套木漿生產(chǎn)線1300萬(wàn)噸以上，竹漿400萬(wàn)噸，大大減輕對(duì)國(guó)際市場(chǎng)木漿的依賴(lài)，并最終徹底消除我國(guó)造紙工業(yè)原材料的瓶頸問(wèn)題。
從2005年的情況來(lái)看，我國(guó)紙及紙板的生產(chǎn)量約5600萬(wàn)噸，實(shí)際耗漿5200萬(wàn)噸，其中耗用木漿1144萬(wàn)噸，包括國(guó)產(chǎn)木漿355萬(wàn)噸，進(jìn)口木漿789萬(wàn)噸。
大致判斷到2008年國(guó)內(nèi)木漿供給量將迅速增加，到2010年將在05年的基礎(chǔ)上翻番，即增加400萬(wàn)噸左右。
近期建成、在建或即將開(kāi)始建設(shè)的木漿廠不斷涌現(xiàn)，已投產(chǎn)的規(guī)模約250萬(wàn)噸，在建或籌備產(chǎn)能約有1000萬(wàn)噸以上：
1、金光集團(tuán)APP海南金海漿紙廠100萬(wàn)噸，05年3月投產(chǎn)；2、新加坡金鷹國(guó)際集團(tuán)的印尼超輝公司在福建莆田計(jì)劃投資30億美元建設(shè)亞洲最大的林紙一體化項(xiàng)目，工程分兩期進(jìn)行，合計(jì)270萬(wàn)噸的產(chǎn)能；3、廣西欽州金桂漿紙廠60萬(wàn)噸紙漿廠，05年底第一期工程投產(chǎn)；4、芬蘭斯道拉恩索與廣西高峰集團(tuán)簽署協(xié)議，計(jì)劃投資16億美元建設(shè)一個(gè)超百萬(wàn)噸的漿廠；5、臺(tái)灣中華紙業(yè)計(jì)劃在廣東建設(shè)一家35萬(wàn)噸規(guī)模的漿廠；6、山東日照100萬(wàn)噸擴(kuò)建項(xiàng)目，已建成投產(chǎn)22萬(wàn)噸；7、貴州赤天化20萬(wàn)噸竹漿05年底試車(chē)；8、貴州凱里34萬(wàn)噸商品木漿；9、廣東韶關(guān)林紙公司60萬(wàn)噸；10、南寧鳳凰紙業(yè)20萬(wàn)噸；11、金光集團(tuán)APP云南保山100萬(wàn)噸紙漿項(xiàng)目；12、云景林紙30萬(wàn)噸紙漿項(xiàng)目；13、中竹集團(tuán)合計(jì)約50萬(wàn)噸以上的竹漿工程；14、廣寧鼎豐45萬(wàn)噸紙漿項(xiàng)目；15、晨鳴、華泰、太陽(yáng)、博匯、泰格林紙(含岳紙)、美利、宜賓紙業(yè)、福建南紙等上市公司投產(chǎn)約100萬(wàn)噸，約即將開(kāi)工或籌備的產(chǎn)能約200萬(wàn)噸。
2.4實(shí)施林漿紙一體化給我國(guó)造紙企業(yè)帶來(lái)的影響
短期：在我國(guó)，林紙一體化發(fā)展雖已形成共識(shí)，但仍屬于起步階段。由于林漿紙一體化工程工期一般較長(zhǎng)，短期內(nèi)不可能為企業(yè)提供太多的自產(chǎn)木漿，經(jīng)國(guó)家現(xiàn)已批準(zhǔn)實(shí)施的林紙一體化工程項(xiàng)目中，較大的商品紙漿廠項(xiàng)目并不太多，就是“十一五”已批準(zhǔn)的新建商品紙漿廠項(xiàng)目若能順利建成的話，屆時(shí)造紙需用原漿也不能完全得到滿(mǎn)足。因此，我國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的發(fā)展仍將很大程度依賴(lài)進(jìn)口纖維原料。林紙一體最大的瓶頸就在于耗時(shí)耗力的植林期。造林投資期長(zhǎng)，近期內(nèi)無(wú)法提升多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)。工程投入資金需求大，短期內(nèi)將降低企業(yè)的資產(chǎn)收益率。
長(zhǎng)期：纖維原料結(jié)構(gòu)的不合理及供應(yīng)不足的現(xiàn)狀已經(jīng)嚴(yán)重制約了我國(guó)造紙工業(yè)的健康發(fā)展。推進(jìn)林紙一體化工程建設(shè)、逐步緩解原材料瓶頸長(zhǎng)期將提升整個(gè)造紙行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，保障我國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)的安全。林漿紙一體化正成為中國(guó)造紙企業(yè)發(fā)展的基本模式。
3.風(fēng)險(xiǎn)因素分析
林漿紙一體化是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。其間不確定性較高。造林投資期長(zhǎng)，投資回報(bào)慢，近期內(nèi)無(wú)法提升多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)。林漿紙一體化發(fā)展屬于大產(chǎn)業(yè)循環(huán)，特別是速生豐產(chǎn)林的營(yíng)造和生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，要達(dá)到“投入——培育——輪伐——更新再投入”的可持續(xù)性發(fā)展，基本上需要兩個(gè)輪伐期(目前短周期闊葉材桉木、楊木速生豐產(chǎn)林的輪伐期為6年，而松木等針葉材的輪伐期為15年)，投資收益至少6年后才能逐步體現(xiàn)。林紙一體最大的瓶頸就在于耗時(shí)耗力的植林期。對(duì)農(nóng)民而言，由于要在一個(gè)輪伐期后才能真正從種樹(shù)中得到實(shí)惠，這使得農(nóng)民種植速生豐產(chǎn)林的積極性受到影響；對(duì)地方政府而言，速生豐產(chǎn)林項(xiàng)目因涉及土地面積大，投入精力多，但所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益顯然不如草漿紙項(xiàng)目來(lái)得大和快，因此可能缺乏來(lái)自地方政府方面得的支持。
項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)大。速生豐產(chǎn)林受自然氣候條件的影響較大，蟲(chóng)災(zāi)、火災(zāi)，甚至一次寒流、一場(chǎng)大風(fēng)都可能影響投資回報(bào)。可能使之成為不受商業(yè)銀行青睞的弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)。項(xiàng)目投入資金需求大，短期內(nèi)將降低企業(yè)的資產(chǎn)收益率。
4.投資策略和重點(diǎn)上市公司評(píng)價(jià)
4.1投資策略
林漿紙一體化企業(yè)著力于解決上游原材料供應(yīng)瓶頸，能從根本上改善企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看將顯著提升企業(yè)的盈利能力。國(guó)際上“林紙一體化”上市公司普遍享有高于同業(yè)的估值水平。因此，給予短期——推薦，長(zhǎng)期——A的投資評(píng)級(jí)。
4.2重點(diǎn)公司評(píng)價(jià)
岳陽(yáng)紙業(yè)
目前市場(chǎng)上唯一已真正實(shí)現(xiàn)林漿紙一體化的造紙公司。公司的價(jià)值根基是林業(yè)資源。公司現(xiàn)有的105萬(wàn)畝林地由兩部分構(gòu)成，一是86萬(wàn)畝自營(yíng)林地；二是19萬(wàn)畝外購(gòu)林地。此前公司砍伐量小，主要由于輪伐期未到，而2009年-2011年是公司可能采伐量最大的三年，公司未來(lái)盈利能力將顯著提升。此外新的所得稅法對(duì)于林業(yè)資源收入的減免政策也對(duì)公司形成利好。
晨鳴紙業(yè)
目前國(guó)內(nèi)最大的造紙業(yè)上市公司，綜合性的造紙龍頭。公司多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可充分分享紙品漲價(jià)的好處。公司的湛江項(xiàng)目是全國(guó)最大的林紙一體化項(xiàng)目，主要包括70萬(wàn)噸木漿生產(chǎn)線和300萬(wàn)畝原料林基地。湛江項(xiàng)目不僅能夠提高公司未來(lái)業(yè)績(jī)，也符合產(chǎn)業(yè)政策關(guān)于由北向南及林紙一體化的布局，將成為公司未來(lái)利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
