總體而言，宏觀環(huán)境將有利于造紙行業(yè)和國內(nèi)企業(yè)的長遠發(fā)展。長遠來看，限制高污染、低附加值紙品的出口有利于國內(nèi)資源的合理利用，促進造紙行業(yè)的環(huán)保進程和長遠健康發(fā)展。2007年由于行業(yè)轉(zhuǎn)暖部分產(chǎn)品價格出現(xiàn)提升，行業(yè)毛利率出現(xiàn)回升態(tài)勢，加上期間費用率的下降，行業(yè)整體盈利能力得到回升，2008年整個市場景氣度將提升，各市場的競爭也將愈來愈激烈，造紙行業(yè)將步入增長平穩(wěn)的薄利時代。在這樣的時期，我們認為應該從兩個角度尋找具有投資價值的造紙公司，即尋找景氣度高的紙品種和可持續(xù)發(fā)展能力強的公司。中投證券研究員給予造紙行業(yè)“看好”的投資評級。
供需狀況將改善
2000-2005年，我國紙及紙板年產(chǎn)能從3400萬噸增長到7000萬噸，年復合增長率達12.8％，近5年其產(chǎn)量年均增長10.7％，低于產(chǎn)能增速，整個行業(yè)產(chǎn)能過剩，開工率不足，2006年產(chǎn)量增幅達到頂峰，市場呈現(xiàn)供大于求的局面。但在政策調(diào)控下，市場供需關系將得到改善，到2010年紙及紙板新增產(chǎn)能將達2650萬噸，淘汰現(xiàn)有落后產(chǎn)能650萬噸，有效產(chǎn)能將達9000萬噸。按2010年產(chǎn)能9000萬噸計算，2007－2010年期間產(chǎn)能將以年均4.7％的水平增長，產(chǎn)能增速將低于消費量增速，供需關系將在2009－2010年得到根本改善。
另外，出口增長也將進一步改善市場供需狀況。近年來，隨著造紙行業(yè)生產(chǎn)能力的不斷提升，我國對紙產(chǎn)品的進口依賴逐漸減小，凈進口量不斷下降。2006年，我國紙品出口量由2000年的72萬噸增加到341萬噸，年復合增長率為24.8％，而進口量在2003年以后持續(xù)下降。據(jù)海關統(tǒng)計，2007年1－10月我國紙品累計進出口量分別為345和385萬噸，出口量高于進口量，預計2007年我國將首次成為紙品凈出口國。
08年原材料依然緊缺
在我國造紙行業(yè)的原材料結(jié)構(gòu)中，原材料（主要包括木漿、廢紙漿和非木漿）占比約為65％。隨著國內(nèi)紙張需求推動產(chǎn)能的迅速擴張，原材料需求量將快速增長，鑒于紙品消費升級和非木漿特別是草漿生產(chǎn)的高污染等原因，非木漿將逐步被木漿和廢紙漿取代。受制于國內(nèi)木材資源的長期剛性稀缺，我國木材價格將持續(xù)上漲，2007年1－9月價格上漲約15%，預計四季度仍有5%左右的上漲幅度，木材全年漲幅將約為20%，而且我國木漿產(chǎn)量遠不能滿足紙業(yè)需求。同時，國內(nèi)廢紙回收尚未成規(guī)模且質(zhì)量不如國外原木漿生產(chǎn)回收的廢紙，因而我國原材料將在較長的時期內(nèi)依賴進口。2006年，我國紙漿進口量占全球凈出口量的1/3，對外依存度高達46％，其中木漿對外依存度約60％，廢紙漿對外依存度約為46％。
由于林木資源的稀缺性和中國的強勁需求，國際漿價將長期維持在高位，但全球紙漿市場的供需關系變化仍會影響漿價在一定幅度內(nèi)波動。2007年以來，針葉漿全球新建產(chǎn)能較少，供給增長有限，歐洲市場漿價略有上揚，預計2008年價格波動較為平穩(wěn)，2007年下半年闊葉漿產(chǎn)能將釋放。近年來，我國利用廢紙的比例從1990年的28％提高至2006年的56％，預計到2010年將繼續(xù)提高到57％，我國造紙業(yè)對廢紙的需求將持續(xù)旺盛，預計2008年各類進口廢紙價格將繼續(xù)上漲。國內(nèi)麥草漿因污染嚴重成為國家減排環(huán)保的主要造紙行業(yè)關停對象，從長遠來看，麥草漿終將退出國內(nèi)紙漿市場，但在退出之前，有些省份草漿生產(chǎn)線將大量關閉，麥草出現(xiàn)過剩而價格出現(xiàn)上漲，由于麥草產(chǎn)量的不斷減少，多數(shù)省份麥草價格仍將穩(wěn)步上升。
子產(chǎn)品景氣度各異
造紙行業(yè)各子產(chǎn)品中，按景氣度從高到低排序分別是——文化紙、白卡紙、銅版紙、箱板紙、新聞紙。
國家“節(jié)能減排”政策的大力實施以及關停小產(chǎn)能造紙廠的風暴在08年還將繼續(xù)，文化紙供不應求的緊張局面仍將持續(xù)，產(chǎn)品價格將由需求推動而不斷提升。
我國國民經(jīng)濟的迅速發(fā)展帶動著包裝印刷業(yè)的繁榮發(fā)展，白卡紙新增產(chǎn)能基本得以消化，目前國內(nèi)整個市場呈現(xiàn)供略大于求的狀況，但各紙廠的銷售壓力不大，特別是包括晨鳴在內(nèi)的一些規(guī)模較大的紙廠，由于先進的紙機設備生產(chǎn)效率高、生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量好，產(chǎn)品相對進口紙價格優(yōu)勢越來越明顯。白紙板對進口廢紙依賴性較強，廢紙原材料的大幅上漲將推動白紙板的價格上升，預計2008年白卡紙的價格將會繼續(xù)小幅上漲。
隨著國民消費水平的不斷提升，國內(nèi)銅版紙產(chǎn)銷量均快速增長，07年國內(nèi)市場供大于求，預計2008年國內(nèi)銅版紙產(chǎn)量在430萬噸左右，需求量則伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟的強勁增長同時受奧運效應推動呈現(xiàn)相對過快的增長，預計將增長25％，達到410萬噸左右，整個市場供需將基本平衡，預計國內(nèi)銅版紙2008年受到國內(nèi)需求的推動價格將穩(wěn)定小幅上漲。
我國箱板紙呈“低檔向高檔”的發(fā)展趨勢，市場對中高檔箱板紙的需求不斷增加。目前，國內(nèi)企業(yè)由于生產(chǎn)線相對落后，產(chǎn)品基本以中低檔為主，高檔產(chǎn)品市場被進口產(chǎn)品和外資企業(yè)產(chǎn)品占據(jù)。盡管2007年國內(nèi)有多條箱板紙生產(chǎn)線建設投產(chǎn)，但我國箱板紙市場前景廣闊，需求量仍在不斷增加，預計08年箱板紙市場依然是供不應求的態(tài)勢，價格會繼續(xù)小幅上漲。
但新聞紙市場卻出現(xiàn)供過于求的局面，需待市場自我調(diào)節(jié)。07年由于廣紙40萬噸和山鷹紙業(yè)30萬噸新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，市場供大于求的形勢更加嚴峻。不過隨著市場的自我調(diào)節(jié)和原材料價格繼續(xù)上漲，2008年新聞紙產(chǎn)品將有可能受成本推動而進一步提價。
關注兩類造紙企業(yè)投資機會
通過分析子產(chǎn)品市場的現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢，我們可以找到市場需求狀況好且毛利率有較大提升空間的高景氣紙品種。關于可持續(xù)發(fā)展能力強的公司，我們認為主要有兩類：一是具有產(chǎn)業(yè)縱向延伸能力即產(chǎn)業(yè)向上游延伸的公司（擁有資源和資源獲取能力強的公司）和產(chǎn)業(yè)向下游延伸（擁有技術或其他優(yōu)勢從而能夠充分分享產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)利潤）；另一類是具有規(guī)模優(yōu)勢和強整合能力的公司，兩者兼具投資價值則更高。
隨著原材料價格的不斷上漲，原材料瓶頸對我國造紙行業(yè)的束縛和利潤的擠壓將越發(fā)明顯，資源的價值將越來越突出，而林漿紙一體化將是我國紙業(yè)的必經(jīng)之路。企業(yè)若因擁有高端技術（如景興紙業(yè)）或其他優(yōu)勢能夠產(chǎn)生較大的成本優(yōu)勢或是無限的市場增長空間，則可向下游延伸，此類公司將能充分分享產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的利潤，從而使業(yè)績受益，并增強公司綜合競爭力，提升公司價值。
在市場競爭更加劇烈的薄利時代，外加產(chǎn)業(yè)政策的推動，企業(yè)的橫向整合（主要包括兼并收購等活動）將為一些規(guī)模大、競爭能力和整合能力強的企業(yè)帶來低成本擴張的機會，從而使他們繼續(xù)擴大規(guī)模，提高經(jīng)營效率和成本優(yōu)勢，提升企業(yè)價值，我們應關注這類企業(yè)的價值變化以及并購等行為為資本市場帶來的投資機會。秉承上述投資思路，2008年我們重點推薦的公司是晨鳴紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)和景興紙業(yè)。
