各種紙品價格快速上漲。紙價延續(xù)07 年下半年的上升趨勢，在08 年1 季度出現(xiàn)了快速的上漲。根據(jù)中國紙網(wǎng)統(tǒng)計，今年1 季度國產(chǎn)紙品平均價格環(huán)比上升了5.4%，同比上升了9.3%。其中，箱板瓦楞紙價格由于前期廢紙價格急劇上升，廠商急需向下游轉移增加的生產(chǎn)成本，導致1 季度平均價格環(huán)比超過13％；書刊印刷用紙價格在國家關停小型高污染造紙企業(yè)導致供應減少的市場環(huán)境下繼續(xù)攀升，1 季度價格環(huán)比上漲9％；新聞紙價格環(huán)比上漲4.6%，但3月份價格環(huán)比上漲10.8%，預示2 季度將有較大漲幅。其他紙品價格環(huán)比均有2-5％的上漲，顯示造紙業(yè)景氣度繼續(xù)提升。預計紙價的上漲在08 年上半年仍可持續(xù)，下半年各紙種價格走勢可能出現(xiàn)分化。
♦ 原材料價格仍處高位，漲幅趨緩。我國進口木漿人民幣標價在1 季度走勢平穩(wěn)，價格水平與去年同期相比基本持平。但在2 季度，木漿價格可能在紙價上漲、國內(nèi)大量小型制漿線被關閉及奧運因素的影響下再度上漲，隨著下半年南美新增闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，漿價上漲將得到抑制。總體而言今年木漿價格波動不會太大。進口廢紙價格1 季度仍然出現(xiàn)上升，3 月底價格較去年底漲幅約10%左右。然而4 月初廢紙價格出現(xiàn)了一定程度的下跌，主要由于過高的價格影響了部分中小紙廠的需求，而大型紙廠目前廢紙存貨充足，總體需求出現(xiàn)下降。我們認為廢紙價格雖然在短期可能出現(xiàn)下跌，長期來看，由于供給無法得到實質性的提升，廢紙價格仍將在高位維持，但人民幣升值因素可使得國內(nèi)廠商采購價格變得相對便宜。
♦ 各紙品供求分析。08 年受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的影響，造紙業(yè)的整體產(chǎn)量和消費量增長都將隨之放緩，此外，由于人民幣大幅升值，出口也難有大的提升。分紙品來看，文化紙、銅版紙和白卡紙目前市場需求旺盛，預計在08 年仍將維持較高的景氣程度；箱板紙逐漸達到供需平衡，生產(chǎn)商之間的競爭將會加劇，將影響其利潤率水平；新聞紙雖然短期需求上漲，但長期供過于求形勢并未得到根本改變。
♦ 重點公司1 季度業(yè)績分析。我們認為在目前的行業(yè)趨勢下，晨鳴紙業(yè)將會顯著受益，我們預計08 年1 季度其利潤增速將達到65%，毛利仍將維持在07 年下半年21.6%的高位。對于華泰股份來說，由于新聞紙價格1 季度仍在執(zhí)行年末較低的合同價格，同時廢紙價格仍在攀升，因此1 季度業(yè)績?nèi)噪y有起色，但是新合同價將在3 月底開始執(zhí)行，2季度業(yè)績將有較大增長。博匯紙業(yè)已經(jīng)公布了1 季度業(yè)績，在毛利率大幅提升的帶動下，實現(xiàn)凈利潤8,185 萬元，同比上漲343%，占我們?nèi)暧A測的28％。雖然玖龍和理文無需公布季報，我們認為在08 年1 季度紙價上升超過廢紙價格上升的情況下，兩家公司毛利率將有一定回升，凈利率也會有所改善。
♦ 投資建議：優(yōu)勢企業(yè)值得長期值得關注，但需注意估值風險。總體來看，近期造紙行業(yè)景氣度持續(xù)改善，行業(yè)毛利率得到提升。在目前的行業(yè)環(huán)境下，優(yōu)勢造紙企業(yè)尤其值得我們關注。A 股公司中晨鳴紙業(yè)將憑借其綜合性紙業(yè)龍頭的地位，保持快速增長，但目前市盈率水平偏高，需注意估值風險；B 股公司中，晨鳴B 股價格相對A 股折價超過市場平均水平，估值方面較有吸引力；港股方面，經(jīng)過前期的深跌，我們認為玖龍、理文的投資價值進一步顯現(xiàn)，公司基本面良好，增長穩(wěn)定，維持推薦。(中金公司)
