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造紙行業(yè)：景氣依舊 利潤(rùn)增速放緩
 
http://www.sbdailynews.com 　2008-07-02 長(zhǎng)城證券
    受益于紙價(jià)的快速上漲，2008年一季度造紙板塊18家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.78億元，同比增長(zhǎng)33.77%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.44億元，同比增長(zhǎng)125.20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.74億元，同比增長(zhǎng)103.80%。造紙產(chǎn)業(yè)政策的頒布促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展、落后產(chǎn)能的淘汰改善了行業(yè)的供需關(guān)系，迎來(lái)了造紙行業(yè)的春天，行業(yè)整體盈利能力得到較大提高。

　  行業(yè)景氣依舊

　　行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)、固定資產(chǎn)投資增速降低、及政策干預(yù)帶動(dòng)行業(yè)步入景氣周期，2008年下半年以后這三個(gè)因素將繼續(xù)支撐行業(yè)景氣。

　　據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)調(diào)查資料顯示，2000-2007年，我國(guó)紙及紙板生產(chǎn)量年均增長(zhǎng)13.39%,消費(fèi)量年均增長(zhǎng)10.72%，于同期我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)GDP年均增長(zhǎng)率相當(dāng)。保守估計(jì)2008-2010年我國(guó)紙及紙板消費(fèi)量年均增長(zhǎng)也將在8%以上。

　　造紙行業(yè)新建項(xiàng)目從土建到竣工達(dá)產(chǎn)大約需要18個(gè)月左右的時(shí)間，2006年開(kāi)始行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率降低，意味著2008、2009年新增產(chǎn)能投放較少。2007年以后增長(zhǎng)速度較2006年略有上升，考慮到目前國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)為擺脫進(jìn)口原材料的束縛，落后產(chǎn)能大量關(guān)閉，及2008年通脹的影響，今后兩年新增造紙產(chǎn)能的實(shí)際壓力要較以往為輕。

　　節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能等政策干預(yù)是此輪造紙行業(yè)景氣的另一重要驅(qū)動(dòng)因素。我們認(rèn)為政府的行政干預(yù)已順利開(kāi)展并初現(xiàn)成效，2007年下半年以來(lái)，在國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家環(huán)保局從上至下嚴(yán)格治理下，不少省份小規(guī)模制漿造紙企業(yè)被陸續(xù)關(guān)閉。

　　原材料價(jià)格方面也相對(duì)樂(lè)觀。1-2月份我國(guó)進(jìn)口針葉漿幾個(gè)主流品牌每噸提價(jià)20美元左右，漲幅約2.5%，之后從2月底至今各主要針葉漿價(jià)格未出現(xiàn)變化，展現(xiàn)橫盤(pán)態(tài)勢(shì)。人民幣升值已能抵消漿價(jià)上漲，且我國(guó)進(jìn)口針葉漿實(shí)際價(jià)格從2007年下半年開(kāi)始已出現(xiàn)小幅下滑。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

　　在需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，固定資產(chǎn)投資增速的降低導(dǎo)致行業(yè)新增產(chǎn)能增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于需求增長(zhǎng)，節(jié)能減排、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)政策的有力執(zhí)行，確保了行業(yè)景氣周期的可持續(xù)性。在經(jīng)歷了2008年前期各紙種價(jià)格大幅上漲后，下半年紙價(jià)上漲速度降低，行業(yè)內(nèi)伸式利潤(rùn)增速趨緩。主營(yíng)產(chǎn)品文化紙、白卡紙的博匯紙業(yè)(600966)，今年一季度毛利率提高至22.11%，較2007年上升了近4個(gè)百分點(diǎn)。而目前國(guó)內(nèi)最大的新聞紙生產(chǎn)企業(yè)華泰股份(600308)，今年一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少了37.22%，但毛利率上升至22.46%，這使我們判斷2007年下半年應(yīng)該為新聞紙的低谷，以后將緩慢從低谷中走出。

　　紙種景氣程度出現(xiàn)分化，文化紙、白卡紙和銅版紙為2008年的景氣紙種，新聞紙緩慢回暖，箱板紙景氣下行。箱板紙盈利能力下降無(wú)礙行業(yè)整體向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，鑒于2008、2009年造紙行業(yè)確定性成長(zhǎng)，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　在投資策略上，建議尋找環(huán)保關(guān)停的最大受益者及業(yè)績(jī)具有確定性和持續(xù)性成長(zhǎng)的公司，據(jù)此推薦博匯紙業(yè)。

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