提要：半年報顯示造紙行業(yè)的盈利情況明顯向好，行業(yè)利潤總額增速明顯高于收入增速，這充分顯示出在毛利率上升的基礎(chǔ)上，行業(yè)的景氣度明顯回升。本欄認為，行業(yè)供求關(guān)系改善、林權(quán)改革等兩大誘因，也將催生造紙行業(yè)的投資機會。
一、兩大誘因催生造紙行業(yè)的中線機會
據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，今年上半年全國造紙及紙制品業(yè)實現(xiàn)銷售收入同比增長27.79%，實現(xiàn)利潤總額同比增長45.38%。相對于全國制造業(yè)20%左右的平均水平，造紙及紙制品業(yè)的增長并不算突出；但是，造紙行業(yè)利潤總額增速明顯高于收入增速，充分顯示出在毛利率上升的基礎(chǔ)上，行業(yè)的景氣度明顯回升。
本欄認為，目前造紙行業(yè)的平均估值水平為14倍左右，明顯低于市場的平均水平。由于未來行業(yè)將可能走出低谷，因此目前造紙行業(yè)已經(jīng)具有一定的中線投資機會。
事實上，行業(yè)供求關(guān)系改善、林權(quán)改革等兩大誘因，也將催生造紙行業(yè)的投資機會。首先，近兩年以來，進口紙漿與及廢紙價格大幅上漲，給行業(yè)造成了較大的成本壓力。但從08年以來，這種情況將有所改觀，隨著我國、巴西、俄羅斯、烏拉圭等國投資新建的漿廠陸續(xù)的進入投產(chǎn)期，供給迅速增加，預(yù)計國際市場闊葉漿價2008年下半年將可能進入下降通道。也就是說，從08年下半年開始造紙行業(yè)所面臨的成本壓力將減小。
供給方面，按照07年10月發(fā)改委頒布《造紙產(chǎn)業(yè)政策》，未來造紙產(chǎn)能擴張的規(guī)模被嚴格限定，政策嚴格限定2010年的產(chǎn)能為9000萬噸，相當于08-10年年復合增速僅為6.27%。
此外，十一五期間共淘汰落后產(chǎn)能650萬噸，40%為低檔文化紙，60%為普通瓦楞紙。按關(guān)停的實際力度來看，大規(guī)模關(guān)停集中于07、08年。供給增速的下降，將可能扭轉(zhuǎn)過去幾年來供給過剩的局面，從而使得紙價上漲的動力大大增強。綜合而言，經(jīng)過前期的低迷階段后，造紙行業(yè)的景氣度在不斷回升，預(yù)計二季度造紙行業(yè)的表現(xiàn)持續(xù)向好。
其次，林權(quán)改革的啟動對造紙行業(yè)也是不小的利好。為了應(yīng)對不斷上升的成本，不少造紙類的上市公司紛紛把目光投向上游的林業(yè)資源。但是，由于產(chǎn)權(quán)不明晰，使得造紙企業(yè)獲取資源的進程較為緩慢。
7月14日《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面推進集體林權(quán)制度改革的意見》的公布，意味著造紙企業(yè)介入林業(yè)資源的制度性障礙已經(jīng)打破。對于造紙企業(yè)而言，如果成本問題得到一定程度的解決，那么盈利能力將得到極大的提升。
結(jié)合以上兩點，我們認為文化紙、銅版紙、白卡等細分紙的景氣度相對較高，對應(yīng)的博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、美利紙業(yè)、岳陽紙業(yè)等值得關(guān)注。此外，關(guān)于林業(yè)資源方面，岳陽紙業(yè)擁有近100萬畝的林業(yè)資源；景興紙業(yè)介入廣西60 萬畝原料林，晨鳴紙業(yè)300萬畝原料林基地正在建設(shè)。
二、中期內(nèi)市場格局展望
由于一系列不明朗因素的存在，使得市場缺乏明顯的主基調(diào)，但是，仍然有一些方向值得投資者關(guān)注。第一，中報表現(xiàn)較好的行業(yè)板塊。未來兩個月內(nèi)是中報披露的高峰期，在當前市場情緒偏謹慎的情況下，業(yè)績表現(xiàn)超過預(yù)期的行業(yè)或個股，極容易引起市場的關(guān)注。根據(jù)Wind統(tǒng)計，化工、機械等制造業(yè)、醫(yī)藥、信息技術(shù)、房地產(chǎn)的預(yù)增家數(shù)相對較多，后市也值得關(guān)注。此外，受益于升值與及產(chǎn)品提價，造紙行業(yè)的盈利增速也明顯提速。福建南紙、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、太陽紙業(yè)等上半年利潤均大幅上升。部分造紙企業(yè)的利潤大幅上升的背后，反映出造紙正漸漸走出低谷，步入景氣度回升的階段。
第二、符合產(chǎn)業(yè)升級路徑的行業(yè)。成本上升、政策推動等因素使得我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的速度加快，新能源、節(jié)能環(huán)保、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，與及細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，將從中受益，這些都是投資者值得進一步跟蹤的。
第三、資產(chǎn)注入方面，政策對資產(chǎn)整合的推動力度加大，如一、二航的整合、電信重組的啟動等均反映出資產(chǎn)注入已出現(xiàn)提速跡象。此外，全球范圍內(nèi)的成本上漲，與及我國力推的資源價格改革，加快了我國產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰過程，這種經(jīng)濟背景將給資產(chǎn)整合提供了較強的動力。具體關(guān)注電力、軍工、煤炭、鋼鐵等行業(yè)。此外，上海本地股作為地方國企整合的先鋒力量，后市也值得進一步跟蹤。
