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國(guó)內(nèi)
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晨鳴紙業(yè)：從量變到質(zhì)變的行業(yè)巨頭
 
http://www.sbdailynews.com 　2008-08-13 鳳凰財(cái)經(jīng)
    晨鳴紙業(yè) (000488)是目前國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)中產(chǎn)品門(mén)類(lèi)最齊全的企業(yè)，涉及幾乎所有的行業(yè)，產(chǎn)品門(mén)類(lèi)500多種，其中，白卡紙、銅版紙、新聞紙、涂布紙產(chǎn)能均位居國(guó)內(nèi)前列。
 
　　但在具體細(xì)分行業(yè)中，公司均沒(méi)有處于龍頭地位的產(chǎn)品，這主要是由于公司的發(fā)展戰(zhàn)略決定的。其發(fā)展戰(zhàn)略認(rèn)為，造紙行業(yè)的子行業(yè)發(fā)展周期不同，各行業(yè)景氣度迥異，公司在主要產(chǎn)品上均衡發(fā)展成為綜合行業(yè)龍頭，就能有效抵御不同產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而規(guī)避整個(gè)造紙行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這樣無(wú)論處于何種市場(chǎng)環(huán)境下，公司都可以平穩(wěn)發(fā)展。2007年上半年，公司的新聞紙、箱板紙、涂布紙營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)90.10%、19.09%、15.53%，而書(shū)寫(xiě)紙同比減少了47.61%，公司將逐步退出不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的生活用紙行業(yè)，適當(dāng)加大在建筑材料上的投入。目前，公司多家地板生產(chǎn)車(chē)間多在利用造紙?jiān)现惺Ｓ嗟哪酒葟U料生產(chǎn)。
 
　　公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升
 
　　造紙行業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系密切，具有明顯的周期性。自2007年上半年以來(lái)，整個(gè)造紙行業(yè)迎來(lái)較好的發(fā)展時(shí)期，特別是2007年下半年，造紙行業(yè)的景氣度明顯提升，各種紙品價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的上升，受宏觀調(diào)控、奧運(yùn)刺激等因素的影響，白卡紙、銅版紙、新聞紙、文化紙等紙品價(jià)格都出現(xiàn)了很大幅度的上升。另外，隨著公司本部年產(chǎn)30萬(wàn)噸超壓紙項(xiàng)目、吉林晨鳴18萬(wàn)噸輕涂紙項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)量與銷(xiāo)量增加。2007年上半年，公司實(shí)現(xiàn)機(jī)制紙產(chǎn)量132萬(wàn)噸，銷(xiāo)量133萬(wàn)噸，與上年同期相比分別增長(zhǎng)8.56%、12.01%。同時(shí)，公司產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)了小幅增加，預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)能延續(xù)到2009年。
 
　　無(wú)資金瓶頸限制
 
　　近年來(lái)，公司通過(guò)收購(gòu)整合力度加大，為完善產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)工建設(shè)了湛江晨鳴、本部30萬(wàn)噸涂布白板紙項(xiàng)目、江西晨鳴涂布項(xiàng)目、吉林晨鳴幾大項(xiàng)目，投入巨大，資金壓力較大。而晨鳴紙業(yè)通過(guò)貸款、發(fā)行短期融資券、發(fā)行H股、可轉(zhuǎn)債的方式籌措資金，使得公司沒(méi)有資金壓力。
 
　　盡管公司融資渠道暢通，但公司財(cái)務(wù)費(fèi)用卻增長(zhǎng)迅速，2006年公司利息支出4.4億元，2007年上半年達(dá)2.67億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)到3.19%和2.96%。公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.22%和54.96%。公司有大量的美元貸款，主要用來(lái)進(jìn)口機(jī)械設(shè)備。另外，公司每年進(jìn)口約50萬(wàn)噸紙漿，隨著人民幣升值加速，為公司帶來(lái)的匯兌收益急劇增加，2007年上半年，公司的匯兌收益接近1億元人民幣，隨著人民幣升值加速，公司將繼續(xù)享有這部分收益。
 
　　產(chǎn)能增加將依靠現(xiàn)有項(xiàng)目釋放
 
　　2007年公司主要有湛江木漿項(xiàng)目、辦公廢紙脫墨漿項(xiàng)目、造紙廢水深度處理回用項(xiàng)目等幾大項(xiàng)目，可以保證企業(yè)后續(xù)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力和規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。居世界領(lǐng)先水平的30萬(wàn)噸超壓紙項(xiàng)目于2007年全部達(dá)產(chǎn)，且創(chuàng)每分鐘1800米的世界同類(lèi)紙機(jī)開(kāi)車(chē)速度之最，將形成年產(chǎn)48萬(wàn)噸紙品生產(chǎn)能力;江西晨鳴年產(chǎn)20萬(wàn)噸低定量涂布紙及配套項(xiàng)目也已完成，實(shí)際生產(chǎn)能力達(dá)3萬(wàn)噸/月;吉林晨鳴18萬(wàn)噸輕涂紙項(xiàng)目經(jīng)過(guò)設(shè)備全面調(diào)試，于2007年元月份試車(chē)運(yùn)行;鄄城晨鳴板材公司項(xiàng)目于2006年4月份全線(xiàn)建成投產(chǎn)，增加了5萬(wàn)立方米刨花板的產(chǎn)能。隨著以上新建項(xiàng)目投產(chǎn)，公司年紙品產(chǎn)能超過(guò)了300萬(wàn)噸，纖維板產(chǎn)能達(dá)到65萬(wàn)立方米、地板500萬(wàn)平方米，企業(yè)綜合實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。
 
　　公司目前唯一在建項(xiàng)目是與法國(guó)阿爾諾維根斯公司合資建設(shè)的年產(chǎn)12萬(wàn)噸特種紙項(xiàng)目，公司占有75%的股份，主要生產(chǎn)美術(shù)紙，屬于低量銅版紙，廠房已建成，生產(chǎn)設(shè)備處于調(diào)試階段，預(yù)計(jì)2008年6月完工。此項(xiàng)目完工后，公司基本沒(méi)有新增產(chǎn)能，未來(lái)產(chǎn)能的增加，主要靠現(xiàn)有項(xiàng)目生產(chǎn)效率的提高，實(shí)際生產(chǎn)能力可比設(shè)計(jì)產(chǎn)能提高50%左右，公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，靈活調(diào)控生產(chǎn)能力。湛江項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司的總體產(chǎn)能預(yù)計(jì)將擴(kuò)大到450萬(wàn)噸以上，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中占領(lǐng)先機(jī)，并力爭(zhēng)進(jìn)入世界前10名。
 
　　木漿將自給有余
 
　　2006年11月公司開(kāi)始建設(shè)湛江晨鳴項(xiàng)目，70萬(wàn)噸木漿生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)建設(shè)周期為3年，配套的300萬(wàn)畝原料林基地建設(shè)期為5年，整個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃投資94億元人民幣。公司與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂了60億元的銀團(tuán)貸款，目前，證監(jiān)會(huì)已核準(zhǔn)發(fā)行不超過(guò)40909萬(wàn)股H股，將會(huì)在今年擇機(jī)發(fā)行，預(yù)計(jì)募集資金約30億港幣，不低于80%用于湛江項(xiàng)目。當(dāng)前，湛江晨鳴已投入2-3億元，用于前期的土地開(kāi)發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前已發(fā)展林業(yè)基地20多萬(wàn)畝，項(xiàng)目設(shè)計(jì)及設(shè)備招標(biāo)已經(jīng)完成。公司認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施建成后，設(shè)備采購(gòu)安裝，購(gòu)買(mǎi)林地等就很快推進(jìn)，整個(gè)項(xiàng)目?jī)傻饺昙纯赏瓿伞?008年，公司的工作重心就是湛江晨鳴項(xiàng)目的建設(shè)。
 
　　當(dāng)前，晨鳴紙業(yè)每條造紙生產(chǎn)線(xiàn)都配了一條紙漿生產(chǎn)線(xiàn)，主要是收購(gòu)木片制造的楊木漿，其自制漿比例高達(dá)70%，進(jìn)口的商品將以針木漿為主，占比30%，超過(guò)50萬(wàn)噸。2006年以來(lái)，國(guó)際木漿和廢紙價(jià)格加速上漲，預(yù)計(jì)2008年木漿價(jià)格仍將維持在高位，造紙成本仍將居高不下。進(jìn)口木漿的成本上升已成為制約國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)盈利的主要因素。而湛江項(xiàng)目建成后，公司將增加70萬(wàn)噸木漿的供給，完全自給后會(huì)有約20萬(wàn)噸的剩余可供外銷(xiāo)，從而使公司發(fā)展逐漸擺脫木漿原料供應(yīng)的瓶頸，公司的生產(chǎn)規(guī)模將得到迅速提升，有利于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
 
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議
 
　　公司利用毛料生產(chǎn)地板等建筑材料，目前已有三條地板成產(chǎn)線(xiàn)，這部分產(chǎn)能未來(lái)也會(huì)增加，毛利率預(yù)計(jì)會(huì)維持在20%，公司的電廠建設(shè)致使電力、熱力收入也會(huì)大幅增加，和造紙?jiān)O(shè)備一起成為主營(yíng)業(yè)務(wù)外的主要收入來(lái)源。
 
　　我們看好公司行業(yè)綜合巨頭地位，及其抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力。由于整個(gè)造紙行業(yè)當(dāng)前正處于高景氣階段，公司產(chǎn)能將會(huì)適度增加，70%的木漿自給率有效抵消日益攀升的進(jìn)口木漿成本。更看好公司湛江項(xiàng)目，完工后，公司將徹底擺脫上有原材料的制約，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本大幅降低，產(chǎn)品毛利率提升。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)三年公司會(huì)保持適度增長(zhǎng)，2010年左右，湛江項(xiàng)目完工后，公司將迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2007年的每股收益能達(dá)到0.62元，2008年0.73元，2009年0.78元，給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.5元。
 
　　風(fēng)險(xiǎn)分析。公司湛江項(xiàng)目的建設(shè)需要大規(guī)模銀團(tuán)貸款，公司的負(fù)債也會(huì)增加，必將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。造紙行業(yè)的短周期因素，也影響公司的盈利。2008年，公司將適時(shí)發(fā)行4億多股H股，H股的價(jià)格也將會(huì)對(duì)公司的A股價(jià)格產(chǎn)生壓制。
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