隨著玖龍紙業(yè)(HK.2689)在資本市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的豪情不再，資金鏈短缺所引發(fā)的種種后遺癥接踵而來(lái)。曾身為“高負(fù)債、高增長(zhǎng)”經(jīng)營(yíng)模式佼佼者的玖龍紙業(yè)，終于嘗到了苦果。
高速的擴(kuò)張需要龐大的資金來(lái)支持，張茵將如何平衡玖龍紙業(yè)籌資與投資間的巨大偏差?在香港股市上股價(jià)已跌去97%的玖龍紙業(yè)，將如何走出下一步?
資本支出減三成
玖龍紙業(yè)2008財(cái)年年報(bào)顯示，公司凈負(fù)債率在高達(dá)98.9%，比2007年的42.4%上升1倍多。凈貸款額仍高達(dá)123.7億元，其中23億為短期負(fù)債。
在玖龍紙業(yè)2008年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)公布后的分析員會(huì)議中，不少投行對(duì)此深表?yè)?dān)憂(yōu)，但玖龍紙業(yè)管理層則認(rèn)為，2008年的凈負(fù)債率比2004年的240%和2005年的241%要少，并表示將提前支付10多億元的銀行貸款，以示對(duì)未來(lái)的信心。
平安證券的一位投行負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“全球融資環(huán)境惡化，玖龍紙業(yè)如此高的財(cái)務(wù)杠桿比例將會(huì)非常難熬�！�
張茵強(qiáng)調(diào)，玖龍紙業(yè)仍有43億元貸款額未使用，加上手頭大概20億元的現(xiàn)金，“玖龍紙業(yè)和貸款銀行的關(guān)系一直較好，我們也是其優(yōu)質(zhì)客戶(hù)”，因此對(duì)再融資充滿(mǎn)信心，更堅(jiān)稱(chēng)市場(chǎng)仍是“供求平衡”。
“據(jù)我從公司財(cái)務(wù)部門(mén)了解的信息，目前還有為數(shù)不少的可觀的現(xiàn)金在銀行，資金還比較充裕�！睎|莞玖龍集團(tuán)公關(guān)部經(jīng)理?xiàng)钤滤?2月23日對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，對(duì)于所有需要重新申請(qǐng)的貸款，玖龍紙業(yè)都已在近期申請(qǐng)完畢，甚至還有不少銀行前來(lái)公司接洽貸款事項(xiàng)。
不過(guò)，時(shí)代周報(bào)記者從玖龍紙業(yè)一家貸款銀行的企業(yè)融資部了解到，包括東莞中行和東莞工行在內(nèi)的數(shù)家銀行，早已注意到其負(fù)債率高達(dá)90%的問(wèn)題，紛紛派員前往公司調(diào)研。
“很多公司都想借長(zhǎng)錢(qián)、還短債，但目前銀行資金也非常緊張，不會(huì)輕易放出長(zhǎng)期貸款。玖龍紙業(yè)雖是龍頭企業(yè)，再融資也可能會(huì)有困難�！睎|莞工行公司融資部一位負(fù)責(zé)人稱(chēng)。
“玖龍紙業(yè)已制定了三大策略：嚴(yán)格控制資本開(kāi)支，保障充裕的現(xiàn)金流，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)成本控制和銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)控制”，楊月霜說(shuō)，由于市況不佳，玖龍紙業(yè)原定的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將延遲至2010年-2011年末。延遲的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目共涉及160萬(wàn)噸產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2009年財(cái)年總產(chǎn)能達(dá)880萬(wàn)噸。若經(jīng)濟(jì)到2010年仍未恢復(fù)，會(huì)再將計(jì)劃推遲。
“考慮到目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，玖龍紙業(yè)已調(diào)整原本的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，已將2009年度的資本開(kāi)支由30億元縮減至22億元，大削27%，同時(shí)亦降2010年度的資本開(kāi)支37%至約25億元;并將所有并購(gòu)延遲至2010年�！睏钤滤f(shuō)。
爭(zhēng)奪小紙廠(chǎng)市場(chǎng)
毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于玖龍紙業(yè)來(lái)說(shuō)，這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。
“這也是玖龍紙業(yè)爭(zhēng)取市場(chǎng)份額的最好時(shí)機(jī)”，楊月霜對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，目前國(guó)家整頓中小造紙廠(chǎng)的政策出臺(tái)后，市場(chǎng)的重新劃分和優(yōu)質(zhì)資源的整合利用，推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。眾多中小紙廠(chǎng)的倒閉騰出了一部分利潤(rùn)空間出來(lái)。
“目前玖龍紙業(yè)也開(kāi)發(fā)了一些新的產(chǎn)品，來(lái)填補(bǔ)眾多中小紙廠(chǎng)留下的市場(chǎng)空間，盡管玖龍紙業(yè)的客戶(hù)以前都是大企業(yè)，目前整體行情不好，是玖龍趁機(jī)搶占市場(chǎng)份額的好機(jī)會(huì)�！睏钤滤f(shuō)。
但玖龍的計(jì)劃究竟是救命稻草還是杯水車(chē)薪，實(shí)在難以判斷。香港一投行負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化是玖龍紙業(yè)最大的考驗(yàn)，大宗原料價(jià)格上升及紙業(yè)需求的下降從根本上打擊了玖龍的運(yùn)營(yíng)。
該投行人士稱(chēng)，中國(guó)紙業(yè)需求自今年三季度以來(lái)的迅速下滑趨勢(shì)，致全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重失衡。相比2008年中期的高點(diǎn)，行業(yè)毛利率下滑3-5個(gè)百分點(diǎn)。在恢復(fù)平衡后，由于產(chǎn)能利用率下降，企業(yè)盈利能力仍將弱于失衡前。產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間有望下移5%-10%，毛利率也將低于失衡前的高水平。
“價(jià)格、銷(xiāo)量和毛利率的不利變化，將導(dǎo)致2009年造紙企業(yè)盈利下滑。其中重點(diǎn)公司盈利將出現(xiàn)5%～20%的負(fù)增長(zhǎng)。最悲觀的情況將在2009年前兩個(gè)季度出現(xiàn)，但是最遲有望于2010年企穩(wěn)回升�！眹�(guó)泰君安證券的一位造紙行業(yè)分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者坦言。
此外，張茵在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中曾屢試不爽、立于不敗之地的王牌—其在美國(guó)建立的獨(dú)有廢紙回收渠道、美國(guó)中南公司可能喪失往日的優(yōu)勢(shì)地位。
再者，出口貿(mào)易形勢(shì)的日益嚴(yán)峻，同樣嚴(yán)重威脅到玖龍紙業(yè)，雖其對(duì)外聲稱(chēng)只有小于30%的銷(xiāo)售與中國(guó)出口緊密相連，但玖龍紙業(yè)的主打產(chǎn)品皆與出口有關(guān)。楊月霜對(duì)此表示，“玖龍紙業(yè)以后的市場(chǎng)主要還在國(guó)內(nèi)，出口歐美的產(chǎn)品多以美元結(jié)算，盡量減少匯兌損失。”
在高額負(fù)債、資金短缺、庫(kù)存積壓、需求衰減的重重圍剿之下，一個(gè)讓張茵和許多人不得不面對(duì)的問(wèn)題等待回答—玖龍紙業(yè)在如此嚴(yán)峻的寒冬，還有突圍的生機(jī)嗎?
