上半年還盈利可觀的景興紙業(yè)，在臨近年底時(shí)突然發(fā)布預(yù)虧公告，令將其捧入云端的眾多分析師如墜云里霧里。
行業(yè)寒流令其陷入巨虧
上半年業(yè)績(jī)突出的造紙行業(yè)，從三季度開(kāi)始遭遇景氣下行，一些公司一改上半年盈利態(tài)勢(shì)，三季度紛紛出現(xiàn)虧損。
以生產(chǎn)包裝用紙為主的景興紙業(yè)三季報(bào)顯示，1－9月份公司盈利3112萬(wàn)元，但三季度虧損872萬(wàn)元，比去年同期分別下滑49.74％和143.4％，前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.08元。
進(jìn)入四季度，情況迅速惡化。12月27日，景興紙業(yè)公告稱，2008年全年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比下滑350％－380％，預(yù)計(jì)虧損范圍在2.05億元－2.3億元之間。而上年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8250.37萬(wàn)元，每股收益0.27元。
此前，公司于2008年10月25日公告的2008年第三季度報(bào)告中預(yù)計(jì)，公司2008年全年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)比去年同期下滑70％－90％。因未能充分預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)公司的影響，而使得三季度中預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)部門目前初步測(cè)算業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大差異，公司董事會(huì)為此向投資者致歉。
公司稱，凈利潤(rùn)下滑的原因在于，一是本年度第四季度以來(lái)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的宏觀環(huán)境發(fā)生了較大的變化，主要產(chǎn)品市場(chǎng)需求明顯萎縮，導(dǎo)致公司的主導(dǎo)產(chǎn)品銷售形勢(shì)惡化，行業(yè)內(nèi)庫(kù)存積壓情況嚴(yán)重，因此，10月份起行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)及本公司均采取了限產(chǎn)停產(chǎn)等手段，并采用低價(jià)銷售策略，以降低產(chǎn)成品的庫(kù)存。第四季度公司產(chǎn)品銷售價(jià)格環(huán)比下降30％，而單位成本卻大幅上升，造成公司產(chǎn)生大額經(jīng)營(yíng)性虧損。
二是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩這一大的宏觀背景下，市場(chǎng)供求超預(yù)期失衡，致使產(chǎn)品和原材料價(jià)格處于無(wú)序狀態(tài)，表現(xiàn)為四季度產(chǎn)品和原料價(jià)格巨幅波動(dòng)，使得公司存貨的賬面成本與市場(chǎng)價(jià)格有較大的差價(jià)，因此公司將對(duì)現(xiàn)有存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備。
公司指出的上述問(wèn)題固然存在，但未能從行業(yè)高度加以分析。從全行業(yè)看，最根本原因在于產(chǎn)能的過(guò)度擴(kuò)張，致使箱板紙主業(yè)形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)下滑。
首先，國(guó)內(nèi)箱板紙行業(yè)相繼有多條大型生產(chǎn)線投產(chǎn)，致使行業(yè)供給量大幅增長(zhǎng)。據(jù)觀察，2007年至2010年，以玖龍和理文為主的行業(yè)龍頭企業(yè)新增有效產(chǎn)能在600萬(wàn)噸以上；其次，出口增幅下降和內(nèi)需不振致使持續(xù)多年高增長(zhǎng)的箱板紙行業(yè)需求增幅明顯下降，預(yù)計(jì)2008年需求增速?gòu)那皫啄昶骄?6％大幅下降至10％以下，年新增需求不足150萬(wàn)噸，遠(yuǎn)小于供給的增長(zhǎng)；再其次，產(chǎn)能的集中釋放導(dǎo)致對(duì)廢紙需求的快速上升，而國(guó)際運(yùn)費(fèi)的上升助長(zhǎng)了這一上漲趨勢(shì)，從報(bào)價(jià)看美廢11號(hào)2007年至今上漲超50％，而且始終保持在高位；最后，雖然３月開(kāi)始箱紙板連續(xù)漲價(jià)近500元，但5月份的提價(jià)并不成功，新增產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快的影響占據(jù)了主導(dǎo)位置，導(dǎo)致價(jià)格不斷回落。所有這些，使行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)供不應(yīng)求的局面發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。
分析師預(yù)測(cè)失水準(zhǔn)
景興紙業(yè)的巨虧，可以說(shuō)出乎所有分析師的預(yù)料。就在本月中旬，還有分析師為景興紙業(yè)大唱贊歌。
12月12日，德邦證券某分析師在“景興紙業(yè)：行業(yè)地位突出，仍有看頭”的分析文章中指出，“景興紙業(yè)在長(zhǎng)三角地位突出，公司主產(chǎn)品高檔箱板紙前景看好，作為優(yōu)勢(shì)企業(yè)，必然可分享行業(yè)的快速增長(zhǎng)給公司發(fā)展帶來(lái)的極大機(jī)遇�！狈Q其“業(yè)績(jī)穩(wěn)定，前景看好”。
9月11日，廣發(fā)證券研發(fā)中心某分析師撰文“景興紙業(yè)：產(chǎn)品盈利能力筑底 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期”， 盡管相對(duì)7月份的盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)報(bào)告，他們下調(diào)了公司業(yè)績(jī)預(yù)期，但仍“預(yù)計(jì)公司2008年、2009年和2010年ＥＰＳ分別為0.22元、0.60元和0.84元。公司ＷＡＣＣ絕對(duì)估值是9.22元，相對(duì)估值4.87元�！彼麄冋J(rèn)為公司合理價(jià)值是7.06元，兼顧公司的合理價(jià)值和當(dāng)前市場(chǎng)市盈率水平，將二者的平均值7.06元設(shè)為目標(biāo)價(jià)位，給予買入評(píng)級(jí)。
出乎分析師預(yù)料，不到半個(gè)月后的9月24日，景興紙業(yè)收盤價(jià)4.24元。9月25日，浙商證券某分析師撰文稱：“景興紙業(yè)安全邊際高股價(jià)嚴(yán)重超跌”，“走勢(shì)上看，經(jīng)過(guò)前期嚴(yán)重超跌，目前該股具有較高的安全邊際，投資價(jià)值顯現(xiàn)”。事實(shí)上，到11月4日，該股最低價(jià)僅為2.73元。
所有這些，都嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者。
公司前景難預(yù)料
公司作為一家以服務(wù)長(zhǎng)三角地區(qū)為主的箱板紙生產(chǎn)企業(yè)，受行業(yè)不利因素影響較為明顯。
有分析師認(rèn)為，箱板紙行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能需要2－3年時(shí)間消化，預(yù)計(jì)2009年行業(yè)難以走出低谷。而公司業(yè)績(jī)對(duì)箱板紙價(jià)格敏感，如果行業(yè)情況繼續(xù)惡化。
目前，盡管公司新業(yè)務(wù)覆膜彩印紙箱第一條商業(yè)化生產(chǎn)線已正式投入運(yùn)營(yíng)，有望作為未來(lái)幾年的一個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn)大力發(fā)展，但當(dāng)前設(shè)備還未進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行期，新業(yè)務(wù)前景仍存在諸多不確定因素，未來(lái)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊癯潭热杂写^察。
景興紙業(yè)在12月27日發(fā)布的公告表明，目前，公司產(chǎn)品市場(chǎng)形勢(shì)并不明朗，公司亦無(wú)法對(duì)未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出明確判斷。但由于公司2008年內(nèi)高位采購(gòu)的原材料已全部在第四季度消耗完畢，且目前的原材料價(jià)格已大幅度回落，產(chǎn)品價(jià)格也較為平穩(wěn)，因此，2009年一季度出現(xiàn)大幅虧損的可能性不大。
