存貨地雷即將引爆——跌價損失對紙業(yè)上市公司的業(yè)績侵蝕正集體顯現(xiàn)。繼岳陽紙業(yè)、景興紙業(yè)之后，太陽紙業(yè)也于日前大幅下調(diào)2008年度業(yè)績預(yù)期。這些公司前赴后繼下調(diào)業(yè)績的原因如出一轍：造紙行業(yè)景氣度下滑，原材料及產(chǎn)成品存貨減值準(zhǔn)備大幅增加。
國信證券造紙行業(yè)首席分析師李世新表示，2008年三季度存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率發(fā)生轉(zhuǎn)折、經(jīng)營性現(xiàn)金流迅速萎縮，這個趨勢將在2009年延續(xù)，預(yù)計重點紙業(yè)公司2009年盈利較上年下降12.8%，若非增值稅轉(zhuǎn)型帶來3.9%的盈利增加，該降幅將達(dá)到16%。
全體“消化不良”
太陽紙業(yè)發(fā)布的業(yè)績修正公告顯示，預(yù)計凈利潤同比下降30%-50%，這是該公司繼2008年12月發(fā)布修正公告后，再度大幅向下修正。銀河證券分析師葉云燕指出，存貨跌價是侵蝕業(yè)績的最大因素，太陽紙業(yè)在2008年中期加大了木漿的采購力度，后期木漿大幅降價使公司處于非常不利的位置，加之三季度和四季度開工率顯著下降，原材料存貨消化的時間拉長。李世新分析指出，太陽紙業(yè)業(yè)績修正值基本符合預(yù)期，體現(xiàn)了行業(yè)第四季度供需關(guān)系和盈利環(huán)境的惡化。
造紙企業(yè)的存貨問題具有全行業(yè)性，H股公司玖龍紙業(yè)也于近期發(fā)布盈利警告。而景興紙業(yè)此前則預(yù)計2008年凈利潤同比下滑350%-380%，虧損范圍2.05-2.3億元。景興紙業(yè)表示，行業(yè)內(nèi)庫存積壓情況嚴(yán)重，10月份起行業(yè)龍頭及公司均采取限產(chǎn)停產(chǎn)、低價銷售策略，以降低產(chǎn)成品的庫存。此外，岳陽紙業(yè)也因為計提存貨跌價準(zhǔn)備增加，向下大幅調(diào)整2008年度業(yè)績。
行業(yè)龍頭也未能幸免，從華泰股份、晨鳴股份第三季度財務(wù)報表來看，存貨同比出現(xiàn)大幅增加。截至三季末，華泰股份存貨驟增4億元，主要系加大廢紙原料的采購力度所致。晨鳴股份三季報顯示，存貨比年初增加92.44%。華泰股份董秘許華村在接受本報記者采訪時表示：“公司去年的業(yè)績也受到高價庫存和減值準(zhǔn)備的影響，但尚未達(dá)到向下修正要求�！�
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統(tǒng)計顯示，17家紙業(yè)上市公司三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量呈現(xiàn)環(huán)比83%的巨幅下滑，由二季度的31.6億元萎縮至5.2億元，其中7家現(xiàn)金凈流出。李世新表示，四季度銷售難度進(jìn)一步加大、主要公司產(chǎn)品庫存攀升，持續(xù)的景氣下滑會令現(xiàn)金流進(jìn)一步萎縮。
光大證券2008年對11家重點造紙公司進(jìn)行了跟蹤測算，年底造紙行業(yè)存貨較年初增加約23%，較上年同期相比增加了45%。2008年的7月之前的庫存增加更多因為紙張價格漲價，7月之后的庫存增加主要是由于使廠家產(chǎn)銷率下降，無法快速消化庫存。
展望2009年，各方反映各異。上市公司方面，在利潤飽受高價原料庫存和紙品跌價擠壓之后，相關(guān)公司依然對前景保持了謹(jǐn)慎樂觀。景興紙業(yè)稱，2008年內(nèi)高位采購的原材料已全部在第四季度消耗完畢，且目前的原材料價格已大幅度回落，產(chǎn)品價格也較為平穩(wěn)，2009年一季度出現(xiàn)大幅虧損的可能性不大。許華村向記者表示，華泰股份的主打產(chǎn)品新聞紙目前價格逐漸穩(wěn)定。
國泰君安造紙行業(yè)首席分析師王峰在接受記者采訪時表示：“最壞的時期應(yīng)該是2008年11、12月以及2009年1、2月，此后情況會慢慢地好起來。”來自光大證券的分析指出，存貨周轉(zhuǎn)率下降可能延長造紙行業(yè)冬天，預(yù)計2009年一季度造紙企業(yè)仍將忙于消化庫存，盈利空間的恢復(fù)要到2009年下半年。
