目前，依靠減產(chǎn)保價，造紙行業(yè)的供求關(guān)系總體處于弱平衡狀態(tài)。紙價、漿價、廢紙價格逐一企穩(wěn)，并有小幅反彈。然而，晨鳴紙業(yè)成為新的攪局者。
6月8日，晨鳴紙業(yè)董事會決議在山東壽光建設(shè)年產(chǎn)80萬噸高檔低定量銅版紙、年產(chǎn)60萬噸高檔涂布白牛卡紙、晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用線三個項目。晨鳴紙業(yè)預(yù)計，這兩個紙業(yè)項目將分別與2011年2月和5月完工投產(chǎn)。此前的4月29日，晨鳴紙業(yè)也曾發(fā)布公告，稱建設(shè)年產(chǎn)45萬噸的高級文化紙項目，該項目將于2011年4月投產(chǎn)。
到2011年，晨鳴紙業(yè)將新增185萬噸的產(chǎn)能投放，而從2007年至2010年，晨鳴紙業(yè)的年產(chǎn)能均保持在324萬噸左右，這意味著，屆時，晨鳴紙業(yè)的產(chǎn)能增長率將達(dá)57%。
擴張攪局
一邊是晨鳴紙業(yè)大上特上投資項目，另一邊則是國家三令五申地淘汰落后產(chǎn)能。5月18日，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《輕工業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃細(xì)則》，該細(xì)則較大篇幅對造紙行業(yè)進行了規(guī)劃，到2011年淘汰落后制漿造紙200萬噸以上。而銅版紙和白卡紙屬于紙漿造紙類。
此次，晨鳴紙業(yè)擬建設(shè)的銅版紙和白卡紙產(chǎn)能總計140萬噸，僅其一家新增產(chǎn)能就將覆蓋計劃淘汰產(chǎn)能的70%。再考慮到其他企業(yè)的擴產(chǎn)計劃，造紙行業(yè)通過政府淘汰落后產(chǎn)能、改善供求關(guān)系的愿望已成泡影。
就紙漿造紙而言，中金公司研究員羅煒認(rèn)為，2011年，銅版紙和白卡紙市場仍然存在嚴(yán)重供過于求。而晨鳴紙業(yè)新建設(shè)的文化紙也面臨市場過剩的隱憂。
中原證券研究員朱嘉選取1999年作為基數(shù)年，將實際GDP、消費與出口分別與紙類消費量進行相關(guān)性分析，假設(shè)2009年中國GDP增速為8%，再結(jié)合具體情況得出，2009年文化紙的消費量為1455萬噸，同比增幅5.05%；涂布白卡紙的消費量為1160萬噸，同比增幅7.31%；銅版紙消費量為425萬噸，同比增幅6%，增幅均較前幾年大幅下降。
如果說數(shù)字預(yù)測存在不確定性，那么現(xiàn)實情況更能說明問題。銅版紙方面，2002年國內(nèi)產(chǎn)量僅為160萬噸，至2008年國內(nèi)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到420萬噸，6年間產(chǎn)能翻了一倍多。而國內(nèi)需求卻沒有跟上產(chǎn)能釋放的速度，2002年消費量201萬噸，需求缺口41萬噸，而2008年國內(nèi)需求僅401萬噸，過剩19萬噸。未來銅版紙的產(chǎn)能投放還將不斷施加壓力。2010年-2011年間，將相繼有海南APP80萬噸、華泰股份(10.68,0.00,0.00%)45萬噸、日本王子南通兩期共80萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。
白卡紙是涂布白卡紙中較高檔、有代表性的紙種，目前剛剛消化2008年新增70萬噸產(chǎn)能投放的沖擊。雖然2009年是白卡紙產(chǎn)能投放的真空期，但2010年還相繼有APP欽州60萬噸，博匯紙業(yè)(7.92,0.16,2.06%)35萬噸項目投產(chǎn)。此外，還有眾多新項目處于建設(shè)期，總計約為250多萬噸，復(fù)合增長率20%左右。而2008年國內(nèi)需求大概為250萬-280萬噸，增長率僅為8%-10%左右。
相對來說，文化紙是教學(xué)課本用紙，需求最為剛性，近兩年新增產(chǎn)能投放也少，目前供需基本平衡。經(jīng)濟危機情況下，各造紙企業(yè)都將新增產(chǎn)能的目光轉(zhuǎn)向文化紙，這就更需要關(guān)注政府節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能情況，若淘汰力度低于預(yù)期，而文化紙項目投資和產(chǎn)能釋放又超出預(yù)期，可能引發(fā)文化紙的供求惡化。
近期，白卡紙和銅版紙兩個紙種率先小幅提價成功，隨即便遭遇晨鳴紙業(yè)總計140萬噸的擴產(chǎn)計劃，前景轉(zhuǎn)瞬之間變得暗淡。
財務(wù)費用飆升
晨鳴紙業(yè)45萬噸文化紙的建設(shè)總投資約16.68億元，資金主要由湛江晨鳴自籌和銀行貸款解決。而晨鳴紙業(yè)在2008年6月發(fā)行H股3.56億股，籌資32億元，主要用于湛江晨鳴70萬噸“林紙一體化”木漿項目。據(jù)《證券市場周刊》了解，該項目目前僅投入5億元，預(yù)計湛江晨鳴募集資金仍比較充沛。
需要注意的是，湛江晨鳴“林紙一體化”項目總投資需120億元，目前國內(nèi)木漿價格與國外相比并沒有優(yōu)勢，募集資金首先發(fā)展下游文化紙項目是否會影響“林紙一體化”項目進程，或者該項目上游建設(shè)是否已有意暫緩，晨鳴紙業(yè)管理層對此并未作回應(yīng)。
對于80萬噸高檔低定量銅版紙、60萬噸高檔涂布白�？�、晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用線三個項目建設(shè)資金，則將考驗晨鳴紙業(yè)財技。
據(jù)公告，三個項目投資總額約為98億元，其中年產(chǎn)80萬噸高檔低定量銅版紙項目投資52億元、年產(chǎn)60萬噸高檔涂布白�？堩椖客顿Y26億元、晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用線投資20億元。晨鳴紙業(yè)將以現(xiàn)金出資成立全資子公司“美倫紙業(yè)”，對項目進行管理，并給予資金支持，方式主要為資本金出資及對銀行借款進行擔(dān)保等。
翻看晨鳴紙業(yè)一季度報告，可知，其母公司流動資產(chǎn)合計為108億元，流動負(fù)債合計77億元，短期可調(diào)配資金大約為30億元左右。按此時點數(shù)據(jù)，98億元投資最少需要銀行借款68億元。
晨鳴紙業(yè)證券代表介紹，“林紙一體化”投資和近期的“三項投資”共需218億元資金，其中約100多億來自銀行貸款，30多億來自2008年港股IPO融資，其余近90億為公司自籌，“公司目前獲得國內(nèi)大型銀行授信，額度為100億-150億元，銀行貸款基本可以保證項目發(fā)展�！�
值得注意的是，新的產(chǎn)能擴張計劃引發(fā)較高的資本支出，銀行借款大幅增加必然提高晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。目前晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為49.47%。為了降低費用，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，晨鳴紙業(yè)計劃發(fā)行不超過23億元的中期票據(jù)，以及不超過33億元的短期融資券。
即便如此，有券商研究員認(rèn)為，晨鳴紙業(yè)2011年資產(chǎn)負(fù)債率也將達(dá)到58%，臨近60%的警戒線，多出的財務(wù)費用將使每股收益降低0.04元。在資金緊張的情況下，晨鳴紙業(yè)會否縮減開支？5月27日，晨鳴紙業(yè)股東大會授權(quán)董事會擇機回購不超過已發(fā)行H股10%的股份并予以注銷。此后，晨鳴紙業(yè)H股一路大漲，并在6月5日放量創(chuàng)出近30%的單日漲幅。
