近期，隨著市場的調(diào)整紙業(yè)股普遍超跌于市場。如此的市場表現(xiàn)，我們認(rèn)為，意味著更好的投資機會。
本次市場調(diào)整的原因復(fù)雜，本篇報告對此無法做詳細的分析。但其中一條被投資者廣泛接受的原因是從7月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟的復(fù)蘇似乎并沒有之前預(yù)期的這么快。但對于造紙行業(yè)而言，企業(yè)的實際盈利狀況仍將大幅超預(yù)期。同時，紙業(yè)股的前期漲幅遠遠落后于大盤，按照我們目前對太陽紙業(yè)的盈利預(yù)期來測算，其估值水平遠遠低于市場平均水平，具備了攻防兼?zhèn)涞奶匦浴?/p>
5月初我們即提出紙業(yè)開始提價期。同期指出，紙業(yè)股的業(yè)績預(yù)期將進入上調(diào)通道。近日，通過多方溝通，我們認(rèn)為銅板、白卡占比大的公司的單月業(yè)績有望大幅超預(yù)期。本篇報告詳細估算了太陽紙業(yè)的單月盈利狀況，我們預(yù)計公司下半年的EPS為0.66元，全年實現(xiàn)0.96元。
下半年，紙價和漿價同向變動的可能性較大。在紙品邊際供需持續(xù)向好的前提下，二者如果同時上漲200元/噸，企業(yè)噸紙凈利增加42元，每次提價噸紙凈利將提高7～8.5%。
長期來看，海外的紙業(yè)股相對于大盤并無超額收益。但從市場表現(xiàn)來看，當(dāng)行業(yè)的資產(chǎn)盈利狀況向好時，紙業(yè)股能顯著跑贏大盤。紙業(yè)股相對于大盤的表現(xiàn)與公司凈資產(chǎn)收益率密切相關(guān)。在絕大部分情況下，當(dāng)企業(yè)ROE上升時，紙業(yè)股市場表現(xiàn)能跑贏大盤；相反則跑輸。
買入紙業(yè)股其本質(zhì)就是買入紙業(yè)資產(chǎn)盈利能力的上升階段。換句話說，即在紙業(yè)投資回報的上升期買入并持有紙業(yè)資產(chǎn)，紙業(yè)資產(chǎn)盈利能力的不斷提升將增加其股票的價值。
我們認(rèn)為此輪景氣向好的趨勢仍將延續(xù)。這其中有兩層含義：第一，我們認(rèn)為邊際供需繼續(xù)改善的趨勢仍將繼續(xù)；第二，我們認(rèn)為紙品提價周期還未結(jié)束，噸紙盈利還將進一步擴大。分紙種的景氣度來看，銅板、白卡的提價預(yù)期和盈利上升最佳，上市公司中太陽紙業(yè)的受益程度最大。公司在明年還將有50萬噸左右的漿紙產(chǎn)能增加，是主流紙業(yè)上市公司中少數(shù)擁有業(yè)績增長點的企業(yè)。估值上看，我們預(yù)計三季度公司的業(yè)績表現(xiàn)將大幅超出市場預(yù)期。PE在業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)的情況下將被大幅降低，且未來盈利預(yù)期仍有進一步上調(diào)的可能。
