三季度造紙企業(yè)盈利在銷(xiāo)量大幅上升、價(jià)格走強(qiáng)，以及出口的超常發(fā)揮的基礎(chǔ)上，盈利將確定增長(zhǎng)。但我們認(rèn)為三季度造紙企業(yè)，特別是以高檔紙為主的漿紙脫鉤型企業(yè)如太陽(yáng)紙業(yè)等，盈利處于歷史的高位，未來(lái)在產(chǎn)能規(guī)模投放、出口走軟以及成本上升的沖擊下，這類(lèi)企業(yè)盈利能力可能將出現(xiàn)下滑。
相比處于盈利高點(diǎn)的造紙行業(yè)，我們認(rèn)為未來(lái)的投資機(jī)會(huì)更可能出現(xiàn)在制漿行業(yè)，漿價(jià)的上升趨勢(shì)四季度仍有望持續(xù)。主要基于以下三點(diǎn)理由：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備的木漿不足;漿紙的高溢價(jià)水平和需求回暖導(dǎo)致歐美紙廠(chǎng)復(fù)產(chǎn);此外，國(guó)內(nèi)有限的化學(xué)漿供應(yīng)使得高端產(chǎn)能投產(chǎn)過(guò)程中，化學(xué)漿進(jìn)口不會(huì)下降。因此漿價(jià)上升通道中未來(lái)木漿企業(yè)盈利將出現(xiàn)快速上行。
造紙行業(yè)三季度盈利處于最佳水平，未來(lái)下滑是大概率事件。自5月以來(lái)，高檔紙品，尤其是以木漿生產(chǎn)的銅版紙和白卡紙價(jià)格持續(xù)上調(diào)，累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到1000 元以上，高端紙品生產(chǎn)企業(yè)噸紙盈利從不足200 元提升到600 元以上，盈利水平重新回到之前高點(diǎn)。此外，企業(yè)也反映目前企業(yè)存貨水平處于較低水平，下游需求踴躍。從1-8月份的行業(yè)數(shù)據(jù)觀察，造紙行業(yè)前8個(gè)月銷(xiāo)售收入2763億元，同比下滑14%，主要是紙品價(jià)格同比大幅下滑所致，利潤(rùn)同比下滑20%，降幅較5月份有所收窄。值得注意的是，行業(yè)整體5-8月份的盈利水平較之前已經(jīng)恢復(fù)到了正常水平，以企業(yè)毛利率和凈利率水平為例，5-8月毛利率已經(jīng)恢復(fù)到14%，凈利率為6%，這已經(jīng)回歸到歷史平均水平;造紙行業(yè)5-8月份ROE 為13%，也回到的歷史均值，這使得我們相信未來(lái)企業(yè)盈利進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力可能將出現(xiàn)衰竭。此外，占到造紙成本60～70%的木漿成本價(jià)格在紙品持續(xù)投產(chǎn)的背景下也有望保持升勢(shì)，這將壓縮造紙企業(yè)的盈利空間。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)造紙企業(yè)盈利下滑的可能性更大。
相反，漿紙一體化企業(yè)能夠在漿價(jià)上行通道中保持自身盈利水平不受到成本上漲的侵蝕，此外，由于岳陽(yáng)紙業(yè)自制漿占比超過(guò)100%，部分漿品種還有外賣(mài)，所以漿價(jià)上行中盈利還能加速增長(zhǎng)。
