三季度盈利實現(xiàn)跨越式增長。 根據(jù)最新調(diào)研信息，重點公司當(dāng)前單月凈利潤已大幅提升，我們測算三季度業(yè)績約相當(dāng)于前兩個季度之和。 主要得益于"毛利率最高+銷量最大"，即就是一方面，低位原料使用有效削減成本，同時紙價大幅上漲使毛利率大幅反彈至全年高點。 另一方面伴隨開工率的穩(wěn)步提升銷量亦已達(dá)到飽和。
四季度主業(yè)毛利率或有回落，但仍將高于一、二季度。 一方面節(jié)日效應(yīng)過后，紙價上漲動能減弱，而另一方面，在消耗完前期儲備的低位原料之后，四季度原料成本將有所上升，兩因素將使毛利率或有回落。 但由于紙價相比前兩個季度已出現(xiàn)大幅上漲，同時成本也將低于上半年的高位原料庫存，因此我們判斷四季度毛利率雖有回落，但總體仍將高于一、二季度水平。
當(dāng)前紙價上漲加速，銷量全面回升，在此情況下三季度業(yè)績大幅反彈已成本不爭的事實。 但我們認(rèn)為這是行業(yè)共性，個體間最大的差異性則來自于其成本的控制力，在當(dāng)前市場起伏較大的情況下則表現(xiàn)為對低成本原材料的儲備力度，儲備量越大，三季度業(yè)績彈性也將越大。 因此應(yīng)布局低位原料儲備量大且具有一定估值優(yōu)勢的公司。
數(shù)據(jù)顯示，重點公司PB相對滬深300的折價率指數(shù)近期雖有所回落，但仍處于歷史平均水平40%之上，具有一定優(yōu)勢。 而從PE看，如果剔除近期走勢強(qiáng)勁，明顯脫離行業(yè)和其他主流公司的岳陽紙業(yè)，山東4家重點公司PE的估值優(yōu)勢亦十分突出。
推薦太陽紙業(yè)和華泰股份。 我們測算結(jié)果顯示，這兩家公司三季度業(yè)績彈性均較大。 太陽紙業(yè)主要得益于涂布白紙、銅版紙等紙種優(yōu)勢以及低位原料的充足儲備；而華泰股份除受益于低位廢紙的儲備，三季度新聞紙毛利率大幅反彈之外，化工業(yè)務(wù)也將成為年內(nèi)一大驚喜。 兩家公司當(dāng)前PE均處于較低水平。
風(fēng)險因素：行業(yè)景氣反復(fù)致使銷量不能持續(xù)回升甚至再度下滑。
