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一季報業(yè)績符合預(yù)期。公司2010 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.94 億元,同比增長32%;(歸屬于母公司所有者的凈利潤)為3386 萬元,同比增長153%;實現(xiàn)每股收益0.05 元,基本符合我們預(yù)期;每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為0.23 元。 價升量增收入上升,毛利率整體延續(xù)回升態(tài)勢。借助紙張銷量(銷售形勢良好加之新增40 萬噸文化紙貢獻)和紙價的回升,公司一季度收入達7.94 億元,同比和環(huán)比增幅分別為32%和14%;收入貢獻主要來自于母公司(占70%)。 公司毛利率第一季度為19.39%,若不考慮09 年四季度的異動,整體延續(xù)向好態(tài)勢。 期間費用率回歸正常,盈利質(zhì)量提高。在經(jīng)歷09 年四季度的費用率翹尾后,10 年一季度回歸正常,銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別下降至4%、6%、4%(vs 09Q4 5%、11%、6%)。管理費用因技術(shù)開發(fā)投入上升整體仍處于較高水平。盡管政府補貼收入減少使營業(yè)外收入同比下降79%(減少2300 萬);但因主營業(yè)務(wù)的改善,凈利潤仍如期同比大增153%,環(huán)比上升29%(母公司貢獻占61%)。 維持"增持"。紙品盈利回升、新增文化紙線貢獻、紙漿自給率高的優(yōu)勢發(fā)揮將成為公司2010 年業(yè)績主要增長點,我們預(yù)計公司10-11 年的EPS 分別為0.34 和0.42 元,目前股價對應(yīng)的10 和11 年動態(tài)PE 分別為32 和26 倍,而配股收購泰格林紙集團所持有的駿泰漿紙項目正有序進行,目前漿價下該項目注入有望增厚業(yè)績,公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預(yù)期使之成為較佳的主題投資標的,維持"增持"。 核心假設(shè)風險:國家造紙產(chǎn)業(yè)及節(jié)能減排等相關(guān)政策未能有效執(zhí)行;新增項目磨合期較長;資產(chǎn)整合存在不確定性;原有管理體制仍待改善。
