一邊是箱板紙在2009年底隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一路高漲，另外一邊是行情“誤判”未能履約增產(chǎn)，景興紙業(yè)三年前的一次增發(fā)募投項目至今仍未投產(chǎn)。
就在前一輪融資尚未產(chǎn)生效益時，8月14日，景興紙業(yè)公布了新一輪的非公開發(fā)行方案，擬發(fā)行不超過1.6億股，發(fā)行價格不低于6.23元，融資9.5億元用于建設(shè)綠色環(huán)保再生生活用紙項目。
由于前一次融資的承諾項目和效益尚未兌現(xiàn)，景興紙業(yè)的再次融資引起投資者的廣泛關(guān)注。
未兌現(xiàn)的增產(chǎn)
公開資料顯示，景興紙業(yè)2007年11月以13.09元/股的價格，網(wǎng)上、網(wǎng)下增發(fā)9300萬股，募集資金總額達(dá)12.17億元，扣除發(fā)行費用后凈額為11.7億元。承諾募集資金投資項目為包括40萬噸牛皮箱板紙項目和20萬噸白面�？堩椖吭趦�(nèi)的“年產(chǎn)60萬噸高檔包裝紙板技術(shù)改造工程”項目。招股說明書里樂觀地估計，兩個項目預(yù)計將于2009年底投產(chǎn)，并且每年可帶來近2億元的收益。
然而，2008年突如其來的金融危機卻改變了這一募投計劃。
景興紙業(yè)2008年年報顯示，其歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損達(dá)2.08億元，同比下降超過350%。
“2008年是特殊的一年。”景興紙業(yè)證券事務(wù)代表吳艷芳表示，2008年巨額虧損除了存貨計提外，主要是第四季度出口形勢急劇下滑導(dǎo)致售價降低，原材料卻是在三季度高價購入，造成大額經(jīng)營性虧損。
花旗2008年9月發(fā)表研究報告指出，出口形勢的惡化造成國內(nèi)用于包裝物品的箱板紙行情供需逆轉(zhuǎn)：在2007年度供給缺口為78萬噸，2008年卻出現(xiàn)近100萬噸產(chǎn)量過剩。
2009年4月，景興紙業(yè)對募投項目重新審視后決定，終止實施40萬噸牛皮箱板紙項目，用6.21億元繼續(xù)投入建設(shè)20萬噸白面�？堩椖�，相應(yīng)閑置的5.5億元募集資金則一直用于補充流動資金至今。
6月，景興紙業(yè)決定對20萬噸白面�？埳a(chǎn)線實施技術(shù)改造�！爱a(chǎn)能從20萬噸提升到25萬噸，并根據(jù)目前浙江農(nóng)村建設(shè)、建材下鄉(xiāng)的趨勢，我們進(jìn)行了可生產(chǎn)石膏護(hù)面紙的技術(shù)改造�！眳瞧G芳解釋。
因此，40萬噸的牛皮箱板紙項目被終止、而原計劃去年年底開動的20萬噸白面�？埳a(chǎn)線則還未投產(chǎn)，至今未產(chǎn)生任何效益。
多次誤判？
募投項目的突然中止無疑給參與增發(fā)的機構(gòu)投資者與普通投資者當(dāng)頭一棒，而承諾的每年近2億元的效益由于項目的減少也成為一紙空文。
項目是否存在對行情的誤判、為何對周期性的變化毫無準(zhǔn)備？
在2007年10月31日，景興紙業(yè)進(jìn)行增發(fā)網(wǎng)上路演時，投資者問及募投項目周期性影響是否明顯時，董秘姚潔青簡潔地回答“否”。董事長朱在龍則對行業(yè)是否供過于求的問題信心滿滿地表示，將積極向上下游擴(kuò)展提升市場競爭力。
當(dāng)景興紙業(yè)宣布40萬噸項目中止時，管理層之前的信心猶言在耳；而就在作出停止項目建設(shè)決定的半年后，箱板紙行情卻又發(fā)生顛覆式逆轉(zhuǎn)，開始走出一波高景氣行情。
2009年12月中下旬以來，箱板紙平均實現(xiàn)了1000元/噸的提價，價格由3000元/噸上漲到4000元/噸，幅度達(dá)26.7%。
景興紙業(yè)間接出口比例占銷售40%以上，雖然20萬噸項目還未投產(chǎn)、40萬噸項目也已中止，其營業(yè)情況也在現(xiàn)有業(yè)務(wù)量下迅速得到改善。
景興紙業(yè)兩次“增產(chǎn)”與“停止增產(chǎn)”的決定和之后的行情變化，也讓投資者產(chǎn)生景興紙業(yè)對行情多次誤判的質(zhì)疑。
吳艷芳表示當(dāng)初作出增產(chǎn)決定跟當(dāng)年增發(fā)時的行情相比有一定滯后性，這是受到增發(fā)審批所需時間較長的影響。
不容忽視的是，行情變化只是其中一個原因，另一個原因是造紙行業(yè)周期性一直存在。廣發(fā)證券一行業(yè)分析師表示，其實在2007年以前銅版紙和新聞紙已經(jīng)過了兩輪過剩，箱板紙也在當(dāng)年年初顯示出供給的過分增長。2007年除了景興紙業(yè)外，另外兩大箱板紙廠玖龍紙業(yè)和理文造紙也在加大馬力上新項目。
再融資前景
雖有前車之鑒，但景興紙業(yè)新一輪增發(fā)似乎又盯準(zhǔn)之前的行情。
此前景興紙業(yè)的主營業(yè)務(wù)尚未涉及生活類用紙。通過此次發(fā)行募集資金生產(chǎn)高檔生活用紙系列產(chǎn)品，主要針對浙江、上海、江蘇及廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，預(yù)期該投資項目未來收益將非常可觀，投資利潤率可望達(dá)到18.57%。
浙江省造紙協(xié)會一位負(fù)責(zé)人告訴記者，金融危機給包裝用紙企業(yè)帶來打擊的同時，也凸顯了消費類用紙的抗風(fēng)險性。
景興紙業(yè)此次介入正是看到這一領(lǐng)域的抗風(fēng)險能力。
然而生活用紙屬于消費品領(lǐng)域，消費者具有品牌忠誠度�！拔覀円彩且庾R到這點，所以主要進(jìn)軍的是二三線城市與農(nóng)村市場，定位于中高檔生活用紙�！眳瞧G芳表示。
不過招商證券的行業(yè)分析師認(rèn)為，生活用紙的優(yōu)勢已被市場充分認(rèn)識，除了潛在的眾多廠商準(zhǔn)備進(jìn)入外，目前已有的生活用紙廠商也在擴(kuò)充產(chǎn)能，多個項目也正在計劃中。(陳雙慶)
