山東齊峰特種紙業(yè)股份有限公司（下稱“齊峰特紙”）8月順利過會。其后更多不為人知的情節(jié)浮出水面。
8月20日，齊峰特紙以書面形式回答了本報記者此前疑問。
周淑玲受讓青島潤生持有的齊峰特紙股權時，國內PE市場已從2008年金融危機中恢復過來，但周淑玲受讓股價仍在5－6倍市盈率左右。
不僅如此，齊峰特紙淡化了化工廠在齊峰系中的作用。
周淑玲股價“高”與“低”
2008年4月18日齊峰特紙增資擴股，其中青島潤生投資擔保發(fā)展有限公司以2000萬元獲持齊峰特紙3.17%股權，2009年4月，齊峰公司向全體股東每10股轉增7.5股。2009年年8月8日，青島潤生將所持齊峰公司3.17%股權共計350萬股以每股5.714元、總計2,000萬元的價格，轉讓給周淑玲。
齊峰特紙稱：“2008年引入戰(zhàn)略投資人時的價格是每股10元，2007年齊峰特紙實現(xiàn)凈利潤為3,561.99萬元，按增資擴股后的總股本6300萬股計算每股收益0.57萬元，市盈率為17.54倍，以此市盈率進行融資，齊峰特紙很難實現(xiàn)當時1.3億元的融資目標。齊峰特紙經測算后認為2008年底預計實現(xiàn)凈利潤不低于6300萬元的把握比較大，在此基礎上，經過艱苦談判，最終投資價格以2008年底預計實現(xiàn)的凈利潤不低于6300萬元為基礎進行商定�！�
由此可知，到齊峰特紙在與PE們的爭執(zhí)中勝出，PE們更喜歡拿2008年總股本與2007年凈利潤相除得出市盈率，但齊峰當時據理力爭看上去更合理，最終采用了2008年預計凈利潤6300萬元。
但在引入周淑玲時齊峰特紙卻意外妥協(xié)了。
“周淑玲與青島潤生在2009年5月談判股權轉讓時，因金融危機影響還在繼續(xù)，以2008年底齊峰特紙已經實現(xiàn)的凈利潤為依據，確定轉讓價格，對雙方均公平合理。按資本公積金轉增后總股本11025萬股計算，齊峰特紙2008年底實現(xiàn)凈利潤扣除非經常性損益后每股收益為0.461元，周淑玲受讓齊峰特紙股份的市盈率為12.39倍�！�
齊峰特紙認為，金融危機在2008年下半年爆發(fā)后，當時PE市場投資市盈率下降至5-6倍，青島潤生雖然事隔一年平價轉讓股權，但轉讓價格的依據和青島潤生入股時的作價依據相同，且價格仍遠高于當時市場上PE投資的市盈率，青島潤生并不存在低價轉讓股權的問題，符合市場原則。
這與2008年談判迥異，當時齊峰特紙要求以2008年預計凈利潤為計算基礎，而在2009年股權轉讓周淑玲時，不是以2009年預計凈利潤為根據，而是以2008年凈利潤扣除非經常性損益后為計算基礎。
財務報表表明，2007年齊峰特紙每股收益為0.712元，2008年達到1.031元，2009年為1.077元。
引進戰(zhàn)略投資人是08年4月，金融危機在國內尚未顯現(xiàn)，作為細分行業(yè)冠軍，10倍市盈率并不算高；而到引進周淑玲時已是09年9月，不僅國家“四萬億”刺激作用已經顯現(xiàn)，齊峰上半年財報也已匯總，是否受影響非常清楚，若按2009年利潤計算，5－6倍市盈顯然并非“遠高于當時市場上PE投資的市盈率”。
集體企業(yè)私有化
在齊峰系的系列爭議中，有一種觀點認為，齊峰特紙的特紙技術投入，“2000萬研發(fā)資金來自化工廠投入”，而化工廠“掏錢”后，齊峰集團又通過評估將化工廠“低估”然后私有化。
齊峰特紙改制、重組歷程復雜。2004年，以空殼公司淄博歐華公司為母公司，通過收購等方式將博興歐華、歐木紙廠和已經于這一年改制的齊峰化工廠收歸旗下，組建山東齊峰化輕集團，后改稱齊峰集團有限公司，2007年12月29日改制設立山東齊峰特種紙業(yè)股份有限公司。
齊峰方面否認了特紙技術“2000萬研發(fā)資金來自化工廠投入”。齊峰說：“研發(fā)周期為三年，每年平均需要的資金在600多萬元。二紙廠在此期間雖然虧損，但仍在持續(xù)經營，經營過程中產生的現(xiàn)金流也構成了研發(fā)費的重要來源�！�
齊峰特紙疏遠了造紙廠與化工廠之間的關系，淡化化工廠在齊峰系中的作用。
“潛虧”是招股書中對齊峰化工廠使用過的一個詞匯。
按照齊峰特紙招股書介紹，齊峰化工廠是由第二造紙廠于1994年12月投資成立。1998年第二造紙廠股份制改造，化工廠剝離出來，仍保留集體性質。
2004年11月29日，齊峰化工廠改制私有化。位于山東的啟新有限責任會計師事務所對齊峰化工廠進行了評估，并于2004年12月10日出具了《資產評估報告書》。評估價格，以2004年9月30日為基準日，齊峰化工廠凈資產為－48.02萬元。
2004年12月22日，臨淄區(qū)經濟貿易局與齊峰特紙前身齊峰化輕集團、李安宗簽訂《資產轉讓協(xié)議書》，同意以承債方式接受齊峰化工廠資產整體轉讓。 李安宗為李學峰長子。一年多以后，齊峰特紙的前身齊峰化輕集團將60%股權以出資價轉讓予李安宗及其妻子，雙方并于2007年1月19日簽署補充協(xié)議，轉讓款按2006年12月31日賬面價值確定。隨后，李安宗夫婦按審計報告補交轉讓款950.049581萬元和補齊的差價及利息156.19萬元。
至此，齊峰化工廠徹底完成了從集體所有制向私有化轉身。
但轉讓價格卻有些蹊蹺。同時，既然已經簽署轉讓協(xié)議，為何又簽署補充協(xié)議？
如果按2010年大信會計事務所復核報告，轉讓價款應該是971.598萬元，而實際轉讓價款卻達到1106.239581萬元。多出款項達134.64余萬元。因為絕大部分轉讓款已于2007年支付，如果是利息則偏多。
李安宗及其妻子多支付134.64萬元，受益者是誰？其中或有不足為外人道的計算方程式。
還原化工廠原貌
齊峰紙業(yè)董事長李學峰，今年61歲，曾任淄博臨淄區(qū)房家村大隊長、書記、朱臺鎮(zhèn)前身淮陽公社黨委副書記，1981年夏出任齊峰特紙前身淄博第二造紙廠黨支部書記兼廠長。
經過十余年積累，第二造紙廠于1995年投資5000萬元建成年產化工原料順丁烯二酸酐（簡稱順酐）6000噸生產線，該生產線由天津市化工設計院設計，因是國產設計卻達到國際同類水平在業(yè)界頗有知名度。后來擴大到5條生產線，產量達到3.2萬噸。齊峰化工廠在業(yè)內也成為標桿性的企業(yè)，各渠道報價中齊峰化工廠出廠價是風向標之一。
2000年以前，順酐屬于緊俏化工產品，2000年以后，由于中國在順酐原料焦化苯生產上具有國際競爭優(yōu)勢，國內雖然開始飽和但國際上極具競爭力，同類產品比國外低5%－10%，故出口量大增，伊拉克戰(zhàn)爭之所以導致順酐“供不應求”，就因為石油價格因戰(zhàn)爭迅速抬高后以煤炭為原料的焦化苯價格優(yōu)勢凸顯。
2003年，順酐進口為0.524萬噸，出口為0.431萬噸，但到2004年，進口為0.503萬噸，出口大增至1.142萬噸，首次出口大于進口。到2007年，出口已達8.817萬噸。有化工行內專家預計，2000年以前，原料苯成本在每噸3000－4000元左右時，順酐出廠價在每噸7000－8000元以上。即便按每噸2000元收益計，齊峰化工廠年收益至少也在數(shù)千萬以上。
這可能是齊峰化工廠以原出資價轉讓后又簽署補充協(xié)議的原因，也就是說，在協(xié)議簽署后，出現(xiàn)了不同意見，導致原協(xié)議無法執(zhí)行。
中國化工網分析師張明介紹，2006年以后，由于產能迅速擴大，順酐生產企業(yè)競爭白熱化，順酐銷售不再像以前那樣緊俏，現(xiàn)在企業(yè)多以銷定產，但應該不會虧損。他舉例說：“8月20日，山東宏信順酐出廠報價每噸9300-9400元，目前山東地區(qū)焦化苯價格每噸6500元，一般1.13噸焦化苯生產1噸順酐，虧與不虧一目了然。所謂虧損，實際是企業(yè)將管理費用計算在內，其中內情外人無從得知�！�
