因重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌一個(gè)月的冠豪高新于9月28日披露了其重組細(xì)節(jié)——公司將以16，896.26萬(wàn)元向其控股股東中國(guó)紙業(yè)購(gòu)買(mǎi)冠龍紙業(yè)100%的股權(quán)，公司股票亦于當(dāng)日復(fù)牌。
截止昨日收盤(pán)時(shí)，7個(gè)交易日冠豪高新股價(jià)報(bào)收于10.56元，已累計(jì)下跌18.20%。
由于冠豪高新與冠龍紙業(yè)的大股東同為中國(guó)紙業(yè)，且冠龍紙業(yè)是冠豪高新主要的原材料供應(yīng)商，此次資產(chǎn)注入不僅延伸了冠豪高新的產(chǎn)業(yè)鏈，還意味著公司毛利率因關(guān)聯(lián)交易減少而得以提高。
但這項(xiàng)看似利好的資產(chǎn)重組消息卻并未得到資本市場(chǎng)的認(rèn)同，復(fù)牌后公司股價(jià)震蕩下挫，面對(duì)重組， 資本市場(chǎng)的反應(yīng)為何如此消極，記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，試圖解構(gòu)。
市場(chǎng)預(yù)期已被提前炒作
一位業(yè)內(nèi)分析人士也指出，冠豪高新多年來(lái)持續(xù)以冠龍紙業(yè)作為主要原材料供應(yīng)商，帶有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，外界要求冠豪高新拓寬原紙采購(gòu)渠道的壓力一直很大，此次重組屬冠豪高新規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為，而無(wú)法被視為利好。
某知名券商研究員告訴記者，2009年12月中國(guó)紙業(yè)通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行成為冠龍紙業(yè)大股東時(shí)，擬將冠龍紙業(yè)注入冠豪高新的消息就已被市場(chǎng)知曉。因而從2009年12月至2010年4月，冠豪高新迎來(lái)了一波大幅上漲的行情，股價(jià)一度達(dá)16.47元，累計(jì)漲幅高達(dá)99.26%，不難看出資本重組的預(yù)期已被資本市場(chǎng)提前炒作并消化了。而公司股票復(fù)牌首日，股價(jià)從漲停至翻綠收盤(pán)，振幅達(dá)15.03%的陰線下拉宣告了市場(chǎng)預(yù)期的終結(jié)。
該研究員表示，雖然冠豪高新是國(guó)內(nèi)特種紙(指無(wú)碳紙、熱敏紙)生產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的企業(yè)，但由于內(nèi)部管理等問(wèn)題，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)只能維系在業(yè)內(nèi)平均水平。且冠豪高新的盈利能力并不穩(wěn)定，公司從2009年年初至2010年中期的銷(xiāo)售凈利率分別為-2.12%、0.48%、2.07%、1.67%、4.16%、3.76%�；久娌槐豢春檬枪竟蓛r(jià)大起大落的根本原因。
重組難改公司管理層痼疾
上述研究員稱(chēng)，冠豪高新在無(wú)碳復(fù)寫(xiě)紙領(lǐng)域龍頭的地位已于多年前奠定，公司是東港股份、安妮股份的主要供貨商，目前我國(guó)銀行用紙的源頭幾乎都來(lái)自冠豪高新。盡管公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展良好，業(yè)績(jī)方面卻表現(xiàn)平平。
在業(yè)界，冠豪高新管理松散，拖沓項(xiàng)目進(jìn)展以致喪失商機(jī)的名聲早已傳開(kāi)。公司曾于2003年募集資金籌建一條年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸特種防偽紙生產(chǎn)線，計(jì)劃建設(shè)周期為1年，但由于變更實(shí)施地點(diǎn)等原因，直至2008年12月，該項(xiàng)目才正式投產(chǎn)。而冠豪高新在項(xiàng)目投產(chǎn)公告里表示，由于該項(xiàng)目是公司新投產(chǎn)的生產(chǎn)線，設(shè)備和工藝技術(shù)需要時(shí)間磨合，以及外部市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，預(yù)計(jì)在投產(chǎn)一年內(nèi)實(shí)際產(chǎn)能只能達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的50%以?xún)?nèi)。建設(shè)周期被拖延至原計(jì)劃的5倍，產(chǎn)能只達(dá)到既定產(chǎn)能的1/2，冠豪高新遭遇侵蝕的除了商機(jī)和利潤(rùn)，還有企業(yè)核心的管理制度。
該研究員稱(chēng)，由于中國(guó)紙業(yè)的大力整合，冠豪高新及冠龍紙業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)狀況皆尚可，但資產(chǎn)的注入只是一時(shí)的利好，公司的管理層并沒(méi)有發(fā)生變化，深藏于冠豪高新公司治理中的諸多難題依然沒(méi)有得到改善。
注入資產(chǎn)質(zhì)量褒貶不一
而此次擬注入冠豪高新的冠龍紙業(yè)究竟盈利能力如何？
金元證券的研究員則秦燕表示，冠龍紙業(yè)雖不能算是一項(xiàng)十分優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但冠豪高新畢竟借此完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈。
但也有分析人士指出，冠龍紙業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直不佳，公司在2004年—2008年，共進(jìn)行了三次總額約為4.3億元的債轉(zhuǎn)股，直至2009年才實(shí)現(xiàn)盈利1，173.56萬(wàn)元，且盈利狀況很可能只是曇花一現(xiàn)。冠豪高新高新巨資買(mǎi)入的也許只是一塊雞肋，甚至?xí)M(jìn)一步拖累其利潤(rùn)率。
此前，冠豪高新向國(guó)內(nèi)福利彩票和體育彩票供應(yīng)70%用紙，并成為稅務(wù)系統(tǒng)增值稅發(fā)票專(zhuān)用紙唯一供應(yīng)商的利好消息接連傳出，似乎可以為公司的業(yè)績(jī)?cè)鎏斫k麗的一筆。但上文提及的研究員指出，無(wú)論是承接福利彩票業(yè)務(wù)抑或稅務(wù)發(fā)票供應(yīng)，公司都必須要與各地方政府進(jìn)行溝通，從而導(dǎo)致了業(yè)務(wù)存在一定的不確定性，公司的持續(xù)盈利能力堪憂(yōu)。
采訪過(guò)程中，記者試圖與冠豪高新取得聯(lián)系，但公司董秘辦的工作人員告訴記者，由于證券代表朱朝陽(yáng)在出差，暫時(shí)沒(méi)有相關(guān)人士可以接受采訪。
