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國元香港:福和集團現(xiàn)價有22.2%的上升空間
 
http://www.sbdailynews.com  2010-10-26 國元證券

  以廢紙回收作為核心業(yè)務(wù):2010財年,福和集團(00923)共回收廢紙58萬噸,其中10%來自于政府機構(gòu)的機密文件,50%來自于印刷廠,另外40%來自于broker的生活廢紙等紙品。目前,公司在香港廢紙回收市場占有28%的市場份額,名列首位;排名第二和第三的企業(yè)的市場份額只有10%左右,差距比較大。目前,公司在香港設(shè)有6個廢紙回收點,預(yù)計2011和2012年將分別增加兩個新的網(wǎng)點。從成長能力來看,假設(shè)每個網(wǎng)點設(shè)置兩臺打包機,那么每年將有25000噸的新增打包能力。

  機密文件處理業(yè)務(wù)為公司提供優(yōu)質(zhì)廢紙:集團在香港地區(qū)設(shè)有一套機密文件處理設(shè)備,提供機密材料銷毀服務(wù),每年可處理36000噸機密材料。公司機密材料銷毀服務(wù)業(yè)務(wù)(CMD)每年收入基本維持在4百萬港元左右,雖然占營業(yè)收入比重小,但是該業(yè)務(wù)為公司提供了大量的優(yōu)質(zhì)廢紙作為生產(chǎn)生活用紙的原料,為公司節(jié)約了大量成本。

  生活用紙產(chǎn)能逐步擴大:目前,公司生活用紙的產(chǎn)能為91000噸,公司計劃在2011年進行設(shè)備改造,投入大約6000萬元,改造后產(chǎn)能能夠提高15000噸。2012年公司會再投入5000萬元進行二期改造,預(yù)計能夠再增加10000噸的產(chǎn)能。此外,公司還將增加一條新的生產(chǎn)線,設(shè)備投入約為4.6億元,預(yù)計2013年開始貢獻盈利,屆時產(chǎn)能將增加33000噸。粗算估計,2013年公司生活用紙產(chǎn)能將達到15萬噸。

  未來展望:預(yù)測公司2010-2013財年營業(yè)收入CAGR是22.5%,2013財年達到26.1億港元;凈利率由2010財年的20.5%提升至2013財年的24.9%。

  首次關(guān)注并給予買入評級,目標價3.3港元:從公司生活用紙業(yè)務(wù)來看,該業(yè)務(wù)毛利率在40%以上,與恒安國際(71.3,-0.25,-0.35%,經(jīng)濟通實時行情)等公司可比性較大。行業(yè)平均PE水平為17.0倍,給予公司目標價3.3港元,較現(xiàn)價有22.2%的上升空間。

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