兩大因素推動造紙行業(yè)景氣度提升
國家政策對供應(yīng)面的控制利好行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。超預(yù)期的落后產(chǎn)能關(guān)停優(yōu)化了造紙行業(yè)供需結(jié)構(gòu);人民幣升值降低造紙行業(yè)進口成本。紙業(yè)公司原材料進口占比很大,人民幣升值有助于降低進口原材料的成本。從資本投入上來看,人民幣升值也降低進口設(shè)備的成本。
白卡紙景氣度有望持續(xù):我國白卡紙產(chǎn)能約為350萬噸,而未來兩年新增產(chǎn)能有限。預(yù)計未來三年消費量符合增長率達到15%。市場自發(fā)調(diào)節(jié)下未來2年白卡紙高景氣度有望維持,行業(yè)盈利空間將持續(xù),這在造紙行業(yè)中十分難得。
白卡紙新生產(chǎn)線上馬,加速擴張鞏固行業(yè)地位:白卡紙恰是公司最主要的產(chǎn)品,也是盈利能力最強的產(chǎn)品。行業(yè)景氣度較高使得產(chǎn)品價格上升,漿線成本控制良好。35萬噸包裝紙項目的達產(chǎn)和75萬噸項目投產(chǎn)將進一步凸顯白卡紙的主導(dǎo)地位。隨著新生產(chǎn)線度過磨合期逐步放量,白卡紙盈利能力仍將上升。
其他產(chǎn)品經(jīng)營情況
公司目前擁有文化紙產(chǎn)能25萬噸。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響了上半年產(chǎn)銷量從而壓制了盈利能力,預(yù)計文化紙市場將保持供需平衡,隨著產(chǎn)量的恢復(fù),毛利水平也會隨之提升至行業(yè)平均水平。石膏護面紙和牛皮箱板紙產(chǎn)能分別為15萬噸和18萬噸,基本微利,預(yù)計這兩種產(chǎn)品后期盈利能力維持目前水平是大概率事件。
盈利預(yù)測、估值與投資評級
公司在白卡紙領(lǐng)域的擴張將推動業(yè)績不斷提升,假設(shè)公司35萬噸包裝紙生產(chǎn)線2011年完全達產(chǎn),75萬噸生產(chǎn)線2012年投產(chǎn)釋放50%產(chǎn)能,預(yù)計公司2010年至2012年分別實現(xiàn)每股收益0.43元、0.56元、0.71元,對應(yīng)10月29日收盤價,PE分別為22倍、17倍、14倍,復(fù)合增長率為21.08%,給予增持評級,建議逢低關(guān)注。
