銀鴿投資(600069)2010年三季報顯示，凈資產(chǎn)金額高達(dá)20.38億元，總資產(chǎn)更是高達(dá)50.12億元，前三季度卻僅實現(xiàn)2800萬元凈利潤，折算全年凈資產(chǎn)收益率為1.83%，尚不及三年期國債3.73%的票面利率。同時，在2009年非公開發(fā)行股票募集6.38億元的基礎(chǔ)上，2010年三季度末貨幣資金余額僅有11.37億元，對應(yīng)著14.91億元借款，在承擔(dān)著高額利息支出的壓力下，裹挾著巨額資本的銀鴿投資仿佛一艘巨輪，“擱淺”在盈利能力低下的長期資產(chǎn)中。
高昂的資本投入，對應(yīng)著近乎可憐的凈利潤，銀鴿投資已經(jīng)淪為名副其實的資本“黑洞”，低效投資成為吞噬股東利益的始作俑者。下面僅抽取被其控股的四川竹漿紙業(yè)公司和聯(lián)營公司河南永銀化工兩家子公司為例，來說明銀鴿投資的尷尬。
四川竹漿紙業(yè)：吸金無底洞
銀鴿投資于2010年10月18日發(fā)布公告稱，將向四川竹漿紙業(yè)公司增資1億元。四川竹漿紙業(yè)是銀鴿投資于2007年入股的子公司，初始投資6000余萬元，占有40%股權(quán)。在隨后的幾年里投資額急劇增加，2008年增資5922.18萬元，2008年和2009年里合計支出3312.86萬元竹漿紙業(yè)其他股東所持剩余股權(quán)，直到2010年中期銀鴿投資持有竹漿紙業(yè)的股權(quán)增至99.78%。再加之竹漿紙業(yè)對銀鴿投資的占款每年都在數(shù)千萬元，2010年半年報顯示對竹漿紙業(yè)的其他應(yīng)收款高達(dá)9434.56萬元，由此計算銀鴿投資已經(jīng)在竹漿紙業(yè)項目上沉淀了2.47億元的巨額資金。
但是竹漿紙業(yè)的盈利能力實在令人堪憂，即便是利潤水平最高的2007年凈利潤也僅為776.19萬元，銀鴿投資按照股比享有310.5萬元，投資回報率在5.2%左右，僅略高于同期國債利率。在隨后的兩年里，竹漿紙業(yè)的經(jīng)營業(yè)績急劇下滑，2008年凈利潤為461.15萬元，2009年更是大幅虧損了831.5萬元，三年總計實現(xiàn)凈利潤金額僅為405.81萬元。
但是就是這樣一個業(yè)績表現(xiàn)沒有任何可圈可點(diǎn)之處的項目，銀鴿投資卻于2010年10月19日發(fā)布公告稱，將向四川竹漿紙業(yè)增資1億元，增加股比至99.89%，幾乎全資控股了這家盈利能力低下的子公司。由此，竹漿紙業(yè)占用上市公司資金總量將上漲至3.47億元。
此外值得投資者關(guān)注的是，10月19日決議公告中稱，四川竹漿紙業(yè)2009年末股東權(quán)益為2.06億元，當(dāng)年凈利潤451.69萬元。但是銀鴿投資2009年年報中披露，四川竹漿紙業(yè)當(dāng)年凈利潤金額為-831.5萬元，凈資產(chǎn)則為2.16億元，與決議公告內(nèi)容存在巨大差異。
河南永銀化工：食之無味的雞肋
如果說竹漿紙業(yè)作為控股子公司，直接影響到銀鴿投資的產(chǎn)業(yè)布局，那么聯(lián)營公司河南永銀化工對于上市公司來說更是“雞肋”。永銀化工是銀鴿投資于2007年參股的投資項目，注冊資本為2億元，銀鴿投資出資8000萬元持40%股權(quán)。永銀化工2007至2009的凈利潤合計205.44萬元，折算每年的投資收益僅為0.34%，尚不及活期存款的利率水平，對上市公司也幾乎沒有任何收益貢獻(xiàn)。
低效投資吞噬的股東利益
上述兩個投資項目，表面均實現(xiàn)了微利，并未發(fā)生虧損，看似并未傷及銀鴿投資的股東利益。事實上在考慮到資本成本和資金利息等因素后，僅這兩個投資項目吞噬掉的利潤金額就高達(dá)上千萬元。
兩個項目占用上市公司資金合計4.27億元，而銀鴿投資2010年半年報顯示，長短期借款金額合計13.69億元，利息凈支出3720萬元，折算全年利息凈支出為7440萬元，綜合凈利率為5.43%，高于竹漿紙業(yè)和永銀化工的投資回報率。假如銀鴿投資沒有投資于這兩個項目，而將占用在這兩個項目上的資金償還借款，那么將減少2010年上半年年利息支出1160萬元，相當(dāng)于銀鴿投資2010年上半年凈利潤2111萬元的54.95%。這意味著，如果銀鴿投資放棄這兩個投資項目收回占款，將增加每股收益50%以上，由此給股東造成巨額的隱形損失不言而喻。
