又一次，銀鴿投資（600069）實(shí)際控制人可能變更。
銀鴿投資公司11日公告，河南省漯河市政府與河南煤化集團(tuán)協(xié)商達(dá)成意向，擬將銀鴿投資控股股東銀鴿集團(tuán)100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給河南煤化集團(tuán)。劃轉(zhuǎn)完成后，河南煤化集團(tuán)將成為銀鴿集團(tuán)的唯一股東，共間接持有銀鴿投資2.087億股，占公司總股本的25.28%，從而成為銀鴿投資實(shí)際控制人。
在2009年8月，銀鴿集團(tuán)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓所持銀鴿投資股權(quán)，也簽訂了相關(guān)協(xié)議，不過(guò)一年之后失敗。這次實(shí)際控制人計(jì)劃變更距離上次失敗只有4個(gè)月，距離其“三個(gè)月不再籌劃重大事項(xiàng)”的約定才過(guò)去一個(gè)月。
最近三年，銀鴿投資在資本市場(chǎng)三次融資，融資額達(dá)17.5億元，融資之時(shí)都向投資者描繪了公司良好基本面以及前景，不過(guò)其財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，實(shí)際情況并沒(méi)有那么好。
實(shí)際控制人兩年內(nèi)兩次試圖變更，銀鴿集團(tuán)多次減持，募資項(xiàng)目難如人意及變更，背后都和造紙行業(yè)景氣度下降有關(guān)，且銀鴿投資又是造紙行業(yè)中經(jīng)營(yíng)指標(biāo)較差的一家。
規(guī)模變大靠融資
銀鴿投資最近三年已通過(guò)資本市場(chǎng)募資三次，募資總額達(dá)17.5億元，其中兩次為定向增發(fā)，一次為發(fā)行公司債。
2007年8月，銀鴿投資向8名特定對(duì)象發(fā)行了5460萬(wàn)股，募資3.8億元，在募資完成后不久，銀鴿投資就又推出了募資計(jì)劃。2008年1月，銀鴿投資宣布以不低于14.36元/股定向發(fā)行5000萬(wàn)至7000萬(wàn)股股份，之后由于股價(jià)下跌，兩度變更發(fā)行價(jià)，最終發(fā)行在2009年5月25日以5.26元/股的價(jià)格發(fā)行募資6.38億元。
銀鴿投資2007年融資之后，其凈資產(chǎn)由7.6億元上升到11.5億元，增加51%，之后公司第二次增發(fā)，公司凈資產(chǎn)從2008年末的12.91億元，迅速增長(zhǎng)到2009年末的20.08億元。從2007年至今的2009年凈資產(chǎn)迅速增加，主要拜定向增發(fā)所賜。
凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，可以貸到更多款，2007-2009年以及2010年三季度末，銀鴿投資總負(fù)債分別為13.47億元、22億元、23.82億元和29.64億元，總負(fù)債年復(fù)合增長(zhǎng)率為33%。
銀鴿投資走向了一條靠融資擴(kuò)大規(guī)模的道路，不過(guò)在定向增發(fā)完成、公司規(guī)模大幅擴(kuò)張同時(shí)，公司并沒(méi)有給投資者良好的業(yè)績(jī)答卷。其2007年凈利潤(rùn)為1.70億元，而2008年和2009年分別只有3275萬(wàn)元和4881萬(wàn)元。銀鴿投資在2009年年報(bào)中表示，計(jì)劃2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.35億元，而公司去年前三季度只實(shí)現(xiàn)3028.17萬(wàn)元，距離目標(biāo)甚遠(yuǎn)，同期凈資產(chǎn)收益率只有1.49%，尚比不上固定存款利率。
如果回頭再看銀鴿投資增發(fā)項(xiàng)目，則會(huì)懷疑這家公司的預(yù)測(cè)水準(zhǔn)。銀鴿投資2007年募資項(xiàng)目分別為5萬(wàn)噸/年特種紙項(xiàng)目和15萬(wàn)噸/年高強(qiáng)瓦楞紙項(xiàng)目 ，銀鴿投資預(yù)計(jì)將分別實(shí)現(xiàn)6012.50/年和3685.30/年凈利潤(rùn)。兩個(gè)項(xiàng)目都由銀鴿投資直接實(shí)施，不過(guò)均未達(dá)到盈利目標(biāo)。銀鴿投資證券部門(mén)工作人員表示，這是因?yàn)橥懂a(chǎn)時(shí)間較短。
改變募資項(xiàng)目囤積貨幣
在2009年募資項(xiàng)目上，銀鴿投資顯露出了決策的隨意性。
銀鴿投資在2009年募資項(xiàng)目，是年產(chǎn)10萬(wàn)噸高檔文化紙項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)公司表示，該項(xiàng)目年均銷(xiāo)售收入可達(dá)8.36億元，年均稅后利潤(rùn)1.38億元，建設(shè)工期18個(gè)月�！案黜�(xiàng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明，項(xiàng)目投資具有良好經(jīng)濟(jì)效益。”
但在2009年5月完成募資之后，銀鴿投資并未急于實(shí)施這個(gè)“良好經(jīng)濟(jì)效益”項(xiàng)目，在拖了8個(gè)月后，于2010年1月份公告將募資項(xiàng)目變更為年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸高檔生活用紙項(xiàng)目。公司表示“高檔文化紙的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生較大不利的變化；目前，公司的生活紙項(xiàng)目盈利情況較好，擬擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模�！�
從2008年推出增發(fā)方案到2009年5月份實(shí)施，銀鴿投資有足夠時(shí)間考慮項(xiàng)目是否變更，如果考慮到文化紙項(xiàng)目盈利前景不明，可以廢除增發(fā)方案，但銀鴿投資三度變更增發(fā)價(jià)格，增發(fā)募資之意堅(jiān)決，此外，在完成增發(fā)之后，如果發(fā)現(xiàn)其它好的投資項(xiàng)目，公司應(yīng)馬上推出新方案，而上市公司卻考慮了8個(gè)月才做出變更決定。
此時(shí)，銀鴿投資變更募資項(xiàng)目還有一個(gè)好處，就是為上市公司留出了資金騰挪空間。如果繼續(xù)投資原來(lái)的年產(chǎn)10萬(wàn)噸高檔文化紙項(xiàng)目，需要資金9.83億元，募資根本不夠，改變募資項(xiàng)目后，銀鴿投資在年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸高檔生活用紙項(xiàng)目只需要投入4.52億元，剩余資金1.87億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。早在2009年，銀鴿投就曾將增發(fā)募資中的6000萬(wàn)元補(bǔ)充為流動(dòng)資金。
而去年末銀鴿投資發(fā)行的公司債，也主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其所募資的7.5億元中的2-4億元償還借款，剩余資金補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。該七年期公司債票面利率為7.09%，銀鴿投資每年將為此付出5318萬(wàn)元，超出2008年和2009年公司凈利潤(rùn)。但其2010年三季度末貨幣資金達(dá)11.37億元，2008年、2009年末也分別為4.32億元和9.81億元。
大量貸款和發(fā)行債券付利息的同時(shí)，又囤積大量貨幣，銀鴿投資此舉令人費(fèi)解。
主營(yíng)不理想 發(fā)展現(xiàn)隱憂(yōu)
發(fā)生在銀鴿投資上另一個(gè)令人費(fèi)解的現(xiàn)象，是在增發(fā)描繪動(dòng)人前景的同時(shí)，大股東去意堅(jiān)決。
2009年7月，在銀鴿投資完成兩次定向增發(fā)之后，銀鴿集團(tuán)突然表示征求銀鴿投資股權(quán)受讓方，之后就上演了一出亂局。2009年8月11日，銀鴿實(shí)業(yè)將所持有的銀鴿投資14.54%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給光彩集團(tuán)、張壽清和梅強(qiáng)組成的受讓團(tuán)，在2009年8月12日銀鴿投資的公告中，銀鴿投資曾明確表示光彩集團(tuán)與二人并無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系，但兩天之后，銀鴿投資卻披露三者為一致行動(dòng)人，后來(lái)銀鴿集團(tuán)又稱(chēng)張壽清和梅強(qiáng)不符合條件而取消了兩者受讓資格。
光彩集團(tuán)一位高管在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，他們當(dāng)初并未有意和張壽清和梅強(qiáng)聯(lián)合。當(dāng)初光彩集團(tuán)簽訂受讓協(xié)議曾激起不少投資者想象力，在協(xié)議中光彩集團(tuán)表示將增持為大股東，并注入資產(chǎn)，不過(guò)一年之后，該協(xié)議宣布終止。光彩集團(tuán)在香港注冊(cè)，曾因宣布簽訂千億美元俄羅斯電網(wǎng)改造工程改造而名噪一時(shí)。有多家上市公司曾宣布參與該工程，最終均無(wú)下文。
在光彩集團(tuán)宣布受讓股權(quán)之前，銀鴿集團(tuán)即開(kāi)始減持，2007年8月28日至2009年12月24日期間累計(jì)減持達(dá)5%。
值得一提的是，銀鴿集團(tuán)主要資產(chǎn)即為持有的銀鴿投資股權(quán)，銀鴿投資的董事長(zhǎng)，同時(shí)也是銀鴿集團(tuán)的法人代表、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。銀鴿投資增發(fā)做大主業(yè)，大股東應(yīng)配合才對(duì)，銀鴿集團(tuán)卻屢次計(jì)劃將控股權(quán)轉(zhuǎn)交他人，一個(gè)人掌管的兩家公司，做出了相反決定。此外，如果銀鴿投資實(shí)際控制人變更，相關(guān)公司通過(guò)資產(chǎn)置入改變銀鴿投資主營(yíng)業(yè)務(wù)，也和目前銀鴿投資意圖做大造紙行業(yè)意愿相違。以河南煤化集團(tuán)為例，如果真要借殼，注入資產(chǎn)應(yīng)該是與煤化工相關(guān)，與造紙業(yè)相差甚遠(yuǎn)。
其實(shí)，如果將上述狀況和銀鴿集團(tuán)近年來(lái)遭遇的困境聯(lián)系起來(lái)，就不難理解其中原委。
“造紙行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊較大，在恢復(fù)過(guò)程中，銀鴿投資恢復(fù)的比較慢�！币晃徊辉竿嘎缎彰娜谭治鰩煴硎�。銀鴿投資一直想有所作為，無(wú)奈造紙行業(yè)景氣度降低，而公司和同行相比，價(jià)格優(yōu)勢(shì)也不明顯，以其比較看好的生活紙為例，去年上半年銀鴿投資生活紙毛利率為15.14%，中順潔柔（002511）（002511）為33.09%。銀鴿投資2007年增發(fā)項(xiàng)目的特種紙毛利率為11.32%，冠豪高新（600433）（600433）毛利率為22.15%。此外，銀鴿投資在四川竹漿紙業(yè)公司和河南永銀化工公司上投入4億多元，至今未見(jiàn)明顯效益。銀鴿投資工作人員表示，四川竹漿紙項(xiàng)目是戰(zhàn)略性投資，投資規(guī)模大，回收需要時(shí)間。
上述分析人士表示，“銀鴿投資產(chǎn)品所需原材料木漿需要進(jìn)口，產(chǎn)品又遠(yuǎn)離銷(xiāo)售市場(chǎng)，這造成公司在成本上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，該公司文化紙檔次也沒(méi)有提高上去�！彼�認(rèn)為，在造紙業(yè)上市公司紛紛打造林紙一體化時(shí)，銀鴿投資已經(jīng)落后，也是隱憂(yōu)。
在主營(yíng)業(yè)務(wù)不理想情況下，銀鴿投資急于增發(fā)補(bǔ)充資金，是為了增厚御寒，而實(shí)際控制人堅(jiān)決離開(kāi)，一方面可能是因?yàn)椴豢春煤髣?shì)，另外可能是希望為銀鴿投資引入更有實(shí)力靠山。
近來(lái)已少有分析師關(guān)注銀鴿投資，去年4月份，國(guó)泰君安對(duì)其2009年年報(bào)的點(diǎn)評(píng)題目是“公司看點(diǎn)在于重組預(yù)期”。
令人感慨的是，實(shí)際控制人屢次謀劃離去的公司，增發(fā)融資依然可以屢次推出并順利完成，公司債也依然有人愿意買(mǎi)單。
