2010年12月，壽光6萬噸生活用紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，2011年4-5月，壽光80萬噸低克重銅版紙、湛江45萬噸高檔文化紙和70萬噸木漿線投產(chǎn)。2012年5月，壽光60萬噸白卡紙和3.8萬噸生活用紙項目投產(chǎn)。2011-2012年，公司將增加各類紙產(chǎn)能共200萬噸，漿產(chǎn)能70萬噸。此外，公司在湛江和武漢含林權(quán)的林地面積分別為70萬畝和160萬畝，已經(jīng)開始出林。
評論：
2011年和2012年，公司紙及漿產(chǎn)能增長在停滯了4年后重新邁入快速增長的兩年，2012年底公司各類紙總產(chǎn)能將達到540萬噸，年均增長30%，紙漿(含木漿和脫墨漿)產(chǎn)能將達到330萬噸，年均增長27%。除了紙及漿產(chǎn)能大幅增長外，林業(yè)務(wù)也有較大進展，但這一點還沒有受到市場關(guān)注。
公司近日公布了2010年業(yè)績快報，2010年每股收益約0.56元，符合市場預(yù)期，較我們預(yù)期略低。低于預(yù)期的主要原因是三季度木漿成本較高，而四季度盈利能力已經(jīng)較三季度恢復(fù)。
估值與建議：
我們上調(diào)2011年和2012年盈利預(yù)測至0.71元和0.91元。A股2011年市盈率10.2x，市凈率1x，H股2011年市盈率7.7x，市凈率0.8x，B股2011年市盈率7.3x，市凈率0.7x。
我們認(rèn)為今年3-4月份股價將有較好表現(xiàn)，建議在該時間窗口到來前重點配置晨鳴紙業(yè)[7.25 0.83%]。原因有三：1)多個項目在4-5月投產(chǎn)，包括壽光80萬噸低克重銅版紙項目、湛江70萬噸木漿和45萬噸高檔文化紙項目。2)3月31日公布年報并管理層路演，公司董事長攜高管在年報后會在國內(nèi)和國外路演，重點推介公司的新投產(chǎn)項目。3)前期股價大幅跑輸指數(shù)，當(dāng)前A，H和B股估值都處于較低水平，具備安全邊際。
主要風(fēng)險：
木漿價格快速大幅上漲;紙機投產(chǎn)時間低于預(yù)期;銅版紙產(chǎn)能集中釋放，對市場的沖擊超出我們預(yù)期。
