2013年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇緩慢、出口形勢(shì)嚴(yán)峻及社會(huì)消費(fèi)水平增速放緩的背景下，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)下游需求增速仍處于低位。2013年1-5月，PMI指數(shù)分別為50.40、50.10、50.90、50.60和50.80，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較弱。出口方面，2013年1-5月，新出口訂單指數(shù)分別為48.50、47.30、50.90、48.60和49.40，基本處于枯榮線以下，且明顯弱于去年同期，出口形勢(shì)不樂(lè)觀。此外，受控制“三公消費(fèi)”、“反對(duì)浪費(fèi)”的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速下降。2013年2-5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速分別為12.30%、12.40%、12.50%和12.60%，增幅弱于去年第四季度水平，且較去年同期分別減少2.40、2.40、2.20和1.90個(gè)百分點(diǎn)。受上述因素的影響，造紙行業(yè)需求整體較為低迷。2013年1-5月，機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量累計(jì)同比分別為9.80%、-2.10%、0.80%、1.50%和0.51%，低于2012年同期及第四季度增速。短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⑿》鶐?dòng)出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，內(nèi)需在政策影響下持續(xù)較弱，造紙行業(yè)需求增速或?qū)⒂|底。
從細(xì)分子行業(yè)看，銅版紙下游需求增速依然較低，但下跌趨勢(shì)有所放緩。2013年2-4月，印刷業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增速分別為15.70%、14.76%和14.47%，同比增加0.34、-0.24和1.24個(gè)百分點(diǎn)，而2012年印刷業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增速較2011年同期分別為下降9.89、9.48和11.41個(gè)百分點(diǎn)。短期內(nèi)，受制于經(jīng)濟(jì)仍處于弱勢(shì)復(fù)蘇狀態(tài)，銅版紙需求難以有實(shí)質(zhì)性改善，但需求增速跌幅趨緩。
2013年以來(lái)，箱板瓦楞紙需求的變化情況與銅版紙相似。2013年1-5月，下游瓦楞紙箱累計(jì)產(chǎn)量1143.33萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.55%。2011年和2012年同期，瓦楞紙箱累計(jì)產(chǎn)量同比增速分別為16.73%和9.22%。由于同時(shí)期箱板紙企業(yè)的去庫(kù)存活動(dòng)以及低克重紙品占比的提升，箱紙板產(chǎn)量與下游紙箱的產(chǎn)量出現(xiàn)背離。2013年1-5月，箱紙板的累計(jì)產(chǎn)量為563.41萬(wàn)噸，同比下降6.44%。現(xiàn)階段箱板瓦楞紙正處于行業(yè)淡季，其需求增速受周期性影響而較為低迷;下半年，隨著行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，其需求或?qū)⑿》纳啤?/P>
白卡紙方面，受制于全社會(huì)消費(fèi)情況趨弱，白卡紙下游需求增速較低，經(jīng)銷(xiāo)商出貨量較少，且考慮到后續(xù)行業(yè)產(chǎn)能釋放將導(dǎo)致白卡紙價(jià)格下降，經(jīng)銷(xiāo)商降庫(kù)存意愿較強(qiáng)。短期內(nèi)，行業(yè)去庫(kù)存壓力較大，下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存意愿不強(qiáng)，大多處于隨用隨買(mǎi)的狀態(tài)，預(yù)計(jì)在下游對(duì)行業(yè)后續(xù)產(chǎn)能的預(yù)期下，白卡紙需求整體情況將較為低迷。
行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，其中銅版紙產(chǎn)能穩(wěn)定，箱板瓦楞紙仍持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，白卡紙產(chǎn)能擴(kuò)張較為明顯;在供需格局及原材料價(jià)格的影響下，細(xì)分紙種紙價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)按從高到低排序?yàn)椋喊卓�、箱板瓦楞紙和銅板紙
造紙行業(yè)上一輪產(chǎn)能密集擴(kuò)張現(xiàn)已基本完畢，并且受行業(yè)景氣度低迷的影響，造紙企業(yè)短期內(nèi)擴(kuò)張意愿明顯下降，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度已降至較低水平，截至2013年5月，造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為12.50%，較去年同期下降7.21個(gè)百分點(diǎn)�？紤]到造紙行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)期約為1.5至2年，由于2011年下半年起造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速已呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2013年行業(yè)產(chǎn)能增速小于2012年。此外，淘汰落后產(chǎn)能以及日趨嚴(yán)格的環(huán)保政策將使部分中小企業(yè)退出市場(chǎng)，從而緩解新增產(chǎn)能對(duì)行業(yè)供給造成的壓力。
銅版紙上一輪產(chǎn)能釋放已于2012年完成，目前行業(yè)產(chǎn)能基本穩(wěn)定，供求格局較前期有所小幅改善，2013年1-5月，主要廠商銅板紙出廠價(jià)格上漲�，F(xiàn)階段市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，銅版紙價(jià)格繼續(xù)上漲空間有限，其價(jià)格以低位振蕩為主。
箱板瓦楞紙方面，根據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊統(tǒng)計(jì)，2013年該行業(yè)預(yù)計(jì)增加390萬(wàn)噸，約是其2012年產(chǎn)量的9.51%，產(chǎn)能增速快于2012年，其中，玖龍紙業(yè)和山鷹紙業(yè)的新增產(chǎn)能約占行業(yè)總體新增產(chǎn)能的50%。即使考慮到在當(dāng)前的行業(yè)景氣度下產(chǎn)能投放的實(shí)際執(zhí)行率將打折扣，箱板瓦楞紙行業(yè)產(chǎn)能整體仍呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)，行業(yè)供求格局進(jìn)一步趨弱，箱板瓦楞紙紙價(jià)面臨一定的下跌風(fēng)險(xiǎn)。
白卡紙方面，2013年白卡紙預(yù)計(jì)增加260萬(wàn)噸產(chǎn)能，約是現(xiàn)有產(chǎn)能的40.31%，產(chǎn)能擴(kuò)張較為明顯。雖然2013年1-5月，白卡紙價(jià)格較為穩(wěn)定，但是現(xiàn)階段APP金桂漿紙一期工程60萬(wàn)噸和博匯紙業(yè)75萬(wàn)噸新增白卡紙產(chǎn)能項(xiàng)目的已進(jìn)入調(diào)試階段，其他新增產(chǎn)能也將陸續(xù)投放。經(jīng)銷(xiāo)商及終端對(duì)行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)的預(yù)期加強(qiáng)，補(bǔ)庫(kù)存的意愿較弱。短期內(nèi)，白卡紙供求矛盾突出，紙價(jià)面臨進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
受新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放的影響，短期內(nèi)，木漿價(jià)格下跌壓力增加;同時(shí)，箱板瓦楞紙行業(yè)低迷的景氣度使得進(jìn)口廢紙價(jià)格在低位維持;造紙企業(yè)成本壓力或?qū)⒕徑?/STRONG>
2012年第三季度，在國(guó)內(nèi)進(jìn)口漿價(jià)格出現(xiàn)下跌時(shí)，國(guó)內(nèi)大型造紙企業(yè)大量補(bǔ)進(jìn)原材料使得紙漿供給端提前完成2012年全年出貨計(jì)劃，國(guó)內(nèi)進(jìn)口漿供給端后續(xù)庫(kù)存不足。受此影響，2013年1-5月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口漿價(jià)格出現(xiàn)小幅回升。2013年下半年，國(guó)際漿的新增產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，而全球造紙行業(yè)景氣度依然較低，預(yù)期短期內(nèi)國(guó)際漿價(jià)將面臨下跌壓力。新增漿產(chǎn)能以闊葉漿為主并且主要集中在巴西，較大規(guī)模的新增生活用紙產(chǎn)能可以消化部分闊葉漿新增產(chǎn)能，同時(shí)巴西地區(qū)的制漿企業(yè)對(duì)漿價(jià)控制力度較強(qiáng)，因此，預(yù)計(jì)2013年下半年，漿價(jià)下跌幅度整體較小。
廢紙方面，2013年1-5月，進(jìn)口廢紙供應(yīng)量較為穩(wěn)定，但是國(guó)內(nèi)包裝紙持續(xù)較弱的需求向上游傳導(dǎo)導(dǎo)致進(jìn)口廢紙價(jià)格下跌。現(xiàn)階段，受歐美地區(qū)新增包裝紙生產(chǎn)線投產(chǎn)的影響，進(jìn)口廢紙的主要廠商或?qū)p小中國(guó)市場(chǎng)的供給，但是短期內(nèi)中國(guó)包裝紙行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，進(jìn)口廢紙的需求增速依然處于較低水平，預(yù)計(jì)進(jìn)口廢紙的價(jià)格將在低位振蕩。
造紙行業(yè)盈利水平整體仍將在處于較低水平;但是經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)復(fù)蘇、新增產(chǎn)能增速放緩及原材料價(jià)格低位振蕩或?qū)⑹乖旒埿袠I(yè)盈利水平小幅改善
受制于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾依然突出，造紙行業(yè)整體盈利水平在低位維持。但是在宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下，需求增速回落速度減緩;同時(shí)行業(yè)產(chǎn)能增速放緩，造紙企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力略有改善，造紙行業(yè)盈利水平小幅回升。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2012年一至四季度，造紙行業(yè)毛利率分別為11.58%、12.50%、11.77%和12.96%。2013年一季度，造紙行業(yè)毛利率為12.40%，雖較去年四季度有所下降，但相比去年同期增長(zhǎng)0.82個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)利潤(rùn)總額方面，2012年造紙行業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比除12月為3.61%外，其余月份均為負(fù)值。2013年2-4月份，造紙行業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比分別為24.44%、19.15%和11.04%。短期內(nèi)，行業(yè)需求增速水平依然較低，但是行業(yè)供給增長(zhǎng)放緩及淘汰落后產(chǎn)能促進(jìn)了行業(yè)集中度的提高，有利于大企業(yè)的自主提價(jià)行為，同時(shí)，人民幣的持續(xù)升值及原材料價(jià)格下跌壓力增加緩解了造紙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本壓力;預(yù)計(jì)造紙行業(yè)盈利水平或?qū)⑿》纳啤?/P>
細(xì)分子行業(yè)方面，銅版紙供求關(guān)系雖然將弱勢(shì)改善，但受制于行業(yè)消化現(xiàn)有產(chǎn)能能力有限，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題仍較為嚴(yán)重，企業(yè)盈利水平改善空間有限。箱板瓦楞紙受后續(xù)新增產(chǎn)能的影響，紙價(jià)下滑壓力上升，進(jìn)而增加了行業(yè)盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。白卡紙方面，由于白卡紙后續(xù)較大規(guī)模的產(chǎn)能釋放，未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾凸顯，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增加，其盈利水平或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下跌。(中債資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部分析師唐冰)
