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對可轉(zhuǎn)債而言，最后半年往往是奇跡發(fā)生的時候。如今，這神奇的一幕就發(fā)生在博匯轉(zhuǎn)債身上。
就在市場都以為博匯轉(zhuǎn)債或?qū)⒊蔀榈诙䝼�新鋼股份之際，博匯轉(zhuǎn)債正股博匯紙業(yè)近期卻持續(xù)走強，并在4月8日盤中一度突破了6.16元的轉(zhuǎn)股價。彼時，距離公司可轉(zhuǎn)債到期日尚不足半年時間。
而轉(zhuǎn)債市場上，博匯紙業(yè)持續(xù)大漲也帶動博匯轉(zhuǎn)債一度突破107元的到期贖回價，當(dāng)天盤中一度摸高至109.9元。
更為蹊蹺的是，當(dāng)天竟然出現(xiàn)了“活雷鋒”，開始溢價轉(zhuǎn)股。當(dāng)天，有8%的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成了股票。而當(dāng)日博匯轉(zhuǎn)債收盤價為108.02元，實際轉(zhuǎn)股成本為6.65元，較當(dāng)日博匯紙業(yè)5.86元的收盤價高出近13.5%。
這一現(xiàn)象一直持續(xù)到4月10日。據(jù)上交所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，博匯轉(zhuǎn)債當(dāng)日已實施債轉(zhuǎn)股的股份數(shù)量為937.4萬股，累計轉(zhuǎn)股數(shù)量已達4764.34萬股，累計轉(zhuǎn)股比例已超過三成，為30.1%。
若按照目前博匯紙業(yè)二級市場的股價計算，上述轉(zhuǎn)債在溢價轉(zhuǎn)股后產(chǎn)生的虧損已近5000萬元。
在博匯轉(zhuǎn)債溢價轉(zhuǎn)股背后，究竟是誰扮演了“活雷鋒”呢?對此，申銀萬國一位債券分析師認(rèn)為，中國轉(zhuǎn)債市場的特色在于，如果大股東不愿意還錢的話，會在到期之前想盡一切辦法讓股價漲起來，漲過轉(zhuǎn)股價�！翱梢灶A(yù)見的是，在到期前公司會積極提升業(yè)績或釋放利好，盡量促使投資者轉(zhuǎn)股避免還債�！痹摲治鰩煼Q。
“抽屜協(xié)議”賣出?
此前于2009年9月23日，博匯紙業(yè)向社會公開發(fā)行了975萬張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值100元，發(fā)行總額97500萬元，存續(xù)期限為5年。自 2010年3月23日起，公司可轉(zhuǎn)換公司債券進入轉(zhuǎn)股期，目前的轉(zhuǎn)股價格為6.16元/股。
不過，由于公司二級市場股價低迷，直到今年3月底，公司已轉(zhuǎn)股債券基本可忽略不計。
截至3月底，公司尚有9.7472億元的“博匯轉(zhuǎn)債”未轉(zhuǎn)股，占“博匯轉(zhuǎn)債”發(fā)行總量的99.9714%。如果這種情況持續(xù)下去，到期時公司就只能掏錢還債了。
對此，當(dāng)天，有市場人士表示，為了避免還債，公司可以通過“抽屜協(xié)議”，鼓勵持有轉(zhuǎn)債的機構(gòu)轉(zhuǎn)股賣出，并承諾補償其中的虧損;或者直接通過關(guān)聯(lián)企業(yè)買入轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股賣出。到頭來，即使承擔(dān)一定比例的虧損，也比全額償還本金要劃算。
該人士稱，其操作原理類似于采用場外貼錢方式進行的增發(fā)，也就是發(fā)行方補充一部分現(xiàn)金給承接方，然后承接方用比增發(fā)價低的價格出貨，貌似虧損，實際盈利，實際變化只是發(fā)行方實際募集資金減少。
打比方說，上市公司發(fā)行10億元可轉(zhuǎn)債，現(xiàn)金流入10億元。但是，這10億元等于揣在兜里是自己的錢了，根本沒打算還。如果到期按107元還錢的話，現(xiàn)金流出額則高達10.7億元。因此，如果溢價轉(zhuǎn)股再賣出的話，即使按虧損10億元×15%=1.5億元的話，現(xiàn)金流出額也就1.5億元。
顯然，對轉(zhuǎn)債發(fā)行公司而言，“溢價轉(zhuǎn)股優(yōu)于到期還錢”。更何況，這1.5億元還僅僅只是賬面浮虧。屆時，上市公司可通過發(fā)布各種利好消息提振股價，以此減少虧損甚至扭虧為盈。
當(dāng)天，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者就此致電公司，不過，公司電話處于無人接聽狀態(tài)，未能獲悉公司方面對此評價。
博弈轉(zhuǎn)股機會
此外，東北證券分析師趙旭認(rèn)為，隨著博匯轉(zhuǎn)債即將于今年9月下旬到期，博匯轉(zhuǎn)債債性大減，已經(jīng)不是偏債性轉(zhuǎn)債，交易價值減弱，市場博弈的是其轉(zhuǎn)股機會。
趙旭稱，可轉(zhuǎn)債的最大特點就是發(fā)行條款中充斥著各方博弈，其中最重要的要數(shù)回售條款以及強制贖回條款。
根據(jù)博匯轉(zhuǎn)債的回售條款，在可轉(zhuǎn)債最后兩個計息年度，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%(含當(dāng)期利息)回售給公司。
有意思的是，博匯紙業(yè)二級市場股價走強的契機也正好是在其觸及到當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時。若按博匯轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價6.16元計算，其對應(yīng)七折的股價為4.31元。二級市場上，今年1月14日，博匯紙業(yè)股價盤中最低時探底至4.37元，已非常接近觸發(fā)回售條款的股價。此后，博匯紙業(yè)股價便開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，一路走強。
換句話說，在2014年9月23日到期之前，如果博匯紙業(yè)股價收盤價連續(xù)30個交易日低于轉(zhuǎn)股價6.16元的70%即4.312元，投資者就有權(quán)利以103+1.7=104.7元/張賣給上市公司。
事實上，就博匯紙業(yè)財務(wù)狀況而言，近10億元的債務(wù)，博匯紙業(yè)即使拿出所有的貨幣資金來還債都還不夠。截至去年三季度末，博匯紙業(yè)期末貨幣資金余額僅5.9億元。
同時，由于公司第三季度末每股凈資產(chǎn)已達6.12元，若想通過下調(diào)轉(zhuǎn)股價格的話，也已不可能。按照相關(guān)規(guī)定，轉(zhuǎn)股價不得低于每股凈資產(chǎn)。
“因此，博匯紙業(yè)要實施轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，只有促使股價上漲這"華山"一條路。”前述市場人士認(rèn)為�！稗D(zhuǎn)股的兩種可能性是，一是正股價在到期前超過轉(zhuǎn)股價的130%并觸發(fā)強制贖回線，大家提前轉(zhuǎn)股，皆大歡喜;二是轉(zhuǎn)債價格在107元以上，但沒有超過130元，比如120元左右一直拖到到期，屆時大家也會選擇轉(zhuǎn)股�！�
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