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1月8日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)資信公布了山鷹紙業(yè)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告，信用等級(jí)AA，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。 這份于2017年8月做出的評(píng)級(jí)報(bào)告指出，山鷹紙業(yè)即期債務(wù)償付壓力大，面臨突出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告顯示，近年來，山鷹紙業(yè)融資規(guī)模保持在較高水平，且債務(wù)期限機(jī)構(gòu)主要集中于短期，公司資產(chǎn)流動(dòng)性弱，加之受限貨幣資金占比比較大，公司短期償債壓力大。 2015年7月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“新世紀(jì)資信”）對(duì)山鷹紙業(yè)進(jìn)行首次評(píng)級(jí)。2016年5月之后，新世紀(jì)資信提供的主體信用評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，“短期償債壓力大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)突出”開始穩(wěn)占山鷹紙業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)的首位。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年第一季度，山鷹紙業(yè)的貨幣資金僅剩2.1億元，較2014年下降4.9億元，剛性債務(wù)則由48.49億元穩(wěn)步上升至55.12億元，合并報(bào)表的剛性債務(wù)超過100億元。 值得一提的是，2017年12月21日，山鷹紙業(yè)發(fā)布公告稱，該公司擬以現(xiàn)金方式收購福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)盛紙業(yè)”）100%股權(quán)，收購總價(jià)為人民幣19億元。 本次收購，山鷹紙業(yè)并未采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收購依據(jù)。相反，山鷹紙業(yè)采用了溢價(jià)更高的收益評(píng)估法，為收購聯(lián)盛紙業(yè)提供了更高估值。 2017年12月28日，山鷹紙業(yè)再度發(fā)布的公告顯示，在資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估方式下，聯(lián)盛紙業(yè)的估值為4.8億元；而采用收益法評(píng)估，聯(lián)盛紙業(yè)的估值高達(dá)16.04億元，兩者相差逾11億元。山鷹紙業(yè)在公告中明確表示，差異原因主要是由于資產(chǎn)基礎(chǔ)法中無法單獨(dú)考慮政策支持優(yōu)勢(shì)、行業(yè)發(fā)展前景、地理優(yōu)勢(shì)、客戶資源、內(nèi)部管理等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 值得一提的是，在收益法評(píng)估的基礎(chǔ)上，山鷹紙業(yè)公告宣布此次收購參考收益法評(píng)估結(jié)果，經(jīng)與賣方友好協(xié)商，確定本次收購聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán)的交易金額為人民幣19億元，較收益法評(píng)估結(jié)果增值2.96億元，較資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果增值超過14億元。 資料顯示，山鷹紙業(yè)收購的僅僅是福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司，即聯(lián)盛紙業(yè)位于官山工業(yè)區(qū)的老基地。2010年才開始建設(shè)，位于角美鳳山工業(yè)區(qū)的聯(lián)盛紙業(yè)（龍海）有限公司并不在此次收購范圍內(nèi)。 聯(lián)盛紙業(yè)官山工業(yè)區(qū)基地最早于2006年開始建設(shè)，目前共有4臺(tái)紙機(jī)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能是84萬噸，近幾年經(jīng)過不斷改造，產(chǎn)能已提高到近100萬噸。 目前，聯(lián)盛紙業(yè)已更改為自然人獨(dú)資的有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本2億元，法人代表陳加育持有該公司100%股權(quán)。陳加育持有的100%聯(lián)盛紙業(yè)股權(quán)正是山鷹紙業(yè)的收購目標(biāo)。 除了聯(lián)盛紙業(yè)，陳加育還是福建聯(lián)盛實(shí)業(yè)有限公司、聯(lián)盛紙業(yè)（龍海）有限公司等15家公司的股東。其中，聯(lián)盛紙業(yè)（龍海）有限公司成立于2010年7月，注冊(cè)資本5.6億元，穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)，陳加育是公司實(shí)際控制人。 中國造紙業(yè)協(xié)會(huì)2015年度報(bào)告顯示，福建聯(lián)盛紙業(yè)產(chǎn)量超過230萬噸，排名全國第7位。按此測(cè)算，19億元出售聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán)后，陳加育控制的聯(lián)盛紙業(yè)（龍海）有限公司仍擁有超過130萬噸產(chǎn)能。這也意味著，山鷹紙業(yè)19億元高溢價(jià)收購的，仍是聯(lián)盛紙業(yè)的落后產(chǎn)能。
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