|
1月8日，評級機構新世紀資信公布了山鷹紙業(yè)的信用評級報告，信用等級AA，評級展望穩(wěn)定。 這份于2017年8月做出的評級報告指出，山鷹紙業(yè)即期債務償付壓力大，面臨突出的流動性風險。報告顯示，近年來，山鷹紙業(yè)融資規(guī)模保持在較高水平，且債務期限機構主要集中于短期，公司資產流動性弱，加之受限貨幣資金占比比較大，公司短期償債壓力大。 2015年7月，評級機構上海新世紀資信評估投資服務有限公司（簡稱“新世紀資信”）對山鷹紙業(yè)進行首次評級。2016年5月之后，新世紀資信提供的主體信用評級報告顯示，“短期償債壓力大，流動性風險突出”開始穩(wěn)占山鷹紙業(yè)主要風險的首位。 財務數據顯示，截至2017年第一季度，山鷹紙業(yè)的貨幣資金僅剩2.1億元，較2014年下降4.9億元，剛性債務則由48.49億元穩(wěn)步上升至55.12億元，合并報表的剛性債務超過100億元。 值得一提的是，2017年12月21日，山鷹紙業(yè)發(fā)布公告稱，該公司擬以現金方式收購福建省聯盛紙業(yè)有限責任公司（以下簡稱“聯盛紙業(yè)”）100%股權，收購總價為人民幣19億元。 本次收購，山鷹紙業(yè)并未采用資產基礎法作為收購依據。相反，山鷹紙業(yè)采用了溢價更高的收益評估法，為收購聯盛紙業(yè)提供了更高估值。 2017年12月28日，山鷹紙業(yè)再度發(fā)布的公告顯示，在資產基礎法評估方式下，聯盛紙業(yè)的估值為4.8億元；而采用收益法評估，聯盛紙業(yè)的估值高達16.04億元，兩者相差逾11億元。山鷹紙業(yè)在公告中明確表示，差異原因主要是由于資產基礎法中無法單獨考慮政策支持優(yōu)勢、行業(yè)發(fā)展前景、地理優(yōu)勢、客戶資源、內部管理等因素對企業(yè)價值的影響。 值得一提的是，在收益法評估的基礎上，山鷹紙業(yè)公告宣布此次收購參考收益法評估結果，經與賣方友好協(xié)商，確定本次收購聯盛紙業(yè)100%股權的交易金額為人民幣19億元，較收益法評估結果增值2.96億元，較資產基礎法評估結果增值超過14億元。 資料顯示，山鷹紙業(yè)收購的僅僅是福建省聯盛紙業(yè)有限責任公司，即聯盛紙業(yè)位于官山工業(yè)區(qū)的老基地。2010年才開始建設，位于角美鳳山工業(yè)區(qū)的聯盛紙業(yè)（龍海）有限公司并不在此次收購范圍內。 聯盛紙業(yè)官山工業(yè)區(qū)基地最早于2006年開始建設，目前共有4臺紙機，設計產能是84萬噸，近幾年經過不斷改造，產能已提高到近100萬噸。 目前，聯盛紙業(yè)已更改為自然人獨資的有限責任公司，注冊資本2億元，法人代表陳加育持有該公司100%股權。陳加育持有的100%聯盛紙業(yè)股權正是山鷹紙業(yè)的收購目標。 除了聯盛紙業(yè)，陳加育還是福建聯盛實業(yè)有限公司、聯盛紙業(yè)（龍海）有限公司等15家公司的股東。其中，聯盛紙業(yè)（龍海）有限公司成立于2010年7月，注冊資本5.6億元，穿透股權結構，陳加育是公司實際控制人。 中國造紙業(yè)協(xié)會2015年度報告顯示，福建聯盛紙業(yè)產量超過230萬噸，排名全國第7位。按此測算，19億元出售聯盛紙業(yè)100%股權后，陳加育控制的聯盛紙業(yè)（龍海）有限公司仍擁有超過130萬噸產能。這也意味著，山鷹紙業(yè)19億元高溢價收購的，仍是聯盛紙業(yè)的落后產能。
|
